2016年原油市场半年度报告：供需接近平衡，关注产业格局

金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 1 - 执笔： 陈子隽 021-60637067 chenzijun.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637057 chenhao1.zh@ccb.com 审核 格 根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 摘 要 2016年初，国际金融局势不稳定，国际原油与其他大宗商品价格一同下跌，触及本轮下跌新低，1月20日、2月11日形成双底。2月末始，油价反弹并持续到6月初。在一系列供给冲击的影响下反弹超预期，包括3月伊拉克和尼日利亚出现输油管中断事故、4月Keystone原油管道工程中断、5月加拿大Alberta省火灾、尼日利亚Qualboe油田受激进分子威胁暂时关闭等。期间，美国页岩油产量持续下降，稳定了原油基本面。 2015年，全球石油市场严重供过于求，是油价暴跌主要原因。2016年，供给扩张过快局面得到遏制，美国页岩油产量明显下降；OPEC冻产协议无果，增产后重新赢得市场份额。需求方面保持低速稳定增长，其中，中国和印度是需求增长主要动力。预计2016年将小幅供过于求，2017年原油市场回到平衡点。 相对其他大宗商品，近期宏观事件对原油并没有产生明显影响，说明原油已经走出独立行情。石油行业自身的基本面以及产业格局是主导原油走势的因素。供给方面，页岩油盈亏平衡区域50-55美元/桶将会对油价形成压制，预计到年底美国原油产量保持稳定；夏季来临，炼厂加大开工率，近期美国原油库存开始掉头向下，但总量仍处于高位需要逐步消化。需求方面，中国在2016年明显加大了原油进口量，显示需求国认为当前油价处于历史相对低位，印度的新增需求贡献度也将对油价形成支撑。整体上看，供需逐步平衡，油价再度跌破40美元/桶可能性很小。预计下半年，ICE布伦特和纽约WTI原油的波动区间为[40,55]美元/桶。 以上研判仅供参考，请投资者理性投资，防范风险。 金融市场部 2016年7月15日 日 供需接近平衡，关注产业格局 ——2016年原油市场半年度报告 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 2 - SUMMARY  In the first half of this year, the price of crude oil hit a new low and then rebounded a lot. Some supply shock, like Canada fire and Nigeria turmoil, made this rebound more than expected. Due to the low crude price, American shale oil production shrank rapidly. In the other hand, global demand increased slowly, mainly from China and India.  Looking forward, we expect crude oil will be less correlated with other commodities. Crude supply is approaching demand and eventually a new balance will be formed. The breakeven range of shale oil is estimated between 50-55 $/bbl this year, which determines the upper limit of the crude price. Range Forecast Range Unit WTI [40, 55] $/bbl BRENT [40, 55] $/bbl 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 3 - 目 录 一、上半年回顾——油价触底回升后强势反弹.................... - 4 - 二、基本面——供过于求局面缓解.............................. - 6 - （一）页岩油边际产能调节作用显著....................................................... - 6 - （二）OPEC影响力减弱 ......................................................................... - 10 - （三）中国需求低速增长，印度异军突起............................................. - 10 - （四）给市场带来冲击的几大主要产油国近况..................................... - 12 - 三、下半年展望——库存仍需消化，油价走向平衡............... - 14 - 图 图 1 2016上半年国际原油触底回升........................................................ - 4 - 图 2 市场做多情绪大为好转..................................................................... - 5 - 图 3 美国原油产能出清效果初显............................................................. - 7 - 图 4 美国油井钻机数滞后WTI油价三个月左右 ................................... - 8 - 图 5 美国原油库存终于掉头向下........................................................... - 15 - 图 6 中国加大原油进口........................................................................... - 16 - 表 表 1 2016上半年石油市场价格情况........................................................ - 5 - 表 2 全球石油供需平衡表（百万桶/天） ............................................... - 6 - 表 3 页岩油上市公司面临亏损大幅削减成本......................................... - 9 - 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 4 - 供需接近平衡，关注产业格局 ——2016年原油市场半年度报告 一、上半年回顾——油价触底回升后强势反弹 2016年初，国际金融局势不稳定，国际原油与其他大宗商品价格一同下跌，触及本轮下跌新低，1月20日、2月11日形成双底。2月末始，油价反弹并持续到6月初。在一系列供给冲击影响下反弹超预期，包括3月伊拉克和尼日利亚输油管中断事故、4月Keystone原油管道工程中断、5月加拿大Alberta省火灾、尼日利亚Qualboe油田受激进分子威胁暂时关闭等。期间，美国页岩油产量持续下降，稳定了原油基本面。 图 1 2016上半年国际原油触底回升 数据来源：Bloomberg，CCB 上半年，布伦特原油收于49.72美元/桶，最高52.70美元/桶，最低27.79美元/桶，上涨32.23%；WTI原油收于48.40美 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 5 - 元/桶，最高51.53美元/桶，最低26.76美元/桶，上涨30.56%。布伦特价格始终高于WTI，两者的价差在2月和4月一度拉宽，之后又收窄至2美元以下。 CFTC持仓数据显示，相比2015年，2016上半年市场做多情绪好转，投资者积极入场做多。伦敦ICE布伦特做多力量领先纽约WTI，与价差表现一致。 图 2 市场做多情绪大为好转 数据来源：CFTC，CCB 表 1 2016上半年石油市场价格情况 最高 最低 2016上半年收盘价 2015年收盘价 涨跌幅 布伦特原油（美元/桶） 52.70 27.79 49.72 37.60 32.23% WTI原油（美元/桶） 51.53 26.76 48.40 37.07 30.56% 阿曼原油（美元/桶） 48.61 23.15 46.90 32.35 44.98% 新加坡航油（美元/桶） 59.73 37.66 58.06 48.25 20.33% 新加坡380燃料油（美元/吨） 247.77 142.86 247.77 175.98 40.79% RBOB汽油（美分/加仑） 164.78 90.75 148.47 125.75 18.07% ARA柴油（美元/吨） 469.75 250.50 441.00 342.00 28.95% 数据来源：Bloomberg，CCB 国际市场，成品油价格跟随原油上涨。新加坡燃油涨幅相对 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 6 - 较大，而汽油、柴油、航油涨幅均小于原油。 国内市场，发改委2016上半年调整汽柴油出厂价5次，其中1次下调、4次上调，中间有三个月因原油价格低于40美元/桶停止调价。目前，国内汽油出厂价6570元/吨，上涨465元/吨；柴油出厂价5605元/吨，上涨450元/吨。 二、基本面——供过于求局面缓解 2015年，全球石油市场严重供过于求，是油价暴跌主要原因。2016年，供给扩张过快局面得到遏制，美国页岩油产量明显下降；OPEC冻产协议无果，增产后重新赢得市场份额。需求方面保持低速稳定增长，其中，中国和印度是需求增长主要动力。预计2016年将小幅供过于求，2017年原油市场回到平衡点。 表 2 全球石油供需平衡表（百万桶/天） 2013 2014 2015 2016 2017 OECD需求 46.0 45.7 46.2 46.3 46.4 非OECD需求 45.9 47.2 48.6 49.7 51.0 总需求 91.9 92.9 94.7 96.1 97.4 非OPEC供给 53.8 56.3 57.6 56.8 57.0 OPEC供给 37.5 37.5 38.7 总供给 91.3 93.7 96.4 数据来源：IEA, CCB （一）页岩油边际产能调节作用显著 1．低油价下页岩油产量率先下滑 页岩油和常规油不同，有快速衰减属性，因此，页岩油产量和短期投资高度相关。根据SEC数据，2015年北美页岩油投资下降37%，投资下降使新钻机数大幅下滑。页岩油钻井周期一般 1个月，压裂周期一般2-3个月，钻机数下降1-2个季度后，页 金融市场研究报告 请仔细阅读本报告末尾的风险提示 - 7 - 岩油产量才开始下降。 本轮油价暴跌中，美国油井钻机数急速滑坡，从2015年年初的1482台，下降至2016年5月底的316台，降幅78.68%。随着油价上升，从6月开始，钻机数开始小幅回升，从316台上升到7月1日当周的341台。钻机数量下滑，使页岩油井的高递减率无法像过去几年一样被弥补，导致美国原油产量增长停滞。美国的原油产量