慈文传媒2017年中报点评：打造现象级产品，推进IP泛娱乐开发

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月24日 慈文传媒（002343.SZ） 传媒/文化传媒 打造现象级产品，推进IP泛娱乐开发 ——慈文传媒 2017年中报点评 公司点评  2017年中报业绩情况： 2017年H1，公司实现营业收入3.33亿元，同比下降22.33%，归母净利润0.76亿元，同比下降17.54%。其中，影视剧营业收入0.79亿元，同比减少16.02%；游戏营业收入达到1.21亿元，同比减少17.35%。  下半年收入可期，毛利率略有增加： 2017H1，公司营业收入和净利润的下降，主要是无新剧首轮销售确认收入和宣传推广费增加所致，影视剧、游戏毛利率分别增加2.48%和2.43%。三季度将确认《决战江桥》、《梦想年华》、《那年花开月正圆》等，四季度确认《凉生》、《回明》等，外加赞成科技业绩，公司全年业绩可达预期。  精品原创和IP转化并重，培育新的盈利增长点 重点打造网台联动的头部剧：公司投资的电视剧有2部已取得发行许可证，有5部在后期制作中； 《楚乔传》引领周播模式：公司有5部电视剧分别先后在卫视和视频网站实现首轮播出，其中，《楚乔传》、《左轮手枪》和《决战江桥》等3部电视剧集中在暑期档先后播出； 拓展付费模式网生内容：公司与各大视频网站深度联动合作，加大对网生内容的投资。现有1部网络大电影上线，3部网大/网络剧在后期制作中； 出资设立合资公司：开发《大秦帝国》系列精品影视剧。  推进‚影游联动‛,围绕IP全产业链开发 《楚乔传》热播期间，公司与顺网科技、西山居、爱奇艺等游戏研发平台和互联网平台联合推出了多类型的同名IP游戏，实现IP价值最大化； 旗下赞成科技针对《楚乔传》精品IP研发了两款休闲游戏，拟于9月进行运营推广。目前运营的自研游戏有47款，新开发休闲游戏9款，取得网络游戏出版物号的游戏21款，正在申请流程中的游戏有5款。  盈利预测与评级： 考虑到目前公司在精品IP影视剧的储备和发展，我们看好公司的盈利能力，给于‚推荐‛评级。  风险提示：行业竞争风险，政策风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 856 1,826 2,381 3,033 3,683 增长率(%) -46.9 113.3 30.4 27.4 21.4 净利润(百万元) 199.2 290 426 554 672 增长率(%) 267.0 45.6 46.7 30.2 21.2 毛利率(%) 49.4 33.6 39.5 39.2 39.3 净利率(%) 23.3 15.9 17.9 18.3 18.2 ROE(%) 18.9 22.2 25.5 24.9 23.4 EPS(摊薄/元) 0.63 0.92 1.35 1.76 2.14 P/E(倍) 56.80 39.0 26.6 20.4 16.9 P/B(倍) 10.66 8.4 6.5 5.0 3.9 资料来源：新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 联系人：胡萌萌（实习生） 市场数据 时间 2017.08.24 收盘价(元)： 35.98 总股本(亿股)： 3.15 总市值(亿元)： 113.16 一年最低/最高(元)： 30.98/48.79 近3月换手率： 91.74% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 7.75 -13.25 -25.75 绝对 8.49 -3.56 -13.36 相关研报 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 慈文传媒 沪深300 2017-08-24 慈文传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2017年上半年，公司抓住消费升级、视频付费市场规模快递增长的发展大势，坚定实施主打网台联动头部剧、拓展付费模式网生内容、深化推进IP泛娱乐开发的发展战略，持续打造出具有代表性的现象级产品，加快推进向‚IP泛娱乐产业优质运营商‛ 转型升级的步伐。 图表1 公司投资的电视剧 序号 剧名 题材 暂定集数 生产进度 1 左耳 当代都市 36 已取得发行许可证 2 那年花开月正圆 近代传奇 75 已取得发行许可证 3 那些年，我们正年轻 当代其他 47 后期制作中 4 回到明朝当王爷 古代传奇 53 后期制作中 5 凉生，我们可不可以不忧伤 当代都市 80 后期制作中 6 极速青春 当代都市 40 后期制作中 7 爵迹之临界天下 古装玄幻 48 后期制作中 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 其中，现实题材的精品原创大剧《那些年，我们正年轻》，获得广电总局重点推荐，入选‚迎接党的十九大胜利召开参考剧目‛，预计将于今年10月份播出。国产原创赛车题材大剧《极速青春》，在6月份亮相上海电视节期间，由国务院主办的中央直属党报《经济日报》给予了‚当之无愧最期待‛的高度评价；7月份，该剧补拍特效镜头，《经济日报》再次发声力挺——《<极速青春>‚抠‛出电影品质》。 图表2 公司已在卫视和视频网站播出的电视剧 序号 剧目名称 集数 首播日期 卫视首播平台 主要互联网播出平台 1 欢喜县令 33 2017-01-08 四川卫视黄金档 乐视 2 欢喜知府 31 2017-01-23 四川卫视黄金档 乐视 3 楚乔传 58 2017-06-05 湖南卫视‚青春进行时‛周播剧场 爱奇艺、搜狐、腾讯、芒果TV、优酷、乐视 4 左轮手枪 36 2017-06-20 天津卫视、黑龙江卫视黄金档 乐视 5 决战江桥 38 2017-07-08 天津卫视、黑龙江卫视黄金档 爱奇艺 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 《楚乔传》继《花千骨》、《老九门》之后，再造了暑期档现象级周播大剧。该剧全国网城域收视率数次破3%，52城收视率更是连续9天破2%，以CSM全国网平均收视1.97%、CSM52城平均收视1.741%的优异成绩，成为两年来收视第一、历史收视第二的周播剧；8月1日晚23点单集起播平均收视率达1.84%，酷云实时最高收视超2.33%，市场占有率超40%；网络平台上，最高日播放量高达11.4亿，收官当日全网累计播放量突破420亿，成为第一部在播期间突破400亿大关的电视剧，并跃居国产剧网播量第一；网络声量，主话题阅读量达114亿、相关话题阅读量近240亿、总讨论量达1120万，连续一个多月雄居微博实时榜各项指标第一、微博话题榜总榜榜首，缔造了全民热议楚乔的‚现象级‛舆论盛况。 近两年来，受媒体大环境的影响，电视剧爆款崛起于优质平台但已不局限于单一平台，传统收视和网络流量已成共振之势，上星剧目在播期间的视频点击量反映了首播期新媒体热度以及网台联动的深度。同时，头部内容与播放平台之间相互依存、互相成就。截取2015年至今周播剧收视榜单TOP10，通过网台对比发现，《楚乔传》是目前唯一一部实现‚台网共赢‛的周播剧。《楚乔传》双平台夺冠，不仅树立了‚台网融合‛的标杆，而且预示着中国周播剧从‚花千骨‛现象级的1.0时代进阶到精品内容、多平台共舞的2.0时代。 《楚乔传》的热播，获得多家主流媒体的广泛关注和高度评价。6月19日，《人 2017-08-24 慈文传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 民日报》（海外版）发表《偶像的价值回归——评电视剧<楚乔传>》的文章：‚在一定程度上，《楚乔传》重新定义着‘古装偶像剧’的‘偶像’二字——‘偶像’并非光鲜亮丽、虚无缥缈的娱乐符号，而是必须艺术地塑造角色和传达艺术价值。‛7月19日，中央党报《光明日报》文艺版发表《自强励志的‚楚乔精神‛》的文章。文章说剧中展现出楚乔自强不息、永不言败的精神，以及追求平等的现代意识，被网友们称为‚楚乔精神‛。‚楚乔精神‛对青少年的思想具有非常好的借鉴意义和价值。 图表3 《楚乔传》海报 资料来源：百度，新时代证券研究所 《楚乔传》在海外也广受观众喜爱，全球权威影视数据库IMDB给出了8.4的高分；自其登陆世界最大的视频网站YouTube之后，截至收官收获了2.3亿次观看，超50万网友参与分享，订阅用户快速提升到18.3万，观看时长超过13亿分钟，一度成为YouTube华语热播剧TOP1，主要受众国家和地区覆盖美国、日本、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、英国、意大利、东南亚以及中东地区，引爆非华语地区的收看热潮。《中国日报》于8月17日以近整版篇幅报道了《楚乔传》的国际传播。 广电总局中国电影电视评论学会于8月15日在北京主办了电视剧《楚乔传》研讨会。与会专家将《楚乔传》定义为‚中国第一部传奇性的古装传记剧‛，称赞《楚乔传》中关注人性、女性独立等现代意识的强烈呈现，肯定了该剧的主流价值引导、 美学追求以及海外传播等方面所具有的示范和引领意义。 公司与爱奇艺合作，打造的网络大电影《哀乐女子天团》，于6月份取得电影公映许可证。自6月30日在爱奇艺独家上线到目前，豆瓣评分维持在7.0的高分，点击量1,800万，被网友称为‚网大中的一股清流‛，并在 ‚2017金骨朵网络影视盛典‛上，荣获‚年度最具品质网络大电影‛大奖。 图表4 公司网络大电影/网络剧 序号 剧名 项目类别 集数 生产进度 1 哀乐女子天团 网大 / 已取得电影公映许可证并上线 2 回到明朝当王爷番外篇 网大 / 后期制作中 3 暗黑者3 网络剧 25 后期制作中 4 大唐魔盗团 网络剧 24 后期制作中 资料来源：公司公告，新时代证券研究所 2017-08-24 慈文传媒 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1808 2847 4522 5957 6877 营业收入 856 1826 2381 3033 3683 现金 300 772 2080 2650 3218 营业成本 433 1212 1441 1844 2237 应收账款 871 1107 1471 1814 2175 营业税金及附加 4 6 9 11 14 其他应收款 3 2 4 4 6 营业费用 26 49 67 84 103 预付账款 20 61 44 90 73 管理费用 71 57 115 130 165 存货 609 875 889 1368 1370 财务费用 25 39 57 79 83 其他流劢资产 6 30 33 31 34 资产减值损失 45 84 115 144 176 非流劢资产 1086 1112 1131 1151 1165 公允价值变劢收益 0 -1 -0 -0 -1 长期投资 0 6 12 18 24 投资净收益 -0 1 3 2 2 固定资产 42 39 55 72 89 营业利润 252 378 579 742 908 无形资产 28 23 6 -7 -22 营业外收入 18 13 13 14 14 其他非流劢资产 1017 1043 1057 1067 1074 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2895 3959 5653 7108 8042 利润总额 270 391 592 756 921 流劢负债 1036 1826 3189 4163 4497 所得税 67 87 137 173 212 短期借款 358 468 2189 2213 2970 净利润 202 304 454 583 709 应付账款 156 386 259 567 435 少数股东损益 3 14 29 29 38 其他流