天神娱乐2017年中报点评：内生发展结合外延并购，打造“游戏+广告+影视”泛娱乐聚合平台

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年08月29日 天神娱乐（002354.SZ） 互联网传媒/互联网传媒 内生发展结合外延幵购，打造“游戏+广告+影视”泛娱乐聚合平台 —— 天神娱乐2017年中报点评 半年报点评  2017年中报业绩情况： 2017年H1，公司实现营业收入15.89亿元，同比增长85.04%，归属于上市公司股东净利润5.05亿元，同比增长150.14%。其中，移动游戏营业收入4.99亿元，同比增长231.98%；网页游戏营业收入2.42亿元，同比增长250.5%；平台服务营业收入4.39亿元，同比增长70.07%。报告期内公司完成对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购，合并范围较上年同期增加，因此业绩较上年同期增长幅度较大。  游戏业务：高速增长，夯实研发和发行能力，加深产业链布局 研发方面，公司研发重心转向手游，《苍穹变》、《黎明之光》、《坦克风云》等游戏产品稳定运营，2017下半年将推出《琅琊榜》、《坦克风云2》、《上吧MT》等移动网游。发行方面，并表的幻想悦游成为中国第一家PS4、STEAM平台游戏发行商，代理了50余款游戏，总注册用户超过1亿人。  移动互联网分发平台业务：稳定增长，海外布局显见成效 2017年H1，公司移动互联网分发平台爱思助手市场份额不断上升，日新增用户数超过10万，应用游戏分发量总计超过45亿次。为爱普发布的首个3uTools海外英文版本海外用户量已突破百万，日活跃用户3万，海外布局显见成效。  影视娱乐业务：多元化投资，逐步渗透影视行业全产业链 公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质IP，目前已取得影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP，拟参与筹拍影视项目《将夜》。公司还将在网游领域发挥优秀IP与游戏间的联动效应。  盈利预测与评级： 我们预计公司2017-2019 年EPS分别为1.28元、1.5元和1.87元，对应PE分别为17倍，15倍和12倍。考虑到公司近年通过外延式并购扩大业务范围，将成长为具备完整产业生态的平台型娱乐公司，看好其未来盈利能力，给予“推荐”评级。  风险提示：海外市场经营风险,游戏产品研发风险。 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 941 1,675 3,444 4,183 5,114 增长率(%) 97.8 78.0 105.6 21.5 22.3 净利润(百万元) 362.1 547 1,152 1,352 1,681 增长率(%) 56.3 51.0 110.7 17.4 24.3 毛利率(%) 68.7 59.3 60.4 57.5 57.2 净利率(%) 38.5 32.6 33.4 32.3 32.9 ROE(%) 7.2 9.6 16.8 17.1 18.1 EPS(摊薄/元) 0.40 0.61 1.28 1.50 1.87 P/E(倍) 54.67 36.2 17.2 14.6 11.8 P/B(倍) 3.98 3.5 2.9 2.5 2.1 资料来源：新时代证券研究所 推荐（首次评级） 分析师 贾明乐 (执业证书编号：S0280517060001) 021-68866291 jiamingle@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.08.29 收盘价(元)： 20.99 总股本(亿股)： 8.99 总市值(亿元)： 188.63 一年最低/最高(元)： 18.11/86.68 近3月换手率： 146.58% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.55 -14.26 -43.97 绝对 -4.3 -3.85 -27.78 相关研报 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 天神娱乐 沪深300 2017-08-29 天神娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 1401 1144 4720 6762 10598 营业收入 941 1675 3444 4183 5114 现金 724 557 3036 5713 8332 营业成本 295 682 1364 1778 2191 应收账款 416 408 1287 772 1745 营业税金及附加 4 5 13 14 18 其他应收款 22 96 147 148 212 营业费用 15 76 122 163 193 预付账款 81 23 191 69 249 管理费用 226 344 747 891 1096 存货 0 0 0 0 0 财务费用 51 14 -15 -97 -176 其他流劢资产 159 59 59 59 59 资产减值损失 25 30 72 83 103 非流劢资产 5905 6246 4952 3642 2329 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 1395 68 -1254 -2577 -3902 投资净收益 42 38 41 40 40 固定资产 11 12 23 22 21 营业利润 367 562 1182 1391 1728 无形资产 15 41 57 73 87 营业外收入 1 8 4 5 5 其他非流劢资产 4483 6126 6126 6124 6124 营业外支出 7 1 1 3 3 资产总计 7306 7390 9671 10403 12927 利润总额 361 569 1184 1393 1731 流劢负债 974 929 2123 1806 2975 所得税 5 23 37 48 58 短期借款 318 61 61 61 61 净利润 356 546 1146 1345 1673 应付账款 90 90 270 199 379 少数股东损益 -6 -1 -5 -8 -8 其他流劢负债 566 779 1792 1545 2534 归属母公司净利润 362 547 1152 1352 1681 非流劢负债 1363 752 732 712 692 EBITDA 365 580 1153 1291 1548 长期借款 0 100 80 60 40 EPS（元） 0.40 0.61 1.28 1.50 1.87 其他非流劢负债 1363 652 652 652 652 负债合计 2337 1681 2856 2518 3667 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 -5 -1 -7 -14 -22 成长能力 股本 292 292 899 899 899 营业收入(%) 97.8 78.0 105.6 21.5 22.3 资本公积 3632 3557 3031 3031 3031 营业利润(%) 43.6 53.1 110.4 17.6 24.3 留存收益 834 1309 2233 3304 4638 归属于母公司净利润(%) 56.3 51.0 110.7 17.4 24.3 归属母公司股东权益 4974 5710 6822 7900 9282 获利能力 负债和股东权益 7306 7390 9671 10403 12927 毛利率(%) 68.7 59.3 60.4 57.5 57.2 净利率(%) 38.5 32.6 33.4 32.3 32.9 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.2 9.6 16.8 17.1 18.1 经营活劢现金流 320 502 1183 1548 1432 ROIC(%) 5.4 8.5 14.7 14.3 14.9 净利润 356 546 1146 1345 1673 偿债能力 折旧摊销 7 18 16 23 23 资产负债率(%) 32.0 22.8 29.5 24.2 28.4 财务费用 51 14 -15 -97 -176 净负债比率(%) -8.2 (6.9) (42.2) (70.7) -88.7 投资损失 -42 -38 -41 -40 -40 流劢比率 1.4 1.2 2.2 3.7 3.6 营运资金变劢 -73 -107 77 317 -48 速劢比率 1.4 1.2 2.2 3.7 3.6 其他经营现金流 20 70 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -2467 928 1319 1328 1330 总资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.4 0.4 资本支出 19 11 27 12 13 应收账款周转率 3.7 4.1 4.1 4.1 4.1 长期投资 -1488 1305 1322 1324 1325 应付账款周转率 5.9 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流 -3936 2243 2668 2664 2668 每股指标（元） 筹资活劢现金流 2638 -1613 -24 -198 -142 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.61 1.28 1.50 1.87 短期借款 318 -257 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.97 1.32 1.72 1.59 长期借款 0 100 -20 -20 (20) 每股净资产(最新摊薄) 5.53 6.35 7.59 8.79 10.33 普通股增加 69 0 607 0 0 估值比率 资本公积增加 3846 -75 -526 0 0 P/E 54.67 36.21 17.19 14.64 11.78 其他筹资现金流 -1595 -1382 -85 -178 -122 P/B 3.98 3.47 2.90 2.51 2.13 现金净增加额 495 -166 2478 2677 2619 EV/EBITDA 56.53 34.3 15.1 11.4 7.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-08-29 天神娱乐 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 贾明乐，复旦大学金融学硕士、厦门大学软件工程学士，传媒互联网行业四年研究经验。 投资评级说明 新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：