2017年中报点评：受益并购整合高增长“内生+外延”模式可持续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广汇汽车（600297） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2017年中报：2017年营业收入702.8亿元，同比增加30.78%；归属上市公司股东净利润20.02亿元，同比增长45.08%。归属上市公司股东扣非后净利润21.01亿元，同比增长66.23%。 二、分析与判断 受益并购整合 销售衍生业务高增长 报告期内，通过对前期收购尤其是收购宝信的门店业务的整合，公司累计销售新车36.68万台，同比增长5.75%；累计维修进场台次345.48万台，同比增长16.29%；累计维修服务收入58.93亿元，同比提升37.19%。 公司的佣金代理业务、二手车为代表的销售衍生业务表现亮眼。 佣金代理业务共完成收入21.19亿元，同比增长103.36%，毛利率80.89%。二手车业务累计实现代理交易量78740台，同比增长179.66%。融资租赁业务在严格防控风险的情况下，共完成融资租赁8.5万台，同比增长26.87%。 优秀的“团队+管理” 保驾“内生+外延”的成长模式 公司是汽车经销商集团里面现象级的兼具规模与成长活力的公司。凭借行业领先的ERP与CRM系统，做到业务财务一体化管理。公司的新车、维修服务、保险、二手车和汽车金融等各项业务指标，均超行业平均水平。 广汇长期以来通过优秀的管理和团队，走出了内生+同业并购整合的成长路径。内生方面，通过代理品牌的结构优化，迎合消费升级；通过业务结构优化，发展衍生高成长业务；通过规模优势提高议价能力。 外延方面，形成了成熟的并购业务条线。目前汽车经销商行业集中度仍然很低，外同业并购空间仍然广阔。广汇式“内生+外延”的成长模式有望持续推进。 三、盈利预测与投资建议 预估2017、2018、2019年EPS分别为0.57元、0.74元和0.91元，对应PE为14倍、10倍与8倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示：行业竞争加剧，行业增速不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 135,422.26 166,569.38 197,051.58 232,520.87 增长率（%） 44.53% 23.00% 18.30% 18.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 2802.90 4062.37 5290.63 6491.83 增长率（%） 40.97% 44.93% 30.24% 22.70% 每股收益（元） 0.39 0.57 0.74 0.91 PE 19.57 13.50 10.37 8.45 PB 2.33 2.03 1.74 1.48 资料来源：公司公告，民生证券研究院 强烈推荐 维持 合 理 估 值： 10.02-11.5元 交易数据（2017-08-28） 收盘价（元） 7.67 近12个月最高/最低 10.43/7.13 总股本（百万股） 7150.52 流通股本（百万股） 2391.78 流通股比例% 33% 总市值（亿元） 548.44 流通市值（亿元） 183.45 该股与沪深300指数走势比较 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%16-0816-1217-0417-08广汇汽车沪深300 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师与研究助理 分析师：刘振宇 执业证号：S0100517050004 电话：(8601)8512 7653 Email：zhujinyan@mszq.com 研究助理：余海坤 一般执业编号：S0100116050011 电话：(8601)8512 7831 Email：yuhaikun@mszq.com 研究助理：张东东 一般执业编号：S0100116050009 电话：(8601)8512 7646 Email：zhangdongdong@mszq.com 研究助理：徐凌羽 一般执业编号：S0100115080002 电话：(8601)8512 7646 Email：xulingyu@mszq.com 相关研究 1、《广汇汽车（600297）2016年年报点评：宝信协同效应凸显，受益豪车周期》2017.5.08 受益并购整合高增长 “内生+外延”模式可持续 —广汇汽车（600297）2017年中报点评 点评报告/汽车及配件行业 2017年08月29日 广汇汽车（600297） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 135422 166569 197052 232521 收益率 减: 营业成本 123445 151661 179514 211827 毛利率 8.8% 9.0% 8.9% 8.9% 营业税金及附加 377 464 549 648 三费/销售收入 5.6% 5.2% 4.8% 4.7% 营业费用 3437 4228 5001 5901 EBIT/销售收入 4.4% 4.2% 4.1% 4.1% 管理费用 2078 2556 3023 3568 销售净利率 2.2% 2.6% 2.9% 3.0% 财务费用 2031 1838 1439 1388 资产获利率 资产减值损失 357 357 357 357 ROE 11.9% 15.0% 16.8% 17.6% 加: 投资收益 143 0 0 0 ROA 5.5% 8.4% 7.9% 9.3% 公允价值变动损益 -16 0 0 0 增长率 其他经营损益 0 0 0 0 销售收入增长率 44.5% 23.0% 18.3% 18.0% 营业利润 3825 5466 7168 8833 EBIT 增长率 50.8% 17.6% 17.4% 18.4% 加: 其他非经营损益 151 165 165 165 净利润增长率 43.6% 44.9% 30.2% 22.7% 利润总额 3976 5630 7332 8997 资本结构 减: 所得税 933 1220 1589 1949 资产负债率 73.4% 60.5% 63.5% 57.9% 净利润 3043 4410 5744 7048 流动比率 0.97 1.16 1.29 1.54 减: 少数股东损益 240 348 453 556 速动比率 0.60 0.46 0.69 0.85 资产管理效率 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.25 2.02 1.92 2.25 货币资金 17926 4352 8712 19000 固定资产周转率 11.95 15.27 22.33 34.51 应收和预付款项 18952 10673 24385 16983 应收账款周转率 43.55 60.32 47.10 57.97 存货 15418 15291 21058 21833 存货周转率 8.01 9.92 8.52 9.70 其他流动资产 7588 7485 7485 7485 估值分析 长期股权投资 441 441 441 441 EPS 0.39 0.57 0.74 0.91 投资性房地产 80 69 58 47 PE 19.57 13.50 10.37 8.45 固定资产和在建工程 12993 10908 8823 6738 PB 2.33 2.03 1.74 1.48 无形资产和开发支出 24780 23789 22799 21808 PS 0.40 0.33 0.28 0.24 其他非流动资产 9854 9369 8884 8884 EV/EBIT 11.79 8.83 7.08 5.01 资产总计 108031 82377 102644 103219 短期借款 22604 0 0 0 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 应付和预收款项 31422 24594 39943 34482 经营性现金净流量 3414.49 10736.89 5864.42 11814.77 长期借款 16592 16592 16592 16592 投资性现金净流量 -12499.10 232.11 128.88 128.88 其他负债 8659 8659 8659 8659 筹资性现金净流量 14235.75 -24542.94 -1633.45 -1655.91 负债合计 79276 49844 65193 59732 现金流量净额 5239.75 -13573.94 4359.85 10287.73 股本 5500 5500 5500 5500 资本公积 8153 8153 8153 8153 留存收益 9913 13342 17808 23288 归属母公司股东权益 23566 26996 31461 36941 少数股东权益 5189 5537 5990 6546 股东权益合计 28755 32532 37451 43487 负债和股东权益合计 108031 82377 102644 103219 资料来源：公司公告、民生证券研究院 广汇汽车（600297） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 刘振宇，大机械组组长，北京科技大学材料学专业本科及硕士。曾任中国中冶控制经理岗，北京市规划委规划验收岗，2015年加入民生证券。在机械装备和基础材料领域有扎实的理论基础和丰富的实业经验。 余海坤，清华大学工商管理硕士，近8年汽车行业经验，汽车流通与后服务专家。曾在某汽车品牌担任销售总监负责北方市场销售管理工作，在某汽车电商负责全国线下渠道开发与品牌推广活动工作，并有汽车后市场2年创业经历，投资与研究领域涉及车联网CRM、汽车金融、新能源电池材料、充电桩与O2O汽车服务等。2016年加入民生证券。 张东东，西安交通大学企业管理硕士，累计9年汽车行业研究经验。3年咨询公司管理咨询经验，聚焦于用户定位、品牌定位、企业战略咨询；6年大型商用车企业工作经验，历经战略与发展部、营销公司市场与商品管理部，熟悉公司战略、产品规划、营销策划等环节。2016年加入民生证券。 徐凌羽，汽车行业研究助理。会计学硕士，CPA，两年从业经验，专注智能汽车，新能源汽车领域研究。2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深