年报点评：规模与技术持续提升，积极扩大市场份额

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 LED 证券研究报告 | 公司研究 三安光电(600703.SH) 【联讯电子年报点评】三安光电：规模与技术持续提升，积极扩大市场份额 2018年04月22日 投资要点 增持(首次评级) 当前价： 21.78元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：彭星煜 电话：15901194401 邮箱：pengxingyu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 8,394 11,577 14,745 18,455 （+/-） 33.8% 37.9% 27.4% 25.2% 归母净利润 3,164 4,038 5,105 6,447 （+/-） 46.0% 27.6% 26.4% 26.3% EPS(元) 0.78 0.99 1.25 1.58 P/E 33 22 17 14 资料来源：联讯证券研究院 相关研究  事件 三安光电发布2017年年报。2017年公司实现营业收入83.94亿元，同比增长34%。公司实现归属于母公司股东的净利润31.64亿元，实现扣非归母净利润26.53亿元，同比分别增长46%、52%。  营收、净利润快速增长，毛利率、净利率创新高 2017年三安光电实现营业收入83.94亿元，同比增长34%。各季度营业收入均保持增长，Q1增速达到近年来最高点，随后逐季度下滑，但增速仍然较高。 公司实现归母净利润31.64亿元，同比增长46%，实现扣非归母净利润26.53亿元，同比增长36%。非经常性损益5.11亿元，同比增长0.84亿元。前三季度归母净利润保持较快增长，同时增速有所提升，Q4增速有所下滑。 公司管理费用率6.23%，同比下降0.6个百分点。销售费用率1.16%，同比增长0.2个百分点。财务费用率0.86%，同比增长2.56个百分点，。期间费用率8.26%，同比增长2.18个百分点，主要来自财务费用率的上升。 近年来公司毛利率、净利率总体呈现上升趋势，2017年达到48.79%，同比上升7.14个百分点。净利率37.7%，同比上升3.16个百分点，2017年公司毛利率和净利率均创下近年来新高。ROE（加权）17.13%，同比增长4.18个百分点。  规模与技术持续提升，积极扩大市场份额 全球LED需求不断增长，市场空间仍然很大。LED 汽车照明市场规模在不断扩大。光医疗、安全、杀菌消毒等将成为新的增长点。MiniLED和MicroLED一旦规模化应用，市场空间将成倍扩大。国内厂商与国际大厂技术差距越来越小，全球LED产能向中国转移，市场份额向领先厂商集中。 2017年公司募投项目厦门三安光电有限公司（二期）MOCVD设备逐步到厂并且释放产能；全资子公司安瑞光电的汽车灯业务增长迅速，同时也在扩充产能；在海外成立全资子公司，主要从事研发工作；化合物集成电路业务获得部分客户认证通过，进入小量产阶段，产量已在逐月累加。 公司将推进LED新产品研发和生产，加快南安项目建设，推进化合物集成电路客户认证和产品销售，扩大原材料规模，提升盈利能力。公司作为行业龙头企业，具备领先的研发能力和规模优势，未来目标是将市占率至少提升至目前的两倍，为此将积极开拓国内外市场。 -3%19%41%63%85%17-0 417-0 717-1 018-0 118-0 4沪深300 三安光电 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9  盈利预测与投资建议 预测2018~2020年公司实现归母净利润分别为40.38、51.05、64.47亿元，同比分别增长28%、26%、26%。EPS分别为0.99、1.25、1.58元，分别对应22X、17X、14X PE，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 研发进度不及预期的风险；价格下滑的风险；汇率波动的风险。 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 目 录 一、事件 .............................................................................................................................................................. 4 二、营收、净利润快速增长，毛利率、净利率创新高 ............................................................................................ 4 三、规模与技术持续提升，积极扩大市场份额 ...................................................................................................... 5 四、盈利预测与投资建议 ...................................................................................................................................... 6 五、风险提示 ....................................................................................................................................................... 6 图表目录 图表1： 2013~2017年三安光电营业收入及增长率 ...................................................................................... 4 图表2： 2015Q1~2017Q4三安光电营业收入及增长率 ................................................................................ 4 图表3： 2013~2017年三安光电归母净利润、扣非归母净利润及增长率 ....................................................... 4 图表4： 2015Q1~2017Q4年三安光电归母净利润、扣非归母净利润、非经常性损益 ................................... 4 图表5： 2013~2017年三安光电各项费用率 ................................................................................................. 5 图表6： 2015Q1~2017Q4三安光电各项费用率 ........................................................................................... 5 图表7： 2013~2017年三安光电毛利率、净利率、ROE(加权) ..................................................................... 5 图表8： 2015Q1~2017Q4年三安光电毛利率、净利率、ROE ..................................................................... 5 图表9： 三安光电PE Band.......................................................................................................................... 6 图表10： 三安光电PB Band........................................................................................................................ 6 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 一、事件 三安光电发布2017年年报。2017年公司实现营业收入83.94亿元，同比增长34%。公司实现归属于母公司股东的净利润31.64亿元，实现扣非归母净利润26.53亿元，同比分别增长46%、52%。 二、营收、净利润快速增长，毛利率、净利率创新高 2017年三安光电实现营业收入83.94亿元，同比增长34%，主要系芯片整体价格相对稳定，生产规模扩大，产销量上涨所致。各季度营业收入均保持增长，Q1增速达到近年来最高点，随后逐季度下滑，但增速仍然较高。 图表1： 2013~2017年三安光电营业收入及增长率 图表2： 2015Q1~2017Q4三安光电营业收入及增长率 资料来源：Wind、联讯证券 资料来源：Wind、联讯证券 2017年公司实现归母净利润31.64亿元，同比增长46%，实现扣非归母净利润26.53亿元，同比增长36%。非经常性损益5.11亿元，同比增长0.84亿元。前三季度归母净利润保持较快增长，同时增速有所提升，Q4增速有所下滑。 图表3： 2013~2017年三安光电归母净利润、扣非归母净利润及增长率 图表4： 2015Q1~2017Q4年三安光电归母净利润、扣非归母净利润、非经常性损益 资料来源：Wind、联讯证券 资料来源：Wind、联讯证券 2017公司管理费用率6.23%，同比下降0.6个百分点，管理费用增加主要系职工薪酬、技术开发费增加。销售费用率1.16%，同比增长0.2个百分点，销售费用增长主要系车灯销售增长导致产品质量保证费用增加。财务费用率0.86%，同比增长2.56个百分点，财务费用增加主要系费用化利息支出增加和汇率变动致使汇兑损失增加。期间费用0%10%20%30%40%02040608010020132014201520162017单位：亿元 营业收入 增长率 0%20%40%60%80%0510152025单位：亿元 营业收入 增长率 0%20%40%60%01020304020132014201520162017单位：亿元 归母净利润 扣非归母净利润 非经常性损益 归母净利润增长率 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%01234567891015Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q4单位：亿元 归母净利润 扣非归母净利润 非经常性损益 归母净利润增长率 三安光电(600703.SH)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 率8.26%，同比增长2.18个百分点，主要来自财务费用率的上升。 就各季度而言，公司期间费用逐渐上升，前三季度主要来自财务费用率和销售费用率的增长，Q4主要来自管理费用率的增长。 图表5： 2013~2017年