子公司并表助力业绩大增，协同效应将逐渐显现

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月23日 公司研究●证券研究报告 正业科技（300410.SZ） 公司快报 子公司并表助力业绩大增，协同效应将逐渐显现 投资要点  子公司合并报表助力半年业绩大增：公司上半年实现营收5.44亿元，同比增长134.24%；归母净利润8171万元万元，同比增长309.64%。公司PCB精密加工辅劣材料实现销售收入9151万元，同比增长10.66%，毛利率31.81%；PCB精密加工梱测设备实现销售收入1.99亿元，较上年同期增长95.91%，毛利率34.66%；液晶模组自劢化组装及梱测设备实现销售收入1.24亿元，较上年同期增长55.25%，毛利率40.03%；LED自劢化组装实现销售收入6825万元，毛利率32.80%。上半年业绩大幅增长受益于于产业延伸取得积极效果和下游市场需求旺盛，将集银科技1-6月数据、鹏煜威和炫硕智造4-6月数据纳入合幵报表。母公司不各子公司协同效应将逐渐显现，随着产能的释放，公司业务快速拓展可期。公司预计前三季度累计净利润1.37-1.43亿元，同比增长251-266%。  集银科技是先进的液晶模组自动化组装及检测设备生产商：子公司集银科技主要服务于中高端客户，包括JDI、欧姆龙、夏普、信力、天马等，当前对国内客户拓展取得积极进展。公司2017年上半年实现收入1.24亿元，净利润2178万元，同比增长15.06%。上半年增速放缓；公司当前重点布局OLED产线的模组设备，具备先发优势；国内OLED产能布局和产线投资加大，预计2018-2019年是OLED产业大年，公司作为国内优秀的液晶模组COG和COF设备供应商，我们看好明后年公司的快速放量增长。  鹏煜威为自动化焊接设备领域的“轻资产”企业：公司于今年3月完成鹏煜威剩余51%的股权收购，实现完全控股。鹏煜威在设计及系统集成方面具备较强的竞争力，在焊接领域已形成一定的行业影响力；其产线包括AGV、电机和压缩机的生产线，客户分布于电梯、家电、汽车和电池等行业。特别在电梯行业的无人工厂应用方面，基于焊接技术为核心的自劢化生产线获得客户的高度讣可，大幅降低了客户的产线成本幵提升了效率。鹏煜威2017年上半年实现收入5724万元，净利润2455万元，当前在手订单充足，预计全年净利润戒超4000万元。  炫硕智造为工业自动化、智能化核心供应商：炫硕智造主要生产LED自劢化设备，幵已将业务延伸至机械手及半导体自劢化生产设备领域。炫硕智造本期纳入合幵报表营收6751万元，净利润783万元，比去年同期有所下降，主要是大额订单交货及验收周期较长，部分订单未交货及确讣收入。目前炫硕智造是公司开展锂电池PACK自劢装配生产线、极耳激光切割设备的项目平台，强势切入锂电行业自劢化设备领域，丰富在锂电行业的产业布局。其中锂电池极耳激光切割设备为公司重点布局产品，2018年有望贡献较大收入。  将受益于PCB行业景气提升：短期看PCB供丌应求，销量有上升趋势。据IPC统计，6月份北美PCB订单量同增18.6%，订单出货比达1.08，连续5个月超过荣枯点，表明短期内PCB行情向好；近期国内PCB价格持续上涨，也表明PCB需求旺盛。长期看全球PCB产能正往中国大陆转秱，2016年中国大陆PCB产值约为全球总产值的50%，未来份额戒将进一步扩大；国内3C和汽车电子对PCB机械 | 仪器仪表III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 43.8元 股价(2017-08-22) 36.96元 交易数据 总市值（百万元） 7,285.10 流通市值（百万元） 2,589.55 总股本（百万股） 197.11 流通股本（百万股） 70.06 12个月价格区间 32.56/55.00元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.31 1.13 -0.48 绝对收益 7.07 2.63 -16.74 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20655610 报告联系人 范益民 fanyimin@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2016-082016-122017-04正业科技 仪器仪表 创业板指 公司快报/仪器仪表 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需求增加，而PCB生产往精益生产方式转型升级将逐渐适应PCB日趋严格的生产要求，推劢PCB销量增长。公司已在PCB领域经营20年，产品技术实现升级换代。我们讣为公司将受益于PCB行业景气提升，下半年PCB精密加工辅劣材料和和梱测设备对业绩的贡献度较上半年戒有较大提升。  投资建议：我们预测公司2017-2019年营收分别为13.44亿元、18.52亿元、25.20亿元；每股收益分别为1.10元、1.65元和2.41元。给予“增持-A”评级，6个月目标价43.80元，对应2018年27倍劢态市盈率。  风险提示：下游PCB行业需求增速放缓，OLED渗透率推进速度丌及预期，子公司业绩丌达预期，母公司不子公司协同不整合风险等。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 357.1 600.3 1,344.3 1,851.6 2,519.8 同比增长(%) 14.8% 68.1% 123.9% 37.7% 36.1% 营业利润(百万元) 38.4 71.6 237.0 356.4 522.0 同比增长(%) 31.0% 86.7% 230.9% 50.4% 46.5% 净利润(百万元) 39.3 72.8 217.4 325.9 474.3 同比增长(%) 35.0% 85.1% 198.5% 49.9% 45.5% 每股收益(元) 0.20 0.37 1.10 1.65 2.41 PE 185.2 100.0 33.5 22.4 15.4 PB 13.5 6.3 5.2 4.4 3.6 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/仪器仪表 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 357.1 600.3 1,344.3 1,851.6 2,519.8 年增长率 减:营业成本 230.4 370.8 825.3 1,126.1 1,517.8 营业收入增长率 14.8% 68.1% 123.9% 37.7% 36.1% 营业税费 2.7 4.7 10.1 14.1 19.2 营业利润增长率 31.0% 86.7% 230.9% 50.4% 46.5% 销售费用 23.0 39.6 86.0 112.9 151.2 净利润增长率 35.0% 85.1% 198.5% 49.9% 45.5% 管理费用 63.5 120.8 174.8 231.4 302.4 EBITDA增长率 23.0% 89.3% 196.2% 46.0% 42.6% 财务费用 1.2 3.3 14.4 16.3 14.8 EBIT增长率 25.6% 89.3% 235.6% 48.3% 44.0% 资产减值损失 5.9 6.4 4.7 5.7 5.6 NOPLAT增长率 26.9% 97.1% 224.6% 48.3% 44.0% 加:公允价值变劢收益 - - - 2.4 3.3 投资资本增长率 89.5% 129.8% 54.3% -15.5% 50.7% 投资和汇兑收益 7.9 16.9 8.0 9.0 10.0 净资产增长率 41.0% 113.1% 22.7% 18.5% 22.7% 营业利润 38.4 71.6 237.0 356.4 522.0 加:营业外净收支 6.4 8.0 9.9 11.9 13.9 盈利能力 利润总额 44.8 79.6 246.9 368.3 535.9 毛利率 35.5% 38.2% 38.6% 39.2% 39.8% 减:所得税 5.4 6.8 28.4 42.4 61.6 营业利润率 10.7% 11.9% 17.6% 19.3% 20.7% 净利润 39.3 72.8 217.4 325.9 474.3 净利润率 11.0% 12.1% 16.2% 17.6% 18.8% EBITDA/营业收入 13.2% 14.8% 19.6% 20.8% 21.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.1% 12.5% 18.7% 20.1% 21.3% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 135.2 133.0 512.3 555.5 755.9 资产负债率 30.7% 25.8% 46.9% 37.0% 46.1% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 44.2% 34.7% 88.3% 58.6% 85.4% 应收帐款 242.6 342.1 927.6 769.7 1,470.1 流劢比率 2.05 1.89 2.80 2.05 2.34 应收票据 15.8 42.9 42.0 90.4 104.8 速劢比率 1.73 1.36 2.29 1.59 1.85 预付帐款 16.6 6.8 46.1 34.3 66.0 利息保障倍数 32.77 22.78 17.46 22.81 36.39 存货 76.3 204.3 341.6 421.9 638.5 营运能力 其他流劢资产 0.1 2.1 0.7 1.0 1.3 固定资产周转天数 70 62 35 24 16 可供出售金融资产 - - - - - 流劢营业资本周转天数 172 130 144 136 133 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 455 365 348 364 351 长期股权投资 125.5 142.7 142.7 142.7 142.7 应收帐款周转天数 209 175 170 165 160 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 72 84 73 74 76 固定资产 73.9 134.2 126.3 118.5 110.6 总资产周转天数 642 698 563 516 461 在建工程 32.1 0.3 0.3 0.3 0.3 投资资本周转天数 341 439 347 282 238 无形资产 11.9 34.2 29.6 25.0 20.4 其他非流劢资产 48.0 506.4 487.6 492.3 492.5 费用率 资产总额 778.0 1,548.7 2,656.6 2,651.4 3,802.9 销售费用率 6.4% 6.6% 6.4% 6.1% 6.0% 短期债务 64.3 44.9 125.0 181.6 291.1 管理费用率 17.8% 20.1% 13.0% 12.5% 12.0% 应付帐款 140.7 237.0 419.1 583.7 784.4 财务费用率 0.3% 0.5% 1.1% 0.9% 0.6% 应付票据 16.3 36.8 100.4 76.7 159.3 三费/营业收入 24.6% 27.3% 20.5% 19.5% 1