拟与时尚品牌Kitsune设立合资公司，丰富品牌矩阵

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 575 流通股本(百万股) 575 市价(元) 13.44 市值(百万元) 7723 流通市值(百万元) 7723 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%九牧王沪深300 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：13.44 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 营业利润超预期，股东回报规划亮眼 2 主品牌恢复性增长望延续，参股财通首发过会 3 九牧王：外延并购持续推进，主业逐步恢复 4 2017年报点评：收入业绩回升，高分红凸显价值 5 2018H1点评：收入增速略有放缓，运营能力提升 备注：收盘价为2019年2月19日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2271.33 2565.13 2687.49 2905.01 3117.59 增长率yoy% 0.65% 12.94% 4.77% 8.09% 7.32% 净利润 422.95 494.06 522.20 577.97 627.66 增长率yoy% 4.63% 16.81% 5.70% 10.68% 8.60% 每股收益（元） 0.74 0.86 0.91 1.01 1.09 每股现金流量 0.78 0.86 0.67 0.82 0.97 净资产收益率 9.49% 9.27% 9.89% 10.53% 10.99% P/E 18.26 15.63 14.79 13.36 12.30 PEG 3.95 0.93 2.60 1.25 1.43 P/B 1.73 1.45 1.46 1.41 1.35 投资要点  事件：公司公告，与 Kitsune France签署《股东合作协议》，拟共同投资设立合资公司，以开展“Maison Kitsuné”品牌及“Kitsuné”品牌服装、配饰、箱包、化妆品和香水产品在中国大陆、香港及澳门地区的经营业务。从出资方式看，公司拟出资现金7650万元持有合资公司50%股权；Kitsune France拟以经营地区的商标权的所有权出资，持有合资公司50%股权。  简单优雅的法国中高端时尚品牌。1）Kitsuné（2002）融合了独立音乐厂牌和时装，由法国音乐组合经纪人Gildas Loaëc和日籍建筑师Masaya Kuroki创立。其风格简单舒适、优雅与休闲兼具，依靠优秀的产品设计、高识别度的小狐狸logo以及与奢侈品牌相比的高性价比赢得市场。2）从设计团队看，2018年12月Maison Kitsuné任命Céline的前任设计总监Yuni Ahn为创意总监，以提升品牌的市场定位。Kitsuné进入中国大陆后，会引进部分法国团队的设计师与国内设计师成立设计团队，在保留品牌原有调性的同时更理解中国消费者的偏好。3）从规模看，目前Faison Kitsuné品牌在法国、日本、美国、韩国及中国香港拥有17家独立门店；同时在伦敦、哥本哈根、洛杉矶、悉尼、东京、香港等城市的400多家零售商铺，布局 Endclothing，Matches Fashion 和 Ssense 等电商平台。其在2017/4/1-2018/3/31期间分别实现收入/净利润1831/95万欧元（收入中服装/音乐品牌/咖啡分别约占90%/5%/5%）。  丰富品牌矩阵，多品牌&多年龄段布局持续推进。公司三大平台已初具雏形（精工质量平台、时尚品质平台、个性潮流平台），此次拟设立合资公司经营的中高端时尚品牌Maison Kitsune 及 Kitsune 品牌，与公司已有的中端潮牌FUN在客群和定位上有所区隔，有利于丰富时尚品质平台的品牌矩阵。同时Kitsune也可借助公司在国内成熟的渠道、消费者信息等资源，更好的拓展中国市场，从而增强品牌影响力、提升整体盈利能力。  盈利预测及估值：受终端需求疲软影响，预计主品牌直营同店略有下滑，FUN增速略有放缓。但预计2018年渠道调整基本到位，2019年有望实现净开店。且主品牌分标持续推进，预计年轻化的灰标收入占比有望持续提升，带动主品牌年轻化转变、提升竞争力。同时，公司多品牌&多年龄段布局明确且稳步推进，新品牌有望成为业绩新驱动力。此外，公司具备高分红（2017-2019年公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的 70%）、现金充裕的特点。预计2018/19/20年净利润分别为5.22/5.78/6.28亿元，对应EPS0.91/1.01/1.09元。维持增持评级。  风险因素。宏观经济增速放缓，男装消费低迷；新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年2月19日 九 牧 王(601566)/服装家纺 拟与时尚品牌Kitsune设立合资公司，丰富品牌矩阵 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：Kitsuné产品 来源：公司公告,公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：财务报表（百万元） 资产负债表利润表会计年度20172018E2019E2020E会计年度20172018E2019E2020E流动资产2832317632723402营业收入2565268729053118 现金377525501567营业成本1092115112221305 应收账款149.76170.45181.00193.36营业税金及附加33.3734.4037.1839.91 其他应收款15.9619.0320.2721.46营业费用694.29698.75740.78788.75 预付账款27.4928.4130.0232.25管理费用182.45190.81206.26221.35 存货738.95795.37851.00902.37财务费用8.32-5.44-5.71-6.58 其他流动资产1523.331638.321688.571685.58资产减值损失78.3475.8576.4176.54非流动资产3580.393252.463406.503547.12公允价值变动收益0.140.140.140.14 长期投资293.95277.41280.20281.56投资净收益111.99113.38100.00100.00 固定资产433.79390.98346.99302.41营业利润609.88655.99728.18792.50 无形资产119.23102.4685.0468.44营业外收入1.7725.0025.0025.00 其他非流动资产2733.432481.612694.262894.70营业外支出7.445.005.005.00资产总计6412.746428.956678.146949.20利润总额604.21675.99748.18812.50流动负债866.29972.57993.651045.89所得税111.83155.48172.08186.88 短期借款0.0060.6930.3435.40净利润492.37520.51576.10625.63 应付账款311.58348.75371.03392.06少数股东损益-1.69-1.69-1.87-2.03 其他流动负债554.71563.13592.28618.43归属母公司净利润494.06522.20577.97627.66非流动负债216.40180.33197.73195.37EBITDA717.23717.02790.30854.13 长期借款0.000.000.000.00EPS（元）0.860.911.011.09 其他非流动负债216.40180.33197.73195.37负债合计1082.691152.901191.381241.26主要财务比率 少数股东权益0.00-1.69-3.56-5.59会计年度2017.002018E2019E2020E 股本574.64574.64574.64574.64成长能力 资本公积2575.802575.802575.802575.80营业收入0.130.050.080.07 留存收益1169.532127.172339.602562.68营业利润0.350.080.110.09归属母公司股东权益5330.045277.755490.325713.54归属于母公司净利润0.170.060.110.09负债和股东权益6412.746428.956678.146949.20获利能力毛利率(%)0.570.570.580.58现金流量表净利率(%)0.190.190.200.20会计年度2017.002018E2019E2020EROE(%)0.090.100.110.11经营活动现金流496.42383.99469.45556.91ROIC(%)0.230.230.250.28 净利润492.37520.51576.10625.63偿债能力 折旧摊销99.0366.4767.8368.21资产负债率(%)0.170.180.180.18 财务费用8.32-5.44-5.71-6.58净负债比率(%)0.000.050.030.03 投资损失-111.99-113.38-100.00-100.00流动比率3.273.273.293.25营运资金变动-70.91-93.28-75.99-38.98速动比率2.322.352.332.29 其他经营现金流79.609.117.228.64营运能力投资活动现金流47.53305.74-119.94-94.95总资产周转率0.430.420.440.46 资本支出56.510.000.000.00应收账款周转率15.8615.6315.4215.52 长期投资-21.36-268.00213.73200.73应付账款周转率3.383.493.403.42 其他投资现金流82.6837.7493.79105.78每股指标（元）筹资活动现金流-592.53-541.66-373.65-395.68每股收益(最新摊薄)0.860.911.011.09 短期借款0.0060.69-30.345.06每股经营现金流(最新摊薄)0.860.670.820.97 长期借款0.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)9.289.189.559.94 普通股增加0.000.000.000.00估值比率 资本公积增加0.000.000.000.00P/E15.6314.7913.3612.30 其他筹资现金流-592.53-602.35-343.31-400.73P/B1.451.461.411.35现金净增加额-61.79148.07-24.1566.29EV/EBITDA6.456.455.855.41单位:百万元单位:百万元单位:百万元 来源：Wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6