中期业绩快速增长，后续有望逐季持续走高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 304 市价(元) 27.02 市值(百万元) 13,515 流通市值(百万元) 8,202 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：27.02 目标价格：30.4 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：张天翼 Email：zhangty@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 957 1,175 1,701 2,285 2,804 增长率yoy% 53.23% 22.73% 44.79% 34.37% 22.69% 净利润 156 141 321 462 613 增长率yoy% 24.53% -10.00% 128.33% 43.99% 32.65% 每股收益（元） 0.36 0.30 0.64 0.92 1.23 每股现金流量 0.43 0.40 0.56 0.64 0.98 净资产收益率 15.53% 8.65% 12.57% 15.32% 16.89% P/E 85.23 91.19 42.08 29.23 22.03 PEG 3.47 — 0.33 0.66 0.67 P/B 13.24 7.89 5.29 4.48 3.72 投资要点  公司2017中报实现收入7.43亿元、净利润1.2亿元、扣非净利润1.05亿元、同比分别增长31.36%、53.07%和52.77%。经营性现金净流量1.1亿元，同比增长414.77%,主要是由于去年同期受自查核查影响，今年业务恢复正常。EPS 0.24元。其中，2017Q2实现收入3.88亿元、净利润7625万元、扣非净利润6167万元，同比分别增长33.16%、100.96%和92.04%。拟每10股派发现金1元（含税）。业绩增速实现反转。  公司内生增长强劲。公司报告期新增子公司捷通泰瑞，并表收入849万元，并表净利润335万元。剔除并表因素，公司2017上半年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长29.86%、48.79%和47.88%；其中，2017Q2实现收入3.79亿元、净利润7290万元、扣非净利润5832万元，同比分别增长30.25%、92.13%和81.61%。  毛利率提升费用率下降，利润增速快于收入增速。2017上半年，公司整体毛利率43.15%，同比增加1.62个百分点，主要是由于临床服务触底反弹，毛利率提高；公司期间费用率20.11%，同比下降1.99个百分点，其中销售费用率1.68%，同比下降0.53个百分点。主要是由于公司对销售团队整合管理，提高效率；管理费用率17.88%，同比下降1.72个百分点，主要是由于房租等固定管理费用增速低于收入增速；财务费用率0.55%，同比增加0.27个百分点，主要是由于美元汇率下降产生汇兑损益费用增加。  临床服务触底反弹，BE业务（仿制药一致性评价）进入高速增长期。公司临床服务业务实现收入3.32亿元，同比大幅增长57.55%；毛利率38.57%，同比提高5.83个百分点，主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱，原有合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段。其中： 1. BE业务实现收入8079.54万元，预计同比增长700%左右。我们预计随着仿制药一致性评价加速推进，公司BE业务全年收入有望超过2亿元。 2. I-IV期临床业务实现营业收入2.51亿元，预计同比增长25%左右。我们预计公司大临床业务将受益于国内创新药的快速发展，保持快速增长。  临床咨询保持稳定增长，毛利率基本持平。公司临床咨询实现收入4.11亿元，同比增长16.23%；毛利率46.81%，同比微增0.03个百分点。其中SMO业务实现收入5288万元，同比增长64.9%；数据管理与统计分析业务实现收入1.1亿元，同比增长16.74%；控股子公司方达生物分析和CMC实现收入1.74亿元，同比增长15.56%；医学影像业务实现收入711万元，同比增长43.55%；临床物流业务实现收入4487万元，同比下降6.63%；中心实验室由于将该类业务转至合营企业上海观合开展的原因，实现营业收入243万元，同比下降68.32%。其他类业务实现收入1968万元，同比增长22.74%。 (34%)(25%)(15%)(6%)4%13%8/22/1610/22/1612/22/162/22/174/22/176/22/178/22/17泰格医药 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月22日 泰格医药(300347)/医疗服务 中期业绩快速增长，后续有望逐季持续走高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测与投资建议：我们预计公司临床服务毛利率将继续回升、BE业务保持高速增长、临床咨询保持稳定增长，全年利润增速逐季走高。预计2017-2019年，公司归母净利润分别为3.21亿元、4.62亿元和6.13亿元，同比分别增长128.33%、43.99%和32.65%；扣非净利润分别为2.71亿元、3.82亿元和5.03亿元，同比分别增长178.09%、41.04%和31.63%，扣非EPS分别为0.54元、0.76元和1.01元。维持“买入”评级。  风险提示：政策执行不达预期；外延并购不达预期。 公司基本财务数据分析  2017上半年，公司实现收入7.43亿元、净利润1.2亿元、扣非净利润1.05亿元、同比分别增长31.36%、53.07%和52.77%。公司报告期新增子公司捷通泰瑞，并表收入848.59万元，并表净利润334.98万元。剔除捷通泰瑞并表因素，公司上半年实现收入7.35亿元、净利润1.16亿元、扣非净利润1.01亿元、同比分别增长29.86%、48.79%和47.88%。  公司整体毛利率43.15%，同比增加1.62个百分点，主要是由于临床服务受自查核查影响逐渐减弱，毛利率快速回升。  公公司期间费用率20.11%，同比下降1.99个百分点。其中销售费用率1.68%，同比下降0.53个百分点。主要是由于公司对销售团队整合管理，提高效率；管理费用率17.88%，同比下降1.72个百分点，主要是由于房租等固定管理费用增速低于收入增速；财务费用率0.55%，同比增加0.27个百分点，主要是由于美元汇率下降产生汇兑损益费用增加财务费用同比增长153.34%，主要是由于美元汇率下降产生汇兑损益费用增加。 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本营业费用管理费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润2016H565.77330.8012.52110.911.6326.8778.1568.512017H743.19422.4912.48132.884.1246.02119.63104.67同比增速31.4%27.7%-0.4%19.8%152.9%71.3%53.1%52.8%0%40%80%120%160%02004006008002016H2017H同比增速图表1：泰格医药主要财务数据 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：泰格医药收入 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：泰格医药净利润 图表4：泰格医药扣非净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：泰格医药年度毛利率 图表6：泰格医药年度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  分季度看，公司2017Q2实现收入3.88亿元、净利润7625万元、扣非净利润6167万元，同比分别增长33.16%、100.96%和92.04%。剔除捷通泰瑞并表因素，公司2017Q2实现收入3.79亿元、净利润7290万元、扣非净利润5832万元，同比分别增长30.25%、92.13%和81.61%。公司二季度增速较一季度提高的主要原因是由于受临床试验自查核查影响，公司2016年Q1-Q3业绩逐季下滑。 254 337 625 957 1,175 743 0%25%50%75%100%03006009001200201220132014201520162017H百万元泰格医药收入YOY68 94 126 156 141 120 -15%0%15%30%45%60%(50)050100150200201220132014201520162017H百万元泰格医药归母净利润YOY62 89 133 145 98 105 -60%-45%-30%-15%0%15%30%45%60%050100150200201220132014201520162017H百万元泰格医药扣非净利润YOY0%10%20%30%40%50%60%70%2014H12014H22015H12015H22016H12016H22017H1临床咨询毛利率临床服务毛利率公司整体毛利率67.06%67.22%66.23%67.65%66.94%67.26%-20%0%20%40%60%80%100%201120122013201420152016期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：泰格医药分季度收入 图表9：泰格医药分季度归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表10：泰格医药季度毛利率 图表11：泰格医药季度费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 临床服务触底反弹，BE进入高速增长期  2017上半年公司临床服务业务实现收入3.32亿元，同比大幅增长57.55%；毛利率38.57%，同比提高5.83个百分点，主要是由于临床试验自查核查影响逐步减弱，原有合同逐步消化、新签高毛利订单逐渐进入执行阶段。其中： 1. BE业务实现收入8079.54万元，预计同比增长700%左右。我们预计随着仿制药一致性评价加速推进，公司BE业务全年收入有望超过2015-1Q2015-2Q2015-3Q2015-4Q2016-1Q2016-2Q2016-3Q2016-4Q2017-1Q2017-2Q营业收入216.30210.76229.49300.44274.50291.27283.67325.10355.33387.86营收同比增长26.91%38.20%23.61%8.21%29.45%33.16%营收环比增长-2.56%8.89%30.92%-8.63%6.11%-2.61%14.60%9.30%9.15%营业成本117.74107.01123.57186.43154.25176.55171.70225.38203.24219.26营业费用5.984.144.3517.197.564.966.2617.029.642.84管理费用48.0244.7048.8827.5658.0152.9063.5354.8069.3863.50财务费用0.560.13-0.04-5.282.39-0.761.27-3.281.392.73营业利润47.6258.8051.2855.9551.7651.6636.9757.5570.27114.55利润总额50.0658.8351.2160.1055.7857.2439.1459.