短期业绩低点，后续有望逐季改善

│ 中国财险(02328) - 短期业绩低点，后续有望逐季改善 事件： 证券研究报告 2024年05月05日 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.45港元 目标价格：13.00港元 基本数据 公司发布2024年一季报，新准则下公司实现净利润58.71亿元，同比- 总股本/流通股本(百万股) 22,242.77/6,899.2 9 38.3%。公司整体COR为97.9%，同比+2.2PCT。 COR抬升导致承保利润同比下滑 1）2024Q1公司实现原保险保费收入1739.77亿，同比+3.8%，其中车险保费同比+1.9%，非车险保费同比+5.0%。公司保费增速略落后于行业（+5.1%），主要系农险等政府类项目的招标节奏有所延迟。展望全年，随着我国经济持续复苏和季节性因素消除，公司的保费收入仍有望实现大个位数增长。2）2024Q1公司整体COR为97.9%，同比抬升2.2PCT，主要系自然灾害影响加剧及汽车出行恢复导致赔付率同比抬升。在此背景下，公司的承保利润同比-48.3%至23.91亿。展望后续，在车险“报行合一”推动费用率改善、公司加强风险管控推动赔付率维持稳定的背景下，公司全年的COR仍有望延续向好，达成“车险COR在97%左右，非车险COR＜100%的指引”。 投资收益同比下滑拖累净利润表现 1）新准则下，2024Q1公司实现净利润58.71亿，同比-38.3%，主要系承保利润和投资收益均同比下滑。 2）2024Q1公司年化总投资收益率为3.2%。公司实现总投资收益48.92亿 （测算值），同比-34.7%，主要系资本市场波动导致权益类投资收益同比下降。2024Q1公司的公允价值变动损益为-1.64亿，是投资收益的主要拖累项（2023Q1为+12.25亿）。 3）2024Q1公司简单年化ROE为10%，仍处于较好水平。 盈利预测、估值与评级 考虑到：1）公司的承保盈利能力处于同业领先水平，2024年COR有望保持在较好水平。2）资本市场回暖有望推动投资收益同比改善，进而支撑净利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿，对应增速分别为15%/11%/6%。鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，我们给予目标价13.0港元，维持“买入”评级。 流通市值(百万港元)65,198.33 每股净资产(元)11.10 资产负债率(%)66.72 一年内最高/最低(港元)11.54/8.03 股价相对走势 中国财险 恒生指数 20% 3% -13% -30% 2023/52023/92024/12024/5 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，资本市场大幅波动。 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月03日收盘价 相关报告 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 424,355 457,203 482,705 510,084 539,245 同比增长 7.7% 5.6% 5.7% 5.7% 营业利润(百万) 34,020 28,035 32,070 35,614 37,813 同比增长 -17.6% 14.4% 11.0% 6.2% 归母净利润(百万) 29,163 24,585 28,244 31,365 33,301 同比增长 -15.7% 14.9% 11.0% 6.2% 每股收益(元) 1.31 1.11 1.27 1.41 1.50 PE 6.91 8.20 7.13 6.42 6.05 PB 0.92 0.87 0.81 0.77 0.71 1、《中国财险（02328）：保费增速恢复至健康水平》2024.04.16 2、《中国财险（02328）：承保盈利和分红超预期》 2024.03.28 公司报告 港股 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产现金及现金等价物 21,250 16,526 15,694 16,478 17,302 金融投资： 以摊余成本计量的金融投资 不适用 126,192 136,287 144,465 151,688 不适用 180,142 212,568 238,076 261,883 不适用 144,047 152,690 155,744 163,531 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产 以公允价值计量且其变动计入 当期损益的金融资产保险合同资产 611 2,885 2,972 3,061 3,153 分出再保险合同资产 36,827 38,891 41,147 43,821 46,538 定期存款 73,657 57,785 52,007 53,567 57,852 联营公司及合营公司投资 58,085 62,601 58,335 51,365 53,934 投资物业 7,440 7,576 7,533 7,910 8,305 房屋及设备 24,774 24,091 23,368 22,901 22,443 使用权资产 5,558 5,436 5,327 5,221 5,116 递延所得税资产 12,083 10,139 10,950 11,498 12,073 预付款及其他资产 27,176 27,312 27,585 27,861 28,140 资产总计 672,462 703,623 746,462 781,966 831,957 负债卖出回购金融资产款 41,690 40,037 39,036 37,084 38,938 应交所得税 3,446 8 1,000 1,050 1,100 投资合同负债 1,741 1,736 1,753 1,771 1,789 保险合同负债 351,254 371,829 394,139 413,846 434,538 分出再保险合同负债 21 22 23 25 应付债券 8,097 8,365 8,658 9,004 9,409 租赁负债 1,484 1,316 1,487 1,338 1,539 预提费用及其他负债 43,145 46,007 49,227 52,575 56,045 负债合计 450,857 469,319 495,323 516,692 543,383 权益已发行股本 22,242 22,242 22,242 22,242 22,242 储备 196,471 209,178 225,912 240,597 263,453 归属于母公司股东权益 218,713 231,420 248,154 262,839 285,695 非控制性权益 2,892 2,884 2,985 2,436 2,879 权益合计 221,605 234,304 251,139 265,274 288,574 负债及权益总计 672,462 703,623 746,462 781,966 831,957 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 保险服务收入 424,355 457,203 482,705 510,084 539,245 保险服务费用 -395,966 -431,991 -456,157 -480,499 -507,969 分出再保险合同保险净损益 -5,993 -6,142 -5,792 -6,121 -6,471 保险服务业绩 22,396 19,070 20,756 23,464 24,805 承保财务损失 -9,333 -10,127 -9,654 -10,202 -10,785 分出再保险财务收益 1,301 1,246 1,300 1,300 1,300 不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入 - 11,710 12,530 13,281 14,078 其他投资收益 - 4,077 4,281 4,495 4,720 信用减值损失 - -423 -338 -271 -217 其他收入 1,064 195 566 679 780 其他财务费用 -1,005 -1,151 -1,209 -1,305 -1,410 其他营业费用 -1,818 -2,203 -2,467 -2,714 -2,986 应占联营公司及合营公司损益 4,777 5,530 5,807 6,387 7,026 汇兑收益净额 759 111 500 500 500 税前利润 34,020 28,035 32,070 35,614 37,813 所得税费用 -4,912 -3,469 -3,848 -4,274 -4,538 净利润 29,108 24,566 28,222 31,341 33,275 归属于母公司股东净利润 29,163 24,585 28,244 31,365 33,301 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见