Q2收入盈利小幅加速，基建贡献持续加大

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 30,000 流通股本(百万股) 29,732 市价(元) 10.02 市值(百万元) 300,600 流通市值(百万元) 297,912 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：10.02 目标价格：15.82 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 联系人：程龙戈 电话：021-20315190 Email：chenglg@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 7月新开工大幅增长，订单增速有所回落 2 半年报预增10%以上，业绩稳健符合预期 3 房建基建、境内境外多点发力，带动订单大幅增长超预期 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 880,577 959,765 1,062,100 1,173,737 1,279,750 增长率yoy% 10.07% 8.99% 10.66% 10.51% 9.03% 净利润 26,061.90 29,870.10 33,804.38 39,021.58 43,736.60 增长率yoy% 15.47% 14.61% 13.17% 15.43% 12.08% 每股收益（元） 0.87 1.00 1.13 1.30 1.46 每股现金流量 1.82 3.57 0.66 1.44 2.36 净资产收益率 15.52% 15.68% 17.29% 17.23% 16.75% P/E 11.5 10.1 8.9 7.7 6.9 PEG 0.8 0.7 0.7 0.5 0.5 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 投资要点  业绩稳健增长符合预期，业务结构不断优化。公司2017上半年营业收入5252.55亿元，同比增长11.83%；归母净利润180.38亿元，同比增长12.03%，符合预期。分季度看Q1/Q2单季收入分别增长9.7%/13.61%，归母净利润分别增长11.03%/12.69%。分区域看公司境内收入4880.8亿元，同比增长11.41%，占总收入的92.92%；境外收入371.75亿元，同比增长17.69%，占总收入的7.08%，比上年同期增加0.35个pct。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长4.4%/33.0%/21.6%，收入占比分别为63%/18%/18%，较去年变化-4/+3/+1个pct，基建业务占比大幅提升，业务结构不断优化。  实际毛利率大幅提升，投资收益增厚利润，上半年拿地较多致经营性现金净流出增加。2017年上半年公司毛利率10.41%，较上年同期提升0.17个pct，考虑到营改增的影响，实际毛利率改善幅度更大，主要因房建毛利率提升，以及高毛利基建、地产业务占比提高所致。三项费用率3.01%，较上年同期提升0.36个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.02/+0.14/+0.2个pct，财务费用率增加主要因为长期和短期借款增多、中海地产完成收购中信物业组合等原因导致相应的利息费用增加。资产减值损失较上年同期增加1.28亿元。投资收益较上年同期大幅增加36.06亿元，主要系公司分步实现企业合并(子公司中海外发展收购合营公司Big Profit Enterprises Limited剩余50%股权)产生的收益较去年同期大幅增长。少数股东损益占净利润比提升4.2个pct，主要因投资收益大部分为非全资地产子公司产生。归母净利率小幅提升0.01个pct，为3.43%。公司经营性现金流净额-587.26亿元，去年同期为71.71亿元。其中地产业务净流出240亿，比去年多流出了556亿，主要因上半年拿地支出增加；建筑业务比去年同期多流出64亿，主要因开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。上半年收现比/付现比分别为88%/98%,同比变动分别为+1/+10个pct。  新签合同快速增长，新开工加速，地产待结算资源充足。公司1-7月新签合同额12968亿元，同增26.7%。其中房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为9101/3804/63亿元，同比增速分别为22.7%/37.0%/39.1%。1-7月新开工面积18431万平米，同增22.50%，较1-6月份提升4.30个pct，其中7月单月新开工面积2702万平米，同增55.91%，继续保持加速趋势。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势，未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。  PPP优势显著，推动基建订单大幅增长，将成业绩有力增长点。截止至报告期末，公司累计中标PPP项目200个，计划权益总投资额约3170 亿元，预计带动施工合同额约4900 亿（其中2017年上半年中标65个，权益投资额906亿元）。PPP带动基建订单爆发式增长，2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。今年上半年基建业务实现收入970亿元，同比增长33%，占比18.6%，较去年同期增加3个pct。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升，公司盈利能力将得到显著提高。  海外业务加速发展，境外房建、基建、地产均获得重大突破。公司境外半年新签合同额（含房地产业务）首次突破千亿，达到1166 亿元，同比增长85.0%，业务占比提升至8.8%。房建、基建、地产业务海外均获得重大突破，上半年成功签订100 亿美元印尼美加达房建项目，创公司海外最大订单记录；在中澳两国总理见证下，与澳大利亚企业签署37.5 亿美元的基础设施项目合作备忘录，成功打开澳洲市场。地产业务成功进入纽约曼哈顿高端房地产市场；新获得新加坡一个地块的开发权，在当地地产开发取得重要进展。 (5%)11%27%43%59%75%8/22/1610/22/1612/22/162/22/174/22/176/22/178/22/17中国建筑 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年08月22日 中国建筑(601668)/房屋建设 Q2收入盈利小幅加速，基建贡献持续加大 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  投资建议：我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/437亿元，分别增长13%/15%/12%，EPS 分别为1.13/1.30/1.46元，当前股价对应三年PE分别为8.9/7.7/6.9倍，给予目标价15.82元（对应2017年14倍PE），买入评级。  风险提示：PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：公司财务分析表格 单位：百万元 2013年 2014年 2015年 2016年 2016上半年 2017上半年 营业收入 681,048 800,029 880,577 959,765 469,695 525,255 营业成本 600,220 699,364 771,039 862,788 421,577 470,557 毛利率 11.87% 12.58% 12.44% 10.10% 10.24% 10.41% 销售费用 1,662 2,099 2,370 3,208 1,061 1,288 销售费用率 0.24% 0.26% 0.27% 0.33% 0.23% 0.25% 管理费用 14,549 15,606 17,186 17,718 8,275 9,998 管理费用率 2.14% 1.95% 1.95% 1.85% 1.76% 1.90% 财务费用 5,407 7,429 8,426 8,114 3,143 4,539 财务费用率 0.79% 0.93% 0.96% 0.85% 0.67% 0.86% 三项费用率 3.17% 3.14% 3.18% 3.03% 2.66% 3.01% 资产减值损失 1,666 4,524 3,756 5,366 3,086 3,214 投资收益 5,374 2,321 1,855 6,137 2 3,608 营业外收入 875 1,272 865 1,226 414 659 营业外支出 286 150 253 272 61 85 税前利润 38,799 43,336 47,697 52,113 28,082 33,040 所得税 9,465 10,159 11,754 10,941 6,633 7,586 所得税率 24.40% 23.44% 24.64% 20.99% 23.62% 22.96% 少数股东权益占比 30.46% 31.97% 27.49% 27.45% 24.94% 29.14% 归母净利润 20,399 22,570 26,062 29,870 16,100 18,038 净利率 3.00% 2.82% 2.96% 3.11% 3.43% 3.43% 摊薄EPS（元） 0.6800 0.7523 0.8687 0.9957 0.5367 0.6013 经营性现金流净额 2,619 24,906 54,604 107,048 7,171 -58,726 收现比 104.58% 95.77% 90.49% 96.50% 87.33% 88.14% 付现比 112.54% 99.92% 90.07% 89.25% 88.07% 98.00% 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表2：公司财务报表预测（百万元） 来源：Wind，中泰证券研究所 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入880,577.1 959,765.5 1,062,100.0 1,173,737.2 1,279,749.8 成长性减:营业成本771,038.8 862,788.3 954,944.8 1,053,903.6 1,148,043.2 营业收入增长率10.1%9.0%10.7%10.5%9.0% 营业税费31,961.6 18,297.2 12,745.2 11,737.4 11,517.7 营业利润增长率11.5%8.7%18.0%14.2%12.3% 销售费用2,370.3 3,207.6 3,080.1 3,756.0 4,095.2 净利润增长率15.5%14.6%13.2%15.4%12.1% 管理费用17,186.3 17,717.5 20,179.9 23,122.6 25,339.0 EBITDA增长率12.4%7.1%19.7%13.0%12.3% 财务费用8,425.9 8,114.4 10,515.4 10,589.1 12,232.5 EBIT增长率11.8%6.8%19.6%12.2%12.7% 资产减值损失3,756.3 5,365.5 3,200.0 3,800.0 3,600.0 NOPLAT增长率10.1%11.9%18.1%12.2%12.7%加:公允价值变动收益-607.6 746.5