推进全球化发行与运营，持续打造优秀大作

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 396.77 流通股本(百万股) 256.70 市价(元) 14.30 市值(百万元) 5,673.78 流通市值(百万元) 3,670.85 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：14.30 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：熊亚威 执业证书编号：S0740517090002 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】宝通科技（300031）点评：前三季度业绩高增， 拟收购游戏公司深化布局 2 【中泰传媒】宝通科技（300031）点评：前三季度业绩预计高增， 新游上线表现强劲 3 【中泰传媒】宝通科技（300031）点评：半年度业绩预增，游戏业务大有可为 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,464.60 1,579.82 1,848.70 2,127.86 2,411.48 增长率yoy% 211.74% 7.87% 17.02% 15.10% 13.33% 净利润 140.73 221.01 271.61 320.22 359.17 增长率yoy% 106.05% 57.05% 22.90% 17.90% 12.16% 每股收益（元） 0.35 0.56 0.68 0.81 0.91 每股现金流量 0.37 0.78 -0.50 1.48 0.37 净资产收益率 5.51% 9.66% 11.18% 11.54% 11.35% P/E 40.32 25.67 20.89 17.72 15.80 PEG 1.96 1.46 0.34 0.86 0.90 P/B 2.22 2.48 2.33 2.04 1.79 投资要点  事件1：宝通科技发布2017年度报告，公司全年实现营收15.80亿元，同比增长7.87%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长57.05%。其中易幻网络实现营收9.69亿元，实现净利润2.04亿元。公司拟每10股派息1.15元现金（含税），分红率为20.65%。 事件2：公司发布2018年一季度报告，当期实现营收4.33亿元，同比增长17.16%；实现归母净利5365.94万元，同比增长46.99%。其中易幻网络实现营收2.79亿元，实现净利5500.54万元。  2017年业绩高增，主要源于游戏业务表现强劲及易幻网络部分并表。通科技收购易幻网络剩余 24.1644%的股权，于2017年1 月纳入合并报表范围，进一步增厚公司业绩。游戏业务为公司贡献了近90%的归母净利，而现代输送服务业务仅实现净利润2362.63万元，同比下降23.08%，主要由于重大资产重组相关费用、利息支出、原材料上升等因素影响。  持续打造优秀大作。  2017年，易幻网络在各区域化发行市场累计新增港澳台8款、韩国9款、东南亚14款、其他地区10款。成功运营了《权力与荣耀》、《最终幻想：觉醒》、《诛仙》、《射雕英雄传》、《御剑情缘》、《倚天屠龙记》、《梦幻诛仙》、《天下》、《大富豪3》、《暗黑黎明2》等数款大作，多款游戏登上App Store和Google Play畅销榜前列，延续易幻网络发行的一贯优秀表现。  2018年Q1，累计新增代理运营的游戏产品6款（不同地区和版本），其中《三国群英传》创下韩国SLG史上最好成绩，《豪门足球》长期占据香港畅销榜前列，《食之契约》是公司在二次元领域的突破。  区域化与全球化双轮驱动，加强产业链上下游整合。一方面，易幻网络积极推进全球化游戏发行与运营，组建全球化发行团队，提升在欧美、日俄等地区开拓力度；另一方面，重点布局具有优势IP的游戏内容研发，投资提塔利克、朝露科技等研发公司，为手游研运一体全产业链打造做好铺垫。  投资发力，泛娱乐战略持续推进。公司在投资领域持续发力，除了对手游产业链进行布局，还通过并购产业基金对动画公司中影年年等文化产业链公司进行投资，此外还参股自动驾驶、AR、芯片等技术类公司。  盈利预测及投资建议：我们预测宝通科技2018-2020年实现收入分别为18.49亿元、21.28亿元、24.11亿元，同比增长17.02%、15.10%、13.33%；实现归母净利润2.72亿元、3.20亿元、3.59亿元，同比增长22.90%、[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年04月22日 宝通科技(300031)/互联网传媒 推进全球化发行与运营，持续打造优秀大作 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 17.90%、12.16%，对应EPS分别为0.68元、0.81元和0.91元。  风险提示：1）代理游戏流水不达预期；2）公司内生与外延发展不达预期；3）市场竞争加剧；4）汇率波动风险；5）市场整体风险偏好下行。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：宝通科技财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表201620172018E2019E2020E财务指标201620172018E2019E2020E营业收入1,464.6 1,579.8 1,848.7 2,127.9 2,411.5 成长性减:营业成本720.0 758.2 878.1 1,004.3 1,138.2 营业收入增长率211.7%7.9%17.0%15.1%13.3% 营业税费2.4 4.6 7.6 6.1 7.9 营业利润增长率166.7%21.7%21.8%18.0%12.8% 销售费用451.4 455.6 541.7 621.3 699.3 净利润增长率106.0%57.0%22.9%17.9%12.2% 管理费用92.8 117.8 138.7 159.6 179.7 EBITDA增长率133.2%19.4%20.6%13.4%9.1% 财务费用-3.7 -0.6 -2.7 -12.6 -24.1 EBIT增长率185.5%22.0%22.6%14.8%9.9% 资产减值损失5.6 2.9 3.9 3.3 3.4 NOPLAT增长率212.4%26.7%20.5%14.8%9.9%加:公允价值变动收益0.5 -0.5 16.9 5.6 -9.4 投资资本增长率186.2%-25.4%33.8%-11.7%11.9% 投资和汇兑收益7.1 3.8 3.6 4.9 4.1 净资产增长率192.5%-12.1%6.9%14.6%14.4%营业利润203.7 247.9 302.0 356.2 401.8 利润率加:营业外净收支6.4 0.1 4.1 4.7 3.0 毛利率50.8%52.0%52.5%52.8%52.8%利润总额210.2 248.0 306.1 360.9 404.8 营业利润率13.9%15.7%16.3%16.7%16.7%减:所得税14.5 11.3 15.3 18.0 20.2 净利润率9.6%14.0%14.7%15.0%14.9%净利润140.7 221.0 271.6 320.2 359.2 EBITDA/营业收入15.9%17.6%18.2%17.9%17.2%资产负债表201620172018E2019E2020EEBIT/营业收入13.7%15.5%16.2%16.1%15.7%货币资金441.3 650.3 255.6 837.9 1,017.6 运营效率交易性金融资产50.6 - 16.9 22.5 13.1 固定资产周转天数7263493728应收帐款415.6 396.0 528.4 515.9 693.4 流动营业资本周转天数10971648375应收票据74.1 64.5 99.8 100.8 117.0 流动资产周转天数250317251261307预付帐款65.7 70.5 75.9 76.9 112.2 应收帐款周转天数8392908890存货110.4 162.4 154.1 175.4 222.4 存货周转天数2331312830其他流动资产276.9 5.9 95.8 126.2 76.0 总资产周转天数509719595545557可供出售金融资产45.8 251.3 110.9 136.0 166.1 投资资本周转天数344413353330290持有至到期投资- - - - - 投资回报率长期股权投资- - - - - ROE5.5%9.7%11.2%11.5%11.3%投资性房地产- - - - - ROA6.3%7.4%10.0%9.7%9.8%固定资产289.0