台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2016年11月1日 方錦源 (886-2) 2781-5995 ext. 37013 john.fang@fubon.com 塑化週報；產油國意見分歧，國際油價走跌 結論 產油國會議官員看法分歧，市場對於減產產生疑慮造成油價下跌，我們維持11月底維也納會議前國際原油價格震盪向上看法不變，對於塑化類股我們維持正向看法。 本周價格波動較大產品包括：EG上漲3.4%、丙烯下跌5.7%、乙烯下跌3.3%，EG預期心理推升短期價格，供過於求尚未改善，烯烴歲修裝置重啟，供給轉為寬鬆價格走弱；我們第四季看好的產品包括PVC、CPL、AN，PVC相關類股為華夏我們持以正向看法、AN與CPL類股為中石化我們維持積極正向看法。 原油 上週收盤價格Brent49.71元，WoW-4.0%、WTI48.7元，WoW-4.2%；原油相關數據，美國上週庫存減少55萬桶，連兩週減少，原油鑽井平台減少2座至441座，結束連續17週未減少；WTI期貨留倉數淨多頭40萬口，較上週減少0.4萬口，淨多頭留倉口數維持近兩年新高水準。 產油國官員於上周六舉行諮詢會議，會中限產看法仍有所分歧未能取得共識，依照計畫將於11月30日的OPEC維也納例會上進行決議，市場對於產油國減產可能產生疑慮，造成原油走跌；我們認為在11月底維也納會議正式拍板前，國際油價仍會隨市場預期變化而震盪，在減產可能性仍是存在的情況下，我們認為油價不易形成空頭走勢，仍維持11月底維也納會議前原油價格震盪向上的看法不變 圖表1：Brent與WTI走勢 圖表2：WTI非商業期貨留倉數 單位:萬口 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 圖表3：美國鑽井平台數 圖表4：美國原油庫存 單位:萬桶 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 資料來源: Bloomberg、富邦投顧彙整 - 20 40 60 80 100 12014-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-JulWTIBrent0.010.020.030.040.050.060.070.0 - 5 10 15 20 25 30 35 40 45Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16非商業留倉口數WTI‐100‐80‐60‐40‐2002040 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16周變化鑽井數‐2,000‐1,500‐1,000‐500 ‐ 500 1,000 1,500 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16庫存周變化美國原油庫存 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 塑化產品報價 上游產品 乙烯：最新報價1035美元/噸，WoW-3.5%，東北亞乙烯歲修潮於8月份達到下半年高峰後，供給吃緊逐步趨緩，因此在利差維持高檔且供給增加之下，預估後市價格持平至走跌。 圖表5：乙烯價格與利差(未扣工繳) 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 丙烯：最新報價797美元/噸，WoW-5.7%，中國歲修裝置逐步重啟以及下游PO環保稽查造成需求丙烯降低，我們認為丙烯供給寬鬆情況下，後市走勢看跌。 丁二烯：最新報價1550美元/噸，WoW-1.6%，新加坡Shell裝置非計畫停車，供給吃緊推升丁二烯價格走揚；然漲幅明顯造成下游成本壓力過大，且下游追價熱度急降，丁二烯價格走弱速度比我們預期的快，12月美國丁二烯到港後，亞洲丁二烯價格將再度產生壓力，我們認為買氣降溫後，後市價格仍有下跌壓力。 SM：最新報價1035美元/噸，WoW+2.0%，東北亞歲修裝置陸續啟動，亞州供給寬鬆；美國Westlake10/13苯乙烯單體輸送裝置火災，造成26.1萬噸產線停車且恢復時間未知，中國港口庫存偏低主要是船期遞延，乙烯走弱我們認為後市仍有跌價壓力。 圖表6：SM價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 泛用樹脂 PVC：最新報價930美元/噸，WoW+0.5%，印度公共建設與中國營建回溫帶動PVC需求強勁，此外中國地區電石法PVC受到環保檢查影響，供給減少支撐報價走揚，目前PVC利差約在每噸50美元區間震盪、PVC+VCM利差為每噸221美元，乙烯價格走跌但VCM價格支撐，因此VCM利差仍相對表現較佳，台塑11月外銷報價順利報漲，預估PVC價格至年底將可持平至小漲，但PVC+VCM利差可望維持高檔水準。 020040060080010001200140016001800-200-100 - 100 200 300 400 500 600 700 80011-Jan11-Jul12-Jan12-Jul13-Jan13-Jul14-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-Jul乙烯利差(未含工繳)Ethylene(L)0200400600800100012001400160018002000-100-50 - 50 100 150 200 250 300 350 400 45011-Jan11-Jul12-Jan12-Jul13-Jan13-Jul14-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-JulSM利差SM 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 圖表7：PVC、VCM價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 PP：最新報價1015美元/噸，WoW+1.0%，近期中國部分產能為預期停車，同時台化兩套PP進行產能去瓶頸，造成短期供給吃緊，目前現貨利差為每噸62美元，現貨丙烯價格走跌推升PP利差走揚，PP供給吃緊為短期現象，預估後市價格將會落後補跌。 圖表8：PP價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 聚酯&尼龍 EG：最新報價671美元/噸，WoW+3.4%，利差每噸50美元，中國煤化工EG新產能增加與稼動率提升，EG呈現供過於求， 10月~11月期間Sabic將陸續有45萬噸/年、70萬噸/年產歲修，短期價格有利回溫，但在乙烯價格走弱下，預估後市價格仍有修正壓力。 圖表9：EG價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 0200400600800100012001400-100-50 - 50 100 150 200 250 30011-Jan11-Jul12-Jan12-Jul13-Jan13-Jul14-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-JulPVC+VCM利差PVCVCM020040060080010001200140016001800-400-200 - 200 400 600 80011-Jan11-Jul12-Jan12-Jul13-Jan13-Jul14-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-JulPP利差PP0200400600800100012001400-200-100 - 100 200 300 400 500 600 70011-Jan11-Jul12-Jan12-Jul13-Jan13-Jul14-Jan14-Jul15-Jan15-Jul16-Jan16-JulEG利差EG 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 4 CPL：最新報價1385美元/噸，WoW+0.0%，美國DSM不堪虧損關閉26萬噸CPL 產線，其中外銷至亞洲約8萬噸，供給減少推升近期CPL價格強勢，同時原料液氨供給持續開出，成本壓力持續下降，目前利差每噸41美元，第四季亞洲歲修包括日本宇部(Ube)9萬噸、住友8.5萬噸、中石化20萬噸(小港廠)，預估CPL後市行情可望維持至年底。 圖表10：CPL價格與利差(酚進料) 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 其他 AN：最新報價1375美元/噸，WoW+0.0%，美國艾克森美孚密西西比河底丙烯管線受到侵蝕而外洩，管線意外停止輸送，丙烯原料短缺造成客戶Ineos 下游產品AN 無法供貨，影響AN 產能54 萬噸/年降載至10萬噸左右稼動率，預估影響持續3~6個月，促使AN 短期供給吃緊，同時丙烯與液氨價格持續走弱，推升現獲利差達200美元水準，預估後市行情可望維持到年底。 圖表11：AN價格與利差 單位:美元/噸 資料來源: ICIS、富邦投顧彙整 050010001500200025003000-300-200-100 - 100 200 300 40013-Apr13-Jul13-Oct14-Jan14-Apr14-Jul14-Oct15-Jan15-Apr15-Jul15-Oct16-Jan16-Apr16-Jul16-OctCPL利差(酚進料)CPL( R)05001000150020002500-400-200 - 200 400 600 800 1,00013-Apr13-Jul13-Oct14-Jan14-Apr14-Jul14-Oct15-Jan15-Apr15-Jul15-Oct16-Jan16-Apr16-Jul16-OctAN利差AN 台灣股市 |塑化產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 5 圖表12：塑化週報價 價格(美元) 週漲跌(美元) WoW MoM QoQ WTI 48.7 -2.15 -4.2% 9.5% 17.1% Brent 49.71 -2.07 -4.0% 8.3% 17.1% 石腦油 447.5 -7.75