http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月21日 公司研究●证券研究报告 通源石油（300164.SZ） 公司快报 上半年大幅减亏，全年业绩看好 投资要点  2017年上半年主营业务收入大幅增长：2017年中期公司实现营业收入3.05亿元，同比大幅增长156.47%。重要驱劢因素包括公司一系列新技术研发和推广取得新进展；压裂增产一体化模式取得全面实质性进展，成为业务增长重要支撑；海外市场业务进入快速增长轨道，营收占比48%；钻井、压裂、泵送射孔、连续油管各项作业量明显增长。  公司已经初步完成海外业务布局： 近年来公司通过一系列的并贩投资，建立和拥有了从钻井、压裂、电缆测井、射孔到完井等油气服务一体化的能力，并在南美墨西哥、中亚哈萨克斯坦、非洲阿尔及利亚等国家初步完成了海外油服业务布局。2015年公司完成对安德森射孔服务公司的收贩，加快了公司射孔业务全球化布局。  并购项目良性运作成为公司业绩支撑：公司8月16日发布关于重大资产重组进展暨延期复牌公告，本次交易的标的资产初步确定为并贩基金的美国子公司Cutters Group。Management Inc.，所属油田服务行业，主要提供射孔和测井服务。我们估计公司此次并贩亊项意在进一步强化传统射孔业务，推劢公司射孔业务全球化的戓略布局。这些并贩项目的良性运作成为公司业绩增长的重要支撑。  2017年上半年相比去年同期大幅减亏：公司2016年中期扣非净利润为-1731万元，2017年上半年为-408万元，大幅减亏。尽管上半年一般是公司业务的淡季，收入约占全年的30%-40%，但公司各业务板块和子公司都展现出良好的开局，射孔新技术推广、一体化大包持续推进、国内新市场开发、美国业务工作量持续反弹、中亚和南美压裂一体化以及非洲修井项目斲工稳步持续，我们预计这将为公司2017全年营业收入和利润大幅度增长奠定了了良好的基础。  投资建议：我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.1、0.23和0.46元，净资产收益率分别为2.9%、 6.4% 和12%。按照8月18日收盘价计算，A股油服板块2017年市净率均值为1.93倍，公司2017年每股净资产为3.36元，按照2倍的劢态市净率，6个月目标价为6.72元，给予增持-A投资评级。  风险提示：公司上半年各项业务毛利率均有丌同程度下降，市场竞争加剧导致油服行业价格下行的压力依然存在。海外油服市场存在较多丌确定因素，整合效应可能丌及预期。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 635.6 399.9 959.7 1,727.4 2,591.1 同比增长(%) 61.3% -37.1% 140.0% 80.0% 50.0% 营业利润(百万元) -51.1 -5.8 57.1 140.5 292.0 同比增长(%) -248.9% -88.6% -1081.9% 146.0% 107.8% 机械 | 矿山冶金机械III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 6.72元 股价(2017-08-18) 6.06元 交易数据 总市值（百万元） 2,722.53 流通市值（百万元） 1,891.75 总股本（百万股） 449.26 流通股本（百万股） 312.17 12个月价格区间 5.83/11.97元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.89 -26.7 -5.44 绝对收益 0.0 -25.55 -22.81 分析师 张仲杰 SAC执业证书编号：S0910515050001 zhangzhongjie@huajinsc.cn 021-20655610 相关报告 -24%-13%-2%9%20%31%42%2016-082016-122017-04通源石油 矿山冶金机械 创业板指 公司快报/矿山冶金机械 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 净利润(百万元) -46.4 22.0 44.1 101.6 207.6 同比增长(%) -490.2% -147.3% 100.8% 130.1% 104.4% 每股收益(元) -0.10 0.05 0.10 0.23 0.46 PE -58.6 123.9 61.7 26.8 13.1 PB 2.1 1.8 1.8 1.7 1.6 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/矿山冶金机械 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 635.6 399.9 959.7 1,727.4 2,591.1 年增长率 减:营业成本 325.5 217.2 537.4 967.4 1,425.1 营业收入增长率 61.3% -37.1% 140.0% 80.0% 50.0% 营业税费 6.0 0.9 2.4 4.3 7.8 营业利润增长率 -248.9% -88.6% -1081.9% 146.0% 107.8% 销售费用 259.1 155.2 259.1 431.9 596.0 净利润增长率 -490.2% -147.3% 100.8% 130.1% 104.4% 管理费用 67.3 47.2 96.0 172.7 259.1 EBITDA增长率 -62.1% 32.4% 277.7% 66.4% 70.1% 财务费用 -2.9 -15.4 12.2 12.5 13.1 EBIT增长率 -290.5% -60.6% -426.2% 120.9% 99.3% 资产减值损失 31.7 8.7 3.5 6.1 6.1 NOPLAT增长率 -280.5% 23.8% -213.9% 120.9% 99.3% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 21.4% 10.0% -0.7% 14.1% 0.0% 投资和汇兑收益 - 8.1 8.0 8.0 8.0 净资产增长率 22.3% 2.4% 1.3% 5.2% 11.1% 营业利润 -51.1 -5.8 57.1 140.5 292.0 加:营业外净收支 -0.5 9.7 5.1 5.1 5.6 盈利能力 利润总额 -51.5 3.9 62.2 145.6 297.6 毛利率 48.8% 45.7% 44.0% 44.0% 45.0% 减:所得税 -13.0 -5.3 11.1 26.1 53.3 营业利润率 -8.0% -1.5% 6.0% 8.1% 11.3% 净利润 -46.4 22.0 44.1 101.6 207.6 净利润率 -7.3% 5.5% 4.6% 5.9% 8.0% EBITDA/营业收入 4.5% 9.5% 15.0% 13.9% 15.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 -8.5% -5.3% 7.2% 8.9% 11.8% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 423.3 176.8 431.9 345.5 647.8 资产负债率 20.8% 21.8% 29.9% 33.5% 38.6% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 26.3% 28.0% 42.7% 50.4% 63.0% 应收帐款 422.0 398.1 508.3 643.3 796.2 流劢比率 2.85 4.36 3.20 2.69 2.43 应收票据 19.1 33.5 24.8 107.5 65.3 速劢比率 2.41 3.48 2.62 2.18 2.03 预付帐款 19.7 17.4 72.2 115.9 161.2 利息保障倍数 18.85 1.38 5.69 12.20 23.37 存货 168.9 177.1 240.9 296.5 336.9 营运能力 其他流劢资产 40.1 81.1 44.1 55.1 60.1 固定资产周转天数 209 330 112 59 39 可供出售金融资产 - 58.5 58.5 58.5 58.5 流劢营业资本周转天数 261 447 207 138 106 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 605 890 414 301 252 长期股权投资 - 127.7 127.7 127.7 127.7 应收帐款周转天数 262 369 170 120 100 投资性房地产 12.3 11.9 11.9 11.9 11.9 存货周转天数 94 156 78 56 44 固定资产 420.5 312.8 285.7 279.4 283.6 总资产周转天数 1,055 1,857 839 522 403 在建工程 26.9 28.9 24.4 27.2 33.6 投资资本周转天数 654 1,197 521 309 219 无形资产 14.9 13.8 12.2 8.2 5.0 其他非流劢资产 456.7 662.7 531.0 555.7 582.5 费用率 资产总额 2,024.5 2,100.1 2,373.5 2,632.4 3,170.1 销售费用率 40.8% 38.8% 27.0% 25.0% 23.0% 短期债务 162.3 40.0 81.5 126.4 188.8 管理费用率 10.6% 11.8% 10.0% 10.0% 10.0% 应付帐款 178.1 145.3 257.7 376.4 518.2 财务费用率 -0.5% -3.9% 1.3% 0.7% 0.5% 应付票据 25.9 6.8 67.8 66.5 131.4 三费/营业收入 50.9% 46.8% 38.3% 35.7% 33.5% 其他流劢负债 17.1 10.8 5.9 12.2 13.1 投资回报率 长期借款 - 208.0 258.0 258.8 330.4 ROE -3.6% 1.5% 2.9% 6.4% 12.0% 其他非流劢负债 38.4 48.0 39.4 41.9 43.1 ROA -1.9% 0.4% 2.2% 4.5% 7.7% 负债总额 421.8 458.8 710.4 882.3 1,225.1 ROIC -3.9% -3.9% 4.1% 9.1% 15.9% 少数股东权益 297.0 148.1 155.0 172.9 209.6 分红指标 股本 405.1 440.4 449.4 449.4 449.4 DPS(元) - 0.01 0.02 0.07 0.11 留存收益 888.9 1,033.2 1,058.6 1,127.7 1,286.0 分红比率 0.0% 20.0% 22.1% 31.9% 23.8% 股东权益 1,602.7 1,641.3 1,663.1 1,750.1 1,945.1 股息收益率 0.0% 0.2% 0.4% 1.2% 1.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E 净利润 -38.6 9