国债期货分析报告：市场风险偏好回升 节后首周国债期货收跌

国债期货分析报告 Treasury bond futures weekly Report 方正中期期货研究院 研究员：牛秋乐 执业编号：Z0002616 TEL：010-68578820 Email:niuqiule@foundersc.com 更多精彩请关注方正中期官方微信 要点： 市场行情： 上周（2月11日-2月15日）国债期货逐步震荡回落，一方面由于市场风险偏好回升，股票市场连续上涨吸引人气，股债跷跷板效应下国债吸引力下降，市场缺乏进一步做多热情。另一方面，国内1月份宏观经济数据陆续公布，除物价指数继续走低对债市形成利好外， 1月份外贸数据超预期回升，金融统计数据大幅增长，这对于国债期货价格形成压力。总体来看，我们认为虽然阶段数据有所回暖，政策呵护力度也进步一加大，但当前经济基本面偏弱的事实阶段性难以改变，预计本轮经济下行过程将延续至年中附近，偏弱的基本面有利于收益率水平的继续回落，因此债市的基本面支撑仍存。资金面上,节后资金集中到期，公开市场与MLF到期规模高达万亿，但资金回流形成有效的对冲作用，银行体系资金充裕，货币市场资金利率继续走低，目前继续于利率走廊下沿下方运行，整体资金面相当宽松。总体来看，鉴于国债期货价格高位导致想象空间收窄，权益类资产价格的低位反弹降低了避险资产的吸引力，国债期货阶段性上行动力不足，但中长期牛市格局并未结束，短期调整后仍有望继续走高。 市场风险偏好回升 节后首周国债期货收跌 2019/2/18 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第1页 一、国债期货行情 二、国债期货市场情况 1、国内经济与政策 外贸方面，上周四（2月14日）海关总署发布的数据显示，以人民币计，中国1月出口同比增13.9%，预期增3.8%，前值增0.2%；进口增2.9%，预期降1.9%，前值降3.1%。1月贸易顺差2711.6亿元，预估为2450亿元，前值为3949.9亿元。受春节因素影响，整体外贸数据同比大幅好于市场预期。 物价方面，上周五（2月15日）国家统计局发布数据显示，2019年1月份，全国居民消费价格同比上涨1.7%。其中，城市上涨1.8%，农村上涨1.7%；食品价格上涨1.9%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.4%。2019年1月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，环比下降0.6%；工业生产者购进价格同比上涨0.2%，环比下降0.9%。 图：国内GDP 图：外贸数据 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第2页 1.001.201.401.601.802.002.202.404.005.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.00GDP:当季同比GDP:环比:季调 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01出口金额:当月同比进口金额:当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：投资数据 图：消费数据 -5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.0025.002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：工业增加值 图：发电量 -5.000.005.0010.0015.0020.00工业增加值:当月同比 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-10发电量 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：耗煤量 图：工程机械销量 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第3页 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-016大电力集团耗煤量 0.0010,000.0 020,000.0 030,000.0 040,000.0 050,000.0 060,000.0 070,000.0 080,000.0 090,000.0 0100,000. 002009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-09装载机挖掘机起重机推土机压路机 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：制造业PMI 图：国内物价走势 45.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.002010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01PMI财新中国PMI50% -1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01CPI:环比（右）PPI：环比（右）CPI：同比（左）PPI：同比（左） 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 2、货币信贷 上周五（2月15日），央行发布《2019年1月金融统计数据报告》显示，1月份社会融资规模增量为4.64万亿元，比上年同期多1.56万亿元，创历史新高。1月新增贷款32300亿元，亦创历史新高，预期30000亿元，前值10800亿元；M2同比增长8.4%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低0.2个百分点。 图：货币供应量 图：存款准备金率 国债期货分析报告 请务必阅读最后重要事项 第4页 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00M1-M2同比M1:同比M2:同比 5.007.009.0011.0013.0015.0017.0019.0021.002006-03-012006-09-012007-03-012007-09-012008-03-012008-09-012009-03-012009-09-012010-03-012010-09-012011-03-012011-09-012012-03-012012-09-012013-03-012013-09-012014-03-012014-09-012015-03-012015-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-01中小型金融机构存款准备金大型金融机构存款准备金 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 图：社会融资总量 图：社融新增构成 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.002012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11社会融资总量:当月值 -4,000.000000-2,000.0000000.00000 02,000.00 00004,000.00 00006,000.00 00008,000.00 000010,000.0 000002018-082018-092018-102018-112018-122019-01社会融资规模分项同比多增人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票 数据来源：Wind资讯，方正中期期货研究院整理 3、央行操作 图：公开市场净投放 图：逆回购投放 -3,200.00-7,600.00-2,200.000.005,800.001,200.00-2,400.002,400.00-3,200.00-1,600.00-200.00-900.004,700.00-2,700.00-1,100.00-1,400.004,100.00-300.004,100.00-3,000.002,400.001,400.00-3,700.00-5,000.00-900.005,400.00-3,700.00-2,100.000.001,300.00400.00-1,700.000.003,300.00600