贵金属日报：非美地区分化，金银反弹新高

华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 驱动仍未现，金银维持波动 2019-02-11 等待通胀风起，金银比有望回落 2019-01-28 等待通胀风起，贵金属反弹后维持中性 2019-01-21 黄金市场问答录 2019-01-16 美联储妥协和人民币强势，非空之下内外走势分化 2019-01-14 展望美元风险的修复，贵金属暂维持中性 2019-01-02 弱美元下的市场并不悲观 2018-12-03 下修的展望 2018-06-25 不经历风雨，哪能见彩虹 2017-12-25 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 非美地区分化，金银反弹新高 贵金属：关注通胀预期 利多因素 1. 融360：2019年1月35个城市首套房贷款平均利率为5.66%，连续两月回落； 2. 华润信托：截至2019年1月底，CREFI指数成份基金的平均股票仓位是2016年4月以来私募最大加仓； 3. 北上资金：1月流入额607亿创港股通开通以来单月最高纪录，本月不足10个交易日净流入高达367亿； 利空因素 1. 美国商务部发言人：商务部已向白宫提交汽车232关税调查报告； 2. 容克：如果美国总统特朗普违背不对欧洲征收汽车关税的承诺，欧盟将不再必须购买美国的大豆和液化天然气； 3. 欧洲央行执委兼首席经济学家Praet：如果欧元区经济进一步放缓，我们可以调整利率指引，辅以其他措施； 贵金属：市场在下调对于美联储加息预期的过程中，利率回落驱动黄金价格继续偏强。美国总统日休市，市场在平淡之中继续增加着美元对冲资产的配置——黄金上行，A股上行。前者讲述的是“不加息”的逻辑，甚至于欧洲重启资产购买的风声；而后者是风险偏好改善的逻辑，在1月天量信贷的过程中，市场展望着信用将逐渐改善。当中美磋商将进入第三轮，虽没有更多实质性的利好宣布，但磋商作为事件本身增加了市场的良性预期。在这样的背景下，我们认为美联储维持相对的温和态度将改善市场的情绪，关注头寸的波动风险。 策略：中性 风险点：油价上涨过快 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 2 / 13 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 美元指数下跌-0.08%至96.904，人民币中间价上涨0.05%至6.7659，人民币即期汇率下跌-0.19%至6.7671。 国际金价上涨0.76%至1322.5 美元/盎司（沪期金 1906合约上涨0.47%至 290.95元/克，夜盘上涨0.27%至291.75元/克）； 国际银价上涨1.06%至15.79 美元/盎司（沪期银1906合约上涨0.94%至3742元/千克，夜盘上涨0.08%至3745元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 表格 1：贵金属相关市场表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 金银比** 金期现 银期现 美元 美债 SPDR* SLV* 18-Feb 1322.5 15.79 83.8 290.95 3742 77.75 0.98 28 96.904 2.66 798.89 9559.91 D%D 0.76% 1.06% -0.30% 0.47% 0.94% 0.37 -11.71% 16.67% -0.08% 0.34% -3.23 13.13 资料来源：Wind 华泰期货研究院 注：* SPDR/SLV持仓量单位为吨。** 该金银比按照上期所金银主力合约收盘价计算 2802852902952019/01/012019/01/222019/02/123600370038002019/01/012019/01/222019/02/12 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 3 / 13 套利机会跟踪 基差：沪期金1906合约期现价差0.98元/克，较上一交易日下跌-11.71%；沪期银1906合约期现价差28元/千克，较上一交易日上涨16.67%（由-1元/千克上升至14元/千克）。现货市场，金交所黄金T+D递延费方向维持空付多，白银T+D递延费方向维持多付空。 跨期：沪期金主力和次主力合约跨期价差1.2元/克，较上一交易日上涨4.35%；沪期银主力和次主力合约跨期价差54元/千克，较上一交易日上涨8.00%。 内外比价：黄金主力合约内外比价#N/A，较上一交易日#N/A#N/A；白银主力和约内外比价#N/A，较上一交易日#N/A#N/A。 金银比价：上期所金银主力合约比价77.75 ，较上一交易日下跌0.37 ；金交所金银T+D合约比价78.07 ，较上一交易日下跌0.26 ；国际金银比价为83.8 ，较上一交易日下跌-0.30%。 图 3： 黄金内外比价 图 4： 白银内外比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： 外盘金银比价 图 6： 内盘金银比价 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 6.66.76.86.97.07.17.2-1%0%1%2%3%2018/102018/112018/122019/012019/02溢价率黄金内外比价USDCNY即期6.66.877.27.47.67.82018/102018/112018/122019/012019/02即期白银内外比价6570758085902016/012016/082017/032017/102018/052018/12金银比价M50M20072747678802018/072018/092018/112019/01金银比SHFE金银比TD 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 4 / 13 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0%25%50%75%100%-2020601002018/072018/092018/112019/01银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%01234562018/072018/092018/112019/01金期现价差(元/克)R10R60020406080100120105011501250135014502018/072018/092018/112019/01上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)-202060100105011501250135014502018/072018/092018/112019/01上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 5 / 13 国内市场跟踪 沪金价差：跨期价差上涨，期现价差下跌 图 11： 沪金期现价差 图 12： 沪金跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪银价差：跨期价差上涨，期现价差上涨 图 13： 沪银期现价差 图 14： 沪银跨期价差 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 26026527027528028529029502462018/072018/092018/112019/01金期现价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)26026527027528028529029501234562018/072018/092018/112019/01金跨期价差(元/克)沪期金主力(元/克, 右)34003500360037003800-2020601002018/072018/092018/112019/01银期现价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右)340035003600370038000204060801002018/072018/092018/112019/01银跨期价差(元/千克)沪期银主力(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 6 / 13 沪金合约：成交持仓比下跌 图 15： 沪金主力成交量 图 16： 沪金成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 17： 上期所前20名会员多空持仓 图 18： 黄金递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2602652702752802852902950123452018/072018/092018/112019/01沪期金成交量(十万手)沪期金持仓量26026527027528028529029500.20.40.60.812018/072018/092018/112019/01沪期金成交持仓比(%)沪期金主力(元/克, 右)2602652702752802852902952030405060702018/072018/092018/112019/01前20会员净多占比(%)沪期金主力(元/克, 右)-2-10122602652702752802852902952018/072018/092018/112019/01沪期金主力(元/克)递延费方向空付多多付空 华泰期货|贵金属日报 2019-02-19 7 / 13 沪银合约：成交持仓比上涨 图 19： 沪银主力成交量 图 20： 沪银成交持仓比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 21： 上期所前20名会员多空持仓 图 22： 白银递延费方向 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 沪期银主力(元/千克, 右)340035003600370038000.00.20.40.60.81.02018/072018/092018/112019/01沪期银成交量(百万手)沪期银持仓量3400350036003700380000.20.40.60.811.22018/072018/092018/112019/01沪期银成交持仓比沪期银主