2016年11月经济数据预测：工业品价格大幅上涨，经济“滞涨”风险上升

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 上年值 上年同期值 上期值 2016-11预测 经济增长 GDP当季同比 6.9 - - - 工业增加值同比 6.1 6.2 6.1 6.0 固定资产投资累计 同比 10.0 10.2 8.3 8.5 社会消费品零售总额同比 10.7 11.2 10.0 9.6 出口同比 -2.9 -7.08 -7.5 -4.7 进口同比 -14.2 -9.04 -1.4 -0.5 贸易差额（亿美元） 5930 539.31 487.64 490 通货膨胀 CPI同比 1.4 1.5 2.1 2.2 PPI同比 -5.2 -5.9 1.2 2.6 货币信贷 新增人民币贷款 （亿元） 117199 7089 6513 7500 M2同比 13.3 13.7 11.6 11.4 要点 ● 经济运行平稳，但有效需求仍然疲弱。 ● 大宗商品价格超预期上涨，工业品价格同比增速显著上升。 ● 工业品价格大幅上涨与经济下行压力并存，经济“滞涨”风险增加。 ● 人民币贬值压力增加，货币供给量同比增速下降。 工业品价格大幅上涨，经济“滞涨”风险上升 预测报告 2016年11月30日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 李 波 胡慧敏 蔡含篇 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 预测报告●2016年11月 北京大学经济研究所 经济运行平稳，但有效需求仍然疲弱 目前，经济数据显示，中国经济整体运行较为平稳。工业生产方面，由于工业品价格的反弹和“调结构”政策刺激效果的逐渐显现，工业生产系统性下滑的风险有所缓解。1-10月份规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，工业生产总体稳中略升。PPI同比增速继续上升，10月份PPI同比增长1.2%，较9月份上升1.1个百分点，工业摆脱了通缩风险。同时，CPI同比增速也呈现出温和回升，10月份CPI同比上涨率为2.1%，高于9月份0.2个百分点。 然而，从需求端来看，有效需求疲弱对整体经济的支撑依然乏力，对经济增速的拉动仍然显示出动力不足。消费方面，社会消费品零售总额同比增速下降明显。10月份，受汽车消费增速大幅下滑的影响，社会消费品零售总额名义值同比增长10.0%，较9月份下滑0.7个百分点，真实值同比增长8.8%，较9月份下滑0.8个百分点。投资方面，固定资产投资增速持续下行探底。1-10月份，全社会固定资产投资累计同比增速为8.3%，较1-9月份小幅回升0.1个百分点。外贸方面，出口、进口金额同比增速持续负增长，贸易顺差收缩，10月份出口额同比增速为-7.3%，进口额同比增速为-1.4%，1-10月份累计贸易顺差为4327亿美元，较2015年同期下跌9.9个百分点。 大宗商品价格大幅上涨，工业品价格增速显著上升 2016年以来，受供需结构变化和全球货币宽松等因素的推动，国际大宗商品价格指数大幅反弹。工业原料价格的持续上涨，带动黑色、有色金属、化工产品等上游原材料价格普遍上涨。反映全球大宗工业原料价格的CRB指数同比增长率持续回升，截至2016年11月，工业原料CRB指数同比增速从1月份的-15.53%上涨至19.4%。从分类来看，11月份中国能源类、钢铁类和有色类大宗商品价格指数同比上涨率分别为42.8%、58.3%和35.6%。 能源类大宗商品价格上涨通过产业链的传递效应影响下游行业的生产，致使PPI同比上涨率显著上升。尤其是煤炭作为诸多工业品的主要生产投入品，其价格的上涨明显拉动了PPI同比增速。通过对工业生产者主要生产行业出厂价格的分析发现，主要行业中煤炭的下游行业出厂价格增速上涨显著。例如，石油加工炼焦和核燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业的10月份出厂价格同比增速分别较9月份上涨3.6、3.0、2.5、1.8、1.2个百分点。11月份煤股票报告网整理http://www.nxny.com 3 预测报告●2016年11月 北京大学经济研究所 炭价格继续上涨，按国家统计局公布的24个省的重点流通领域生产资料价格来算，11月上中旬煤炭价格环比上涨10.5%，黑色金属价格则环比上涨12.8%。同时，11月份化工产品、有色金属的价格也是显著上涨。 工业品价格大幅上涨与经济下行压力并存，经济“滞涨”风险增加。 能源、钢铁、有色金属等大宗商品价格走高致使未来生产要素普遍上涨的可能性增加，通货膨胀率上行压力加大。同时，伴随着有效需求的持续萎缩，经济下行压力犹存，致使宏观经济可能产生经济下行与通货膨胀率上行压力并存的“滞涨”风险。11月份，受能源、钢铁、有色金属等大宗商品价格持续上涨的影响，PPI同比增长率将出现较为大幅的上涨，预计PPI同比增长率约为2.6%，将比10月份增加约1.4个百分点。受到食品价格小幅上涨的影响以及PPI同比增长率上升的支撑，CPI同比上涨率也将出现上升，预计11月份CPI同比增速将为2.2%左右，高于10月份0.1个百分点。结合高炉开工率和耗煤量等数据判断，11月份，工业增加值同比增长率将在6.0%左右，仍在低位运行。 “三大需求”的增速对经济的拉动效应疲态继续，短期内难以减缓国内经济的下行压力。消费方面，整体经济低迷的背景下，预期收入难以实现大幅提升，消费也很难实现大幅提速，同时受汽车消费影响，消费同比增速或将继续小幅走低，预计11月份社会消费品零售总额同比增长率为9.6%左右，低于10月份约0.4个百分点。投资方面，尽管民间投资增速进一步反弹，但固定资产投资累计同比增速将继续低位探底。预计1-11月份，全社会固定资产投资累计同比增长率或将为8.5%。外需方面，出口额负增长的态势将延续，预计11月份的出口额同比增长率约为-4.7%。由于内需回升态势不稳固，短期内进口仍将持续弱势，但大宗商品价格反弹将会对冲进口金额同比增速的下行幅度，预计11月份的进口额同比增速约为-0.5%。贸易差额约为490亿美元左右。 人民币贬值压力增加，货币供给量同比增速下降 受意大利修宪公投、深港通开通、美联储加息预期的影响，人民币贬值风险上升。10月以来，人民币对美元开始新一轮贬值。以下事件可能增加人民币进一步贬值的预期：第一，意大利宪法改革公投。12月4日，意大利将进行宪法改革公投，民调显示公投失败可能性很大。一旦公投失败，意大利总理将辞职，支持意大利脱欧的右翼党派“五星运动”可能上台，美元作为避险货币将走强。第二，深港通开通。12月5日深港通正式开通，资本可能股票报告网整理http://www.nxny.com 4 预测报告●2016年11月 北京大学经济研究所 借助深港通外流。第三，美联储加息。11月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要公布之后，12月中旬美联储加息概率接近100%。 由于人民币贬值，资本外流加剧，外汇占款大幅减少，限制了M2同比增速上升。另外，去年11月地方债大量发行7637亿元，拉高了M2余额基数，预计11月M2同比增长11.4%，较上月下降0.2个百分点。受到前期房地产热销和经济潜在风险上升的影响，人民币信贷扩张将受制，同时结合季节性因素的判断，预计11月新增人民币贷款约为7500亿元。 股票报告网整理http://www.nxny.com 5 预测报告●2016年11月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 股票报告网整理http://www.nxny.com