经济金融热点快评2016年第177期（总第177期）：意大利修宪公投失败，放飞第三只黑天鹅

1 意大利修宪公投失败，放飞第三只黑天鹅 12月4日，意大利修宪公投失败，反对阵营获得胜利，初期结果显示反对派领先多达20个点。意大利总理伦齐表示，意大利人已经发出自己的声音，公投是民主的有力表现，自己将承担修宪公投失败的所有责任，辞任总理职位。受此影响，欧元兑美元跌至1.0504，创2015年3月以来新低；黄金、日元等避险资产呈上涨势头。关注点如下： 第一，意大利经济停滞、政治困局的恶性循环短期内难以突破。近年来，意大利经济长期低迷，2015年GDP增速为0.76%，2016年三季度GDP增速仅为0.61%，在欧元区中垫底。2016年10月，全国失业率达11.6%，工资水平与社会福利恶化，政府债务占GDP比例较2008年前上升45.7%。意大利经济持续疲软，加剧国内反政府情绪，致使政府频换更替，总理平均任期不足两年。意大利政治效率低下，体制臃肿，众议院、参议院立法权并立，导致劳动力市场改革、社会福利改革等诸多方案难以推行，改革困难重重，无法有效提振经济。本次修宪公投失败，政府“赋权增效”未获通过，意大利政治、经济困局继续陷于原有的恶性循环链条之中，积重难返的机制或将进一步拖累意大利经济。 第二，意大利银行业困难重重，风险大幅上升。受经济增速下滑、主权债务危机影响，意大利银行体系风险不断暴露，坏账率超过19%。意大利银行业所持有未偿还贷款在欧元区占比近三分之一。大量坏账侵蚀银行资本，致使私人部门信贷严重萎缩，实体经济疲软。当前，意大利银行业努力提高资本用以冲抵坏账。然而，伦齐辞职、意大利政局动荡，将进一步影响意大利与欧洲经济前景，加剧银行筹资困境。近三个月，意大利银行业估价已下跌约10%。 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 国际金融研究所 经济金融热点快评 2016年12月5日 2016年第177期（总第177期） 2 2016年第177期（总第177期） 第三，民粹主义高企，“反建制势力”获胜，为欧洲蒙上阴影。继英国公投“脱欧”、特朗普赢得大选，意大利修宪公投失败放飞今年第三只黑天鹅。伦齐辞任总理，意大利可能组成临时过渡政府，短期内维持现状，但2018年大选将提前举行。意大利三个反对党都对欧洲一体化持怀疑态度，主张退出欧元区。五星党是近年崛起的右翼势力，反对欧洲一体化，主张就意大利脱欧问题举行不具约束力的公投，可能借助近期高企的民族主义、民粹主义势头，获得执政机会。这将为欧洲经济政治前景蒙上阴影，加剧欧盟、欧元区分崩离析的忧虑，引发资本撤离，以及欧元、欧洲股市、债市等震荡。 第四，中短期内，修宪公投失败不会引发意大利脱离欧盟与欧元区。意大利宪法明确禁止通过全民公投来改变或取消其政府签署的国际条约，即使五星党上台推动意大利脱欧公投也不具备法律约束力。意大利脱欧需要获得参议院、众议院三分二多数通过。同时，意大利政坛力量分散，政策持久性差，五星党秉持极端化政策与不结盟立场，更多在于迎合选民民粹主义情绪，上台并成功推动脱离欧元区公投的可能性较小。此外，欧元区存留并非意大利经济症结核心，大部分意大利民众支持留在欧元区。意大利在经济上享受到加入欧盟、欧元区的好处，并非欧盟、欧元区“受害方”，而是“拖累方”；在政治与历史上，意大利具有较强的欧洲主义认同感。意大利民调公司12月最新数据显示，目前意大利选民中67.4%支持留在欧元区，仅有15.2%支持退出欧元区。 （点评人：中国银行国际金融研究所 赵雪情） 审稿：王家强 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2331 联系人：马曼 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2498