股指研究周报：经济继续回暖，期指难见大跌

经济继续回暖，期指难见大跌 （2016年12月5日-2016年12月9日） 内容摘要： 本周一股指一度大幅下跌，上周末证监会警示险资举牌风险成为市场重挫的最直接的原因，不过在消化完利空后呈现出窄幅震荡整理之势。回顾今年以来的走势，市场整体呈现出震荡筑底，底部逐渐抬高的格局，一方面是管理不希望市场再度大跌，最重要的是宏观经济企稳缓解了市场担忧情绪。目前来看，期指走势依然震荡偏强，虽难见趋势性行情，但震荡缓慢攀升的格局有望延续。 对于后市走势，我们将从市场关注的经济、政策、资金、技术等多方面加以分析。 豆类研究周报 2016年12月9日 股指研究周报 欢迎扫描关注我们微信 分析师：路天章 从业资格号：F0247983 邮箱：zzyf@zzfco.net 地 址：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层 2 / 7 研发管理部 请务必阅读免责声明 一、四季度经济进一步企稳 海关总署最新数据显示，11月进口同比(按人民币计)增长13%，预期增长3.6%，前值仅仅是增长3.2%；中国11月出口同比(按人民币计)增长5.9%，预期-1%，前值-3.2%。由于人民币快速贬值，导致出口数据超预期。 国家统计局发布的2016年11月份全国居民消费价格指数(CPI)和工业生产者出厂价格指数(PPI)数据显示，CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.3%，连续两个月维持在2%以上；PPI环比上涨1.5%，同比上涨3.3%。PPI同比涨幅在连续54个月处于负增长后，自9月起，已连续三个月转为正增长，且连续11个月出现回升。商品牛市带动PPI持续回升，CPI和PPI五年来首现剪刀差。 此外，之前公布的10月工业生产、零售销售和固定资产投资数据从不同的角度显示了中国的经济整体呈现出企稳回暖的迹象。虽然四季度复苏依然面临较大的压力，但中国依然朝着2016年实现6.5%至7%经济增长率的目标前进。 当前，美国总统大选尘埃落定,在财政政策、贸易政策和税收政策方面,陆续出台一系列新政策,美国总统大选对中国经济的影响还需要持续观察。此外,临近年末,需要密切关注美联储加息以及稳健货币政策基调下的阶段性流动性紧张情况。 图1：CPI、PP指数 3 / 7 研发管理部 请务必阅读免责声明 数据来源:Wind资讯CPI和PPI（滞后4个月）
CPIPPI (滞后4个月)97-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1297-12-9-9-6-6-3-300336699%%%% 二、央行“缩短放长”，流动性拐点渐显 11月以来，银行间市场利率大幅攀升，债券市场价格持续走低，资金成本明显提升，加上央行、银监会等监管政策趋严，金融机构被迫调整资产配置，加快去杠杆进程。进入12月后，银行间市场流动性恢复正常，央行公开市场操作也在加大货币投放，但央行投放资金期限偏长，使得资金综合成本实际走高。市场普遍认为，央行“锁短放长”的做法，意味着宽松货币政策时代的结束。 央行公布最新数据显示，中国11月外汇储备环比下降690.57亿美元，连续第五月下滑，为今年1月以来最大单月降幅。根据外管局的解释，央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用，导致外汇储备规模出现下降。结合PPI指数受翘尾因素影响，在2017年上半年可能提高到3.5%的水平，通胀预期上升；加上美元加息，人民币贬值压力等，都使得中国货币政策难以继续宽松。 4 / 7 研发管理部 请务必阅读免责声明 此外，为了保持银行体系流动性合理充裕，12月6日，央行对24家金融机构开展中期借贷便利操作共3390亿元。在这3390亿元中，6个月期的1510亿元、1年期的1880亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。央行MLF操作释放的主要是中期资金，短期资金给得不够。公开市场操作上，主要开展的是7天以上的逆回购，隔夜和7天等短期资金释放得比较少。由于资金期限较长，资金综合成本比较高，短期实际利率走高，已经形成实质意义上的加息。 当前的货币政策属性可以被称为“非典型紧缩周期”——一方面在于贯彻执行“去杠杆、防风险”的政策新重心，另一方面也是为了应对当前人民币汇率持续贬值的压力，核心在于避免发生系统性金融风险。在该周期中，将迎接的可能是一个综合资金成本抬升、银行负债端增速下降、负债管理难度不断提高的“负债荒”时代。 总的来看，当前流动性稳定性下降，前期积累的风险隐患开始暴露，而流动性供求压力却阶段性上升，叠加市场谨慎情绪影响，流动性波动风险仍较大。月末虽过，但年关将近，春节也已不远，流动性“大考”还在后头。 图2：shibor走势 5 / 7 研发管理部 请务必阅读免责声明 数据来源:Wind资讯
SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2周SHIBOR:1个月14-12-3115-03-3115-06-3015-09-3015-12-3116-03-3116-06-3016-09-3014-12-3114-09-3014-06-3014-03-311.41.42.12.12.82.83.53.54.24.24.94.95.65.66.36.3%%%% 三、年末基建投资加码，成为托底经济的重要筹码 中央经济工作会议召开在即，“稳增长”或仍是2017年经济工作重要主题。在制造业、房地产及民间投资增速较低情况下，基建投资仍将是明年稳增长的关键。行至年末，发改委批复大型基建项目速度明显加快。统计显示，10月以来，发改委已批复19个基建项目总投资达4791亿元。其中，铁路项目共10个，总投资达3436.39亿元；公路项目6个，总投资1311.74亿元；两个民用机场项目，总投资23.38亿。在固定资产投资增速下滑，房地产加大调控的大背景下，基建正接棒房地产托底经济，成为稳增长重要支撑力，今年四季度与明年一季度基建投资会继续加码。 据测算，以2015年基建投资完成额13.13万亿元为基数计算，2016年、2017年有望分别完成15.76万亿元和18.91万亿元。在发改委2015年9月下调固定投资项目资本金比例后，铁路、公路、城市轨交等基建项目资本金比例为20%，其他基建项目平均为25%。以此计算，2016年、2017年基建项目资本金需求约为3.15万亿元和3.78 6 / 7 研发管理部 请务必阅读免责声明 万亿元，项目融资需求约为12.61万亿元和15.13万亿元。 面对基建投资背后巨大融资需求，后期还需政策组合拳发力，需加快财政支出，更多采取PPP、专项建设基金等类财政手段，拉动基建投资增长。 四、技术分析 图3：IF指数日线图 从IF指数日线图上看，期指连续下挫后窄幅整理，3400整数关口发挥强支撑作用，短线呈现出止跌企稳的迹象。 五、后市展望 综上所述，当前国内经济出现回暖的迹象，L型走势达成共识，经济硬着陆的风险已经远去，市场担忧情绪渐渐烟消云散，加之流动性有望继续适度宽松，期指面对的市场环境明显要好于上半年，不过考虑到管理层的政策，单边趋势性行情恐难再现。因此，我们认为后市期指有望延续今年以来的走势，即震荡筑底，底部逐步抬升。 7 / 7 研发管理部 请务必阅读免责声明 更多资讯，欢迎扫描二维码！ 中州期货研发管理部（Institute of ZHONGZHOU Futures CO.,Ltd） 地址（address）：山东省烟台市芝罘区南大街118号文化宫大厦17层 邮编：264000 Floor 17, Wenhuagong Building, No.118, South Avenue, Zhifu District, Yantai, Shandong 电话（phone）：0535-6699942 传真：0535-6692275 中州期货研发管理部 负责公司的基础研发工作和创新研究工作，研究领域覆盖宏观经济、农产品、化工品、金属、建材、能源等方面以及期权、程序化等方面，拥有一支高素质的专业化团队，具备丰富行业经验，国际化的视野和积极向上的精神，研发部依托公司的强力支持，运用基本面分析和宏观分析，为高端产业客户和机构客户提供套期保值，基差套利，价差交易等咨询服务，在公司原有经纪服务基础上，强化对客户的纵深服务和专业服务。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为中州期货公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。