数据点评：供给中性需求扩张，助推未来价格增速

1 3月CPI同比增长率为1.4%，环比增长率为-0.5%，存在低通胀压力。对于较低的CPI同比增长率我们的理解有以下三个方面：首先，受2014年以来低通胀的影响2015年CPI的翘尾因素相对于往年较低；其次，受整体经济低迷的影响导致有效需求不足，我们认为一方 北京大学经济研究所 2016年11月 CPI同比% PPI同比% 统计局 2.3 3.3 北大经济研究所预测 2.2 2.6 wind市场预测均值 2.2 2.2 2015年均值 1.4 -5.2 要点 ● 居民消费品价格温和上涨，但后期通胀风险增加 ● 上游成本价格上涨，导致PPI同比增速超预期上涨 ● 供给中性、需求扩张，或将导致未来工业品价格增速平稳增长 供给中性需求扩张，助推未来价格增速 数据点评 2016年12月9日 北京大学经济研究所 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 胡慧敏 李 波 邢曙光 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 Jingjiyanjiusuo@pku.edu.cn 扫二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本所报告 2 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 11.21.41.61.822015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-11CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比11月份CPI同比增速为2.3%，高于10月份0.2个百分点；PPI同比增速为3.3%，高于10月份2.1个百分点，高于市场预期（wind统计均值）1.1个百分点。本月工业品价格增速超预期上涨，主要受前期上游成本价格上涨传导所致。 居民消费品价格温和上涨，但后期通胀风险增加 11月份CPI同比增长2.3%，高于10月份0.2个百分点，与我们的预期相符。虽然本月CPI同比增速呈温和上涨，但我们认为后期居民消费品价格大幅上涨的风险较大。 从CPI的组成来看，一方面，本月食品价格没有出现大幅波动的状况，这主要是受季节因素影响，11月份刚刚进入冬季，气温虽有下降但没有出现极端天气，干扰价格的因素较少，因此11月份的食品价格波动较小；另一方面，受PPI传导影响，11月份非食品价格同比增速继续上涨，较10月份上涨0.1个百分点。 从剔除食品和能源的核心CPI来看，11月份核心CPI同比增长1.6%，较10、9、8月份分别上涨0.1、0.2、0.3个百分点。从2016年1月份开始核心CPI同比增速呈现上升趋势（如图1），基本可以认为居民消费品价格同比增速已经进入上行通道。后期价格增速或将出现大幅上涨，主要逻辑如下： 图1：核心CPI同比增速走势 首先，受2017年春节错位的影响，从12月份开始CPI同比增速可能继续大幅上涨，主要体现在食品价格方面；其次，受可能出现的极端天气及燃料价格上涨的影响，CPI增速存在上涨的可能性，进入12月份气温降低对食品价格的影响更为敏感，同时成品油价格的连续调高也进一步推动食品价格增速上涨；再次，受PPI 传导的影响，CPI同比增速存在继续 3 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 上涨的基础，工业品价格主要是通过对非食品价格成本的影响，来影响CPI同比增速的波动。 上游成本价格上涨，导致PPI同比增速超预期上涨 11月份PPI同比增速为3.3%，高于10月份2.1个百分点，高于市场预期（wind统计均值）1.1个百分点，也高于我们预期0.7个百分点。本月PPI同比增速大幅上涨，主要是受前期上游成本大幅上涨的传导所致。 从生产资料来看，10、11月份生产资料环比增速分别较其前一个月上涨0.4、1.0个百分点，其中采掘、原材料、加工环比增速的变化对此0.4、1.0 个百分点的贡献率见表一。 表一：具体分项对生产资料环比增速的上涨贡献率 生产资料环比涨幅 采掘贡献率 原材料贡献率 加工贡献率 10月 0.4 个百分点 24% 43% 33% 11月 1.0个百分点 5% 28% 65% 表一显示出，从9月份到11月份生产资料的价格是逐月上涨的。10月份生产资料价格的上涨，主要是由于上游成本价格上涨直接带动生产资料价格上涨所致，原材料和采掘合计对生产资料价格上涨贡献67%。而到了11月份，发现导致本月价格上涨的主要因素为加工工业品价格的上涨。对此我们认为，这主要是受此前原煤价格上涨的传导所致。虽然，在11月下旬煤炭价格得到控制，但因其前期价格大幅上涨已经导致了部分工业品被迫提价。例如，部分钢厂在10月末因煤价大幅上涨，对其产品出厂价格进行了上调。因此，我们认为11月份PPI同比增速大幅上涨的主要因素之一是前期成本原料价格上涨的传导。 从具体行业来看，本月同比增速较上月涨幅最大的行业是黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工炼焦和核燃料加工业，其同比增速分别较10月份上涨了9.1、8.9、5.4个百分点。而此三大行业的主要产品成本原料则是煤炭。 另外，价格波动较小的生活资料价格同、环比增速在本月也出现了上涨。一方面，PPI中的生活资料和CPI中部分非食品联系紧密，价格走势一致，是PPI增速上涨向CPI传导的途径之一；另一方面，11月份工业品价格增速全面、普遍的上涨增加了通胀风险。 供给中性、需求扩张，或将导致未来工业品价格增速平稳增长 我们认为，2016年PPI同比增速快速反弹的主要因素之一是2015年的低基数效应，而今年的价格大幅反弹却对2017年形成了高基数效应，会拉低2017年PPI同比增速。从近期 4 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 政策走势推断，一方面，中央去产能、调结构态度坚决，应该不会出现供给大幅扩张的形势，但吸取前期煤炭行业去产能过快引发煤价大幅上涨的经验，不排除2017年供给中性或稳中偏紧的可能性存在。另一方面，受城镇化影响，我们认为明年有可能出现需求扩张的局面，主要体现在投资方面。供给中性需求、扩张将导致价格上涨，和高基数效应形成对冲，导致未来工业品价格增速的平稳增长。 5 数据点评●2016年11月 北京大学经济研究所 北京大学经济研究所宏观经济研究课题组简介： 北京大学经济研究所1985年成立。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 到目前为止，经济研究所在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领北京大学经济研究所宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学经济研究所属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究所同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学经济研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。