外延布局金融IT业务，持续深耕生物云医疗

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近日，荣之联发布2017年半年报：2017H1实现营业收入5.48亿元，同比下降14.45%，实现归母净利润-2,201.89万元，较同期减少4,891.89万元，同比下降181.85%，扣非后归母净利润-2962.52万元，同比下降229.57%。预计1~9月实现归母净利润3969-6804万元，同比变化-30%-20%。 二、分析与判断  新业务拓展与复杂项目影响业绩，全年签约订单收入情况较乐观 1、归母净利润亏损落入修正预告区间，系两大因素拖累。公司业绩同比下滑幅度较大符合实际业务预期，主要是因为两大原因：（1）子公司车网互联重点发展新能源、智慧环卫和智慧城市等物联网领域的业务，而该部分业务中大多为海外、政府和较复杂的项目，项目实际落地的周期较去年同期的项目长，实现营业收入4,459.39万元，较去年同期下降41.09%；（2）销售费用和管理费用较上年同期增长2,400万元，增长13.71%，主要由于公司新业务拓展团队引进及年度调薪等人力成本增加900万元、新办公大楼启用和新增无形资产增加折旧和摊销费用约1,000万元，财务费用较上年同期增长近600万元，增长195%。其中子公司泰合佳通研发费用资本化金额减少959.79万元，无形资产摊销金额增加340.61万元，导致费用较去年同期增加1,300.4万元。 2、已签约但未确认收入同比增加，预计全年收入情况较为乐观。2017年6月末，公司已签约但尚未确认收入的合同金额为7.65亿元，同比增长20.43%。公司的车联网在国内客户主要是政企单位，收入确认和回款主要集中在第四季度，该业务板块具有明显的季节性，公司全年业绩情况较为乐观。 3、我们认为，公司积极践行“行业聚焦、数据驱动、积木式创新、蜂巢式组织、业务出海”转型战略，未来将聚焦于金融信息化和生物医疗建康两大行业，同时海外业务布局进展良好。2017年是公司战略转型的关键时间点，转型过程中业绩产生一定波动属于正常业务表现。  外延拓展金融IT布局，协同聚焦产生1+1>2效应 1、拟收购赞融电子，拓展金融信息化布局。2017年6月23日公司公告拟收购赞融电子，交易作价84,000万元。其中以现金方式支付交易对价29,400万元；以发行股份的方式支付交易对价54,600万元，发行价格为20.81元/股，总计发行股份数为26,237,385股。赞融电子承诺2017-2019年分别实现归属母净利润（以扣除非前后孰低为准）7000/8000/9000万元。 2、赞融电子专注于金融存储，业务协同未来可期。赞融电子成立于1997年，二十年来一直专注于商业银行存储系统集成和专业服务，全面跟踪、掌握界领先的存储产品、应用技术，目前在全国36省市均设有分公司和办事处，工程技术人员占比超过70%。主要客户是招行、浦发、平安、工行等大客户，过往业绩表现稳健，而公司的企业级IT服务是传统优势业务，系统集成和技术开发应用服务表现优异，收购完成之后公司将拓展金融信息化全产业服务，金融IT业务占比升至40%左右，成为第一大业务板块。 [Table_Invest] 强烈推荐 上调评级 合理估值： 22.05—24.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-17 收盘价（元） 18.31 近12个月最高/最低（元） 25.88/16.88 总股本（百万股） 635.77 流通股本（百万股） 481.47 流通股比例（%） 76% 总市值（亿元） 116.41 流通市值（亿元) 88.16 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127532 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《荣之联（002642）2016年报点评：立足企业IT服务，车联网和生物云未来可期》20170424 2、《荣之联（002642）公司点评：业绩波动基本面未改，员工持股彰显公司信心》20170427 -31%-21%-11%-1%9%19%16-816-1117-217-517-8荣之联沪深300[Table_Title] 荣之联（002642） 公司研究/简评报告 外延布局金融IT业务，持续深耕生物云医疗 简评报告/计算机 2017年08月18日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 荣之联（002642） 3、我们认为，本次收购有利于发挥交易双方的协同、互补效应，增强公司在金融领域的市场占有率，产品服务协同效应将有效扩散，市场渠道将更加完善。外延式发展有助于上市公司快速拓展新业务，取得领先市场地位，可持续发展和盈利能力得到极大增强，产生明显的“1+1>2”效应。  持续深耕生物医疗，生物数据服务国内领先 1、公司生物医疗业务实现营业收入5103万元，同比增加1.37%。公司与华大基因继续保持深度合作，服务客户包括诺禾致源等一流医疗科研结构，目前正在建设“支持分子医疗的生物云计算项目”，拓展“平台+运营服务”的模式，增加数据服务收入。同时公司设立美国子公司，积极进行业务出海。 2、我们认为，公司围绕生物云医疗深耕挖掘，随着国内人口基数庞大、监管政策放开、医疗健康消费升级和个人基因测序成本降低等多重利好因素，国内生物基因行业成长空间已经打开，公司对提前布局于生物云行业的经济效益将会逐渐显现，生物医疗板块业务占比将进一步提升，公司有望成为国内领先的生物数据服务公司。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.79元和0.92元，当前股价对应的PE分别为37X、23X和20X。给予公司2017年45~50倍PE，未来6个月合理估值为22.05~24.5元，给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 车联网行业竞争加剧；生物云业务拓展不及预期；收购标的进展不及预期。 able_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,596 2,083 3,021 3,692 增长率（%） 3.2% 30.6% 45.0% 22.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 240 325 523 610 增长率（%） 14.9% 35.3% 60.9% 16.6% 每股收益（元） 0.38 0.49 0.79 0.92 PE（现价） 48.3 37.3 23.2 19.9 PB 3.0 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 荣之联（002642） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 1,596 2,083 3,021 3,692 成长能力 营业成本 921 1,239 1,753 2,156 营业收入增长率 3.2% 30.6% 45.0% 22.2% 营业税金及附加 7 6 9 13 EBIT增长率 14.9% 28.6% 51.7% 19.3% 销售费用 112 134 200 247 净利润增长率 14.9% 35.3% 60.9% 16.6% 管理费用 257 319 475 580 盈利能力 EBIT 299 385 584 696 毛利率 42.3% 40.5% 42.0% 41.6% 财务费用 15 (6) (42) (38) 净利润率 15.0% 15.6% 17.3% 16.5% 资产减值损失 11 0 0 0 总资产收益率ROA 5.1% 5.7% 8.0% 8.2% 投资收益 11 10 12 11 净资产收益率ROE 6.3% 6.9% 10.0% 10.5% 营业利润 285 402 637 745 偿债能力 营业外收支 6 0 0 0 流动比率 3.9 4.4 3.9 3.7 利润总额 291 408 644 752 速动比率 3.1 3.8 3.2 3.0 所得税 51 65 104 124 现金比率 0.8 1.8 1.2 1.1 净利润 240 343 540 627 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 240 325 523 610 经营效率 EBITDA 381 445 634 736 应收账款周转天数 143.9 134.1 139.8 139.3 存货周转天数 180.5 133.3 145.9 153.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 货币资金 499 1437 1329 1413 每股指标（元） 应收账款及票据 675 793 1209 1457 每股收益 0.4 0.5 0.8 0.9 预付款项 244 271 403 513 每股净资产 6.0 7.1 7.9 8.8 存货 507 453 701 905 每股经营现金流 0.3 0.7 0.1 0.5 其他流动资产 585 585 585 585 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2548 3581 4287 4949 估值分析 长期股权投资 8 8 8 8 PE 48.3 37.3 23.2 19.9 固定资产 215 222 218 209 PB 3.0 2.6 2.3 2.1 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 30.1 23.6 16.8 14.3 非流动资产合计 2132 2148 2274 2458 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 4681 5729 6561 7407 短期借款 79 79