市场整治导致中报业绩下滑15%，关注外延扩张和餐饮业务业绩释放

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽江旅游（002033） 证券研究报告·公司研究·休闲服务行业 市场整治导致中报业绩下滑15%，关注外延扩张和餐饮业务业绩释放 增持（维持） 投资要点  事件：公司公布2017年中期业绩快报。报告期内，公司实现营业收入31,888.47万元，同比减少11.36%，实现归属净利润9,908.73万元，同比下降14.64%。业绩下滑的主要原因是，2017年上半年云南省相关部门开展了旅游市场秩序整治工作，因旅行社相关政策的调整，团队游市场的下降明显，对公司第二季度经营产生了一定影响，公司营业收入及净利润同比下降。  丽江市旅游市场整体景气度较高，2017年上半年共接待游客1,767.94万人次，同比增长14.63%，市场整治重点打击的是零团费，对低价团的影响较大。公司短期经营承压，但市场整治中长期来看有利于旅游市场持续健康发展。  索道接待游客同比下滑8%。2017年上半年，公司三条索道共接待了游客165.93万人次，同比下降8.22％。其中，大索道接待游客117.15万人次，同比下降3.50％；云杉坪索道接待43.23万人次，同比下降22.93%；牦牛坪索道接待5.56万人次，同比增长68.45％。  印象丽江营收同比下滑34%。2017年上半年，印象丽江实现营业收入5,417.09万元，同比下降33.72%。为了扭转印象丽江下滑的趋势，公司正在通过加大与景区门票联合营销。同时，印象丽江正加大与省内旅行社的合作力度，公司正在研究下调散客票价（248元），加大散客营销。  和府酒店公司减亏268万元。2017年上半年丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店，5596商业街）实现营业收入4,397.80万元，同比下降1.39%，亏损1,548.73万元，同比减亏268.49万元。  华邦健康受让雪山开发公司13.65%股权，间接增持公司股份。2017年4月29日公司公告，西藏汇邦（华邦健康控股股东）拟以1.6亿元的价格，将其持有的雪山开发公司（公司控股股东）13.65%的股权全部转让给华邦健康，转让完成后，华邦健康对雪山开发公司的持股比例变为33.86%。目前，华邦健康直接持有丽江旅游9.26%，间接持有（通过持股雪山开发公司）6.88%，华邦健康实际控制人张松山之子张一卓直接持有5%，合计持有公司约21.14%股份，大股东雪山开发持股15.73%。  投资建议与盈利预测：建议关注华邦健康（直接和间接合计持有公司约21.14%股份，反超大股东雪山开发15.73%的持股比例）股权变更的后续进展。目前，公司正积极寻找外延并购项目，餐饮中心逐渐进入业绩释放期有望缓解短期业绩。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.48、0.53和0.60元，PE（2017E）为20.50倍，维持“增持”评级。  风险提示：游客量低于预期；竞争加剧；投资并购整合的风险 2017年7月30日 证券分析师 张艺 执业资格证书号码：S0600512070006 yjs_zhangy @dwzq.com.cn 010-66211134 股价走势 -20%-10%0%10%20%30%40%Jul-16Sep-16Nov-16Jan-17Mar-17May-17丽江旅游沪深300 市场数据 收盘价（元） 9.80 一年最低价/最高价 9.44 /17.31 市净率（倍） 1.83 流通A股市值（百万元） 5385 基础数据 每股净资产（元） 4.04 资本负债率（%） 17.26 总股本（百万股） 549 流通A股（百万股） 549 相关研究 1． 2017.3.4《收入持平，净利增长13%主要来自税金下降和费用控制》 2． 2016.10.23《前三季度业绩增长8%符合预期，营改增致营业税金大幅下降》 3． 2016.8.15《中报业绩增长6.59%，预计前三季度增长-10%至20%之间》 4． 2016.7.31《玉龙雪山索道维持高增长，印象演出加速下滑，加速布局大香格里拉》 丽江旅游 2017年7月30日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 丽江旅游盈利预测与估值摘要表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1510.1 1870.2 1961.7 2071.1 营业收入 779.7 816.6 903.9 1002.6 现金 1459.5 1815.6 1901.4 2004.5 营业成本 197.2 194.7 211.6 229.2 应收款项 11.7 13.4 14.9 16.5 营业税金及附加 22.8 16.3 18.1 20.1 存货 16.3 16.7 18.2 20.0 营业费用 107.6 114.3 126.5 140.4 其他 22.7 24.5 27.1 30.1 管理费用 131.8 137.8 152.2 168.5 非流动资产 1267.6 1308.7 1349.2 1388.7 财务费用 7.4 13.8 21.0 20.5 长期股权投资 38.5 38.5 38.5 38.5 投资净收益 5.1 5.0 5.0 5.0 固定资产 937.7 981.8 1025.4 1067.9 其他 -0.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 91.4 88.3 85.3 82.3 营业利润 317.3 344.7 379.5 429.0 其他 200.1 200.1 200.1 200.1 营业外净收支 -3.8 0.0 0.0 0.0 资产总计 2777.7 3178.9 3310.9 3459.8 利润总额 313.5 344.7 379.5 429.0 流动负债 426.0 723.1 740.6 760.2 所得税费用 58.4 51.7 56.9 64.3 短期借款 250.0 550.0 550.0 550.0 少数股东损益 31.3 30.5 32.0 33.6 应付账款 13.2 12.5 13.7 15.0 归属母公司净利润 223.8 262.5 290.6 331.1 其他 162.8 160.6 176.9 195.2 EBIT 320.2 353.5 395.5 444.5 非流动负债 97.4 97.4 97.4 97.4 EBITDA 390.9 415.1 461.7 514.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 97.4 97.4 97.4 97.4 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 523.4 820.5 837.9 857.5 每股收益(元) 0.53 0.48 0.53 0.60 少数股东权益 84.3 96.4 109.2 122.7 每股净资产(元) 5.13 4.12 4.31 4.52 归属母公司股东权益 2170.1 2262.0 2363.7 2479.6 发行在外股份(百万股） 422.7 549.0 549.0 549.0 负债和股东权益总计 2777.7 3178.9 3310.9 3459.8 ROIC(%) 10.5% 16.3% 29.2% 32.1% ROE(%) 10.3% 11.6% 12.3% 13.4% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 74.7% 76.2% 76.6% 77.1% 经营活动现金流 343.5 328.8 381.5 428.0 EBIT Margin(%) 41.1% 43.3% 43.8% 44.3% 投资活动现金流 -143.6 -102.1 -106.7 -109.7 销售净利率(%) 28.7% 32.1% 32.2% 33.0% 筹资活动现金流 -111.6 129.4 -188.9 -215.2 资产负债率(%) 18.8% 25.8% 25.3% 24.8% 现金净增加额 88.3 356.1 85.8 103.1 收入增长率(%) -0.8% 4.7% 10.7% 10.9% 折旧和摊销 70.7 61.7 66.2 70.2 净利润增长率(%) 13.5% 17.3% 10.7% 13.9% 资本开支 -41.2 -102.1 -106.7 -109.7 P/E 18.51 20.50 18.51 16.25 营运资本变动 -17.3 -7.6 11.8 13.3 P/B 1.91 1.83 1.75 1.67 企业自由现金流 323.1 252.5 307.5 351.6 EV/EBITDA 11.93 11.95 10.79 9.72 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：