2017年有色金属展望：宏观不确定性尚存，有色品种继续分化

豆类研究周报 宏观不确定性尚存，有色品种继续分化 ——中州期货2017年有色金属展望 （2017年1月） 内容摘要： 2016年，基本金属价格在美联储加息预期、中国供给侧改革两大主导因素作用下运行，且年内“黑天鹅”事件频发，英国脱欧、特朗普意外当选等事件频发刺激金融市场。2015年年底，市场普遍对商品市场预期悲观，年内虽然美联储加息预期抑制大宗商品价格，但国内供给侧改革激发商品牛市，包括黑色、有色、化工等品种均大幅走高，特朗普当选后，市场对美国加大基建项目投资寄予厚望，且美联储加息靴子落地，激发基本金属买盘，走出一波牛市。 展望2017年我们认为，在美联储加息路径、特朗普上台后基建投资实现程度、英国脱欧后持续等因素影响下，外围宏观环境不确定因素尚存、国内经济继续转型和调结构的挑战和机遇，全球通胀预期上升，基本金属振幅将扩大，品种进一步分化，具体分析如下。 MYRESEARCH,YOURWEALEH 我的研究您的财富 2/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 目录 第一部分 行情回顾 ................................... 3 第二部分铜市场分析 .................................. 4 一、供应情况 ...................................... 4 二、需求情况 ...................................... 8 三、后市展望 ..................................... 10 第三部分铝市场分析 ................................. 10 一、供应情况 ..................................... 10 二、需求情况 ..................................... 12 三、后市展望 ..................................... 13 3/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 第一部分 行情回顾 2016年，基本金属价格在美联储加息预期、中国供给侧改革两大主导因素作用下运行，且年内“黑天鹅”事件频发，英国脱欧、特朗普意外当选等事件频发刺激金融市场。2015年年底，市场普遍对商品市场预期悲观，年内虽然美联储加息预期抑制大宗商品价格，但国内供给侧改革激发商品牛市，包括黑色、有色、化工等品种均大幅走高，特朗普当选后，市场对美国加大基建项目投资寄予厚望，且美联储加息靴子落地，激发基本金属买盘，走出一波牛市。 分品种来看，沪铜走势大体分为两个阶段，国内供给侧改革在年初进入执行阶段，但对铜市影响较小，1-11月，期铜价格在34350-39200元区间震荡，伴随宏观经济跌宕起伏，供需面缺乏亮点。11月在美国财政基建预期，人民币贬值，美联储加息靴子落地等多重利好刺激下，沪铜涨势启动，强势拉涨逼近50000元一线，最后震荡回落，现阶段整体呈高位震荡格局。 沪铜主连日K线走势图 沪铝年初受2015年四季度大规模减产，及供给侧改革预期下震荡反弹，4月末涨至13075元一线，5月市场供应仍偏紧，但受宏观经济不确定因素增加，市场悲观情绪上升，伴随商品普跌，随后5-10月份在11590-13000元区间震荡，11月伴随产量回升、库存抬头、消费下降等多重利空，铝价转弱回调，但总体而言低库存对期价形成支撑， 4/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 维持高位震荡。 沪铝主连日K线走势图 从有色金属行业来看，伴随国内固定资产投资增速下降以及企业利润下滑，2016年有色金属采选、冶炼及压延行业企业整体固定资产投资都处于收缩阶段。截至11月的数据显示，有色金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比下滑了9%，有色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累计同比下滑了5.6%。投资下滑的同时，有色金属价格明显回升之下国内有色金属企业利润均实现了上升。 第二部分 铜市场分析 一、供应情况 1.全球铜矿产能释放放缓，精炼铜产量仍继续攀升 国际铜业研究小组(ICSG)数据显示，1-8月全球铜矿生产1326.9万吨，同比增长4.86%，预计2016全年全球铜矿产量增长4%至1988.4万吨左右。WoodMackenzie数据显示，2016年全球铜矿运行产能2007万吨，比2015年增加约90万吨，增速达到近4.7%。其中，Lasbambas投产以及CeroVerde扩张使秘鲁地区新增产能约60万吨。从矿山投产周期来看，2016年应为矿山投产的高峰，2017年以后，铜矿产能增速将逐步回落。尽 5/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 管2017年全球无大型新投产项目，但由于开采技术、铜矿品味、现金成本等差异，由含金属铜计算的铜矿产能（包括concentrate和leach）增加约60万吨，增速在3%左右，较今年下降1.7个百分点。其中，相比2016年将有较大增加的矿山主要包括，秘鲁的Lasbambas约12万吨，智利的Escondida约22万吨，赞比亚的Sentinel约9万吨，印尼的自由港约17万吨。 ICSG预计2017年全球铜矿产出预估维持不变，明年全球铜矿产量增速会从今年的4%回落到0，年产约为1987.8万吨，尽管铜矿供应增速放缓，但精炼铜市场仍小幅过剩，铜市真正拐点或要到2019年。铜矿产量增速低于2017年精炼铜产量增速为1.7%，这意味着市场更加偏向于全球铜精矿供应增速放缓。 ICSG全球矿山产量、产能及开工率 智利政府12月29日公布的数据显示，智利11月铜产量为479,959吨，较上年同期减少1.3%，因矿石品位下滑和某矿山进行检修项目。智利铜业委员会预计2016年智利铜产量为540万吨，较去年下滑3.9%，但预计2017年智利铜产量预期为585万吨，较去年预期上升5.5%。赞比亚矿业协会报告称，赞比亚2016年铜产量预期将增加4%至74万吨。 总体而言，全球铜矿资源寡头垄断，目前全球产能仍在释放，而中国为应对资源短缺正加速海外矿山布局。预计2017年，铜矿产量增速放缓，但精炼铜产量将产量增速将继续攀升。 数据来源:Wind资讯ICSG:全球矿山产量:当月值ICSG:全球矿山产能:当月值ICSG:矿山产能利用率:当月值(右轴)11-1212-1213-1214-1215-1211-12120013001400150016001700180019002000千吨千吨76788082848688%% 6/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 2.国内产量维持高位、铜进口格局改变 2017年中国地区铜精矿长协加工费基准价为92.5美元/吨，长单加工费在2015年报升至107美元/吨之后，近两年均下降，且2017年加工费低于之前市场预期。2016年3季度以来外矿干扰率上升，现货加工费走低，也反映在高铜价刺激下国内炼厂生产积极对外矿需求不减。 全球精炼铜供应增速放缓。ICSG数据显示，1-8月全球精炼铜生产1549.7万吨，同比增长3.38%，预计2016全年年精炼铜产量将增长2.2%至2338.3万吨。该增速虽然较2015年的0.94%增速有所回升，但相较于2013年的5.36%，2014年的6.54%偏低。2016年精炼铜的增产量主要源自于中国，中国因部分新增冶炼产能投放，前两个季度的精炼铜产量增长为7%。 全球精炼铜产量 国际铜业研究小组（ICSG）发布报告显示，8月份全球精炼铜市场供应过剩154000吨，7月供应过剩144000吨；今年1-8月，全球精炼铜市场供应短缺91000吨，上年同期则为供应过剩10000吨；全球8月精炼铜产量为200万吨，需求则为184万吨。 ICSG:全球精炼铜供需 数据来源:Wind资讯ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生):当月值11-1212-1213-1214-1215-1211-121540154016101610168016801750175018201820189018901960196020302030千吨千吨千吨千吨 7/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 据SMM消息，继欧洲最大的铜冶炼厂商Aurubis降低对其客户2017年阴极铜升水之后，智利国家铜业公司(Codelco)将2017年欧洲市场现货铜升水下调至每吨80-85美元，中国市场铜升水约为每吨72美元。 此前，自由港麦克莫伦公司与中国最大铜冶炼商江西铜业达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用(TC/RCs)下调5%；粗炼费每吨92.50美元，精炼费每磅9.25美分。铜精炼企业的竞争直接展开。由于低铜价格已经造成智利部分矿山压力巨大，加上印尼出口政策不完全确定，供应潜在的不确定大幅增加。 2016年国内1-10月份铜精矿进口累计1359万吨，累计同比大增30.97%。智利仍然是最大进口来源国，约27.8%，秘鲁占比提升至逾25%。中国海关12月22日公布的数据显示，中国11月精炼铜进口量同比下降22.86%，至276,730吨。中国1-11月累计进口精炼铜3,269,273万吨，累计同比增加0.44%。我国铜进口格局改变，积极进口铜精矿而减少精铜进口。 铜精矿及精炼铜进口 数据来源:Wind资讯ICSG:精铜过剩/缺口:季调:当月值11-1212-1213-1214-1215-1211-12-200-200-150-150-100-100-50-50005050100100150150千吨千吨千吨千吨 8/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 预计2017年精矿进口量仍将提升，但增幅降低。根据SMM测算，2017年国内精炼产能规划新增100万吨左右，但实际落地可能只有50-60万吨左右，规划粗炼产能增加约65万吨，但实际可能在20多万吨。 二、需求情况 SMM铜加工企业开工率调研显示，三大铜加工材企业铜杆、铜管、铜板带箔均出现开工率同比、环比的大幅增长，显示由渠道商带动的补库在倒逼加工企业端增加原材料采购以完成订单任务。国家统计局数据显示今年1-11月铜材产量1887万吨，累计同比增加12.9%。 中国铜材产量 数据来源:Wind资讯进口数量:铜矿石及精矿:当月值进口数量:精炼铜:当月值(右轴)11-1212-1213-1214-1215-1211-125060708090100110120130140150万吨万吨200000240000280000320000360000400000440000吨吨 9/14 研发管理部 请务必阅读免责声明 数据显示，11月电网基本建设投资完成额同比增长23.79，较10月28.47继续回落，符合普遍对于电网投资速度下调的预期。截止2016年11月底的国网招标统计显示，2017年3、4月国网铜电缆交货量出现大幅攀升，2017年1-4月累计交货同比将大幅攀升近翻倍，而该部分交货基本需要在春节前或2月完成采购。十三五发展规划主要集中在能源结构端，电网投资有望放缓，虽然存在2016年国网招标17年交货的效应，但更大程度仅维持平稳，难以有大的增长亮点。 空调方面出现亮点，11月淡季之下行业继续保持产销两旺,一方面与去库存背景下行业基数较低有关,另一方面随着前期渠道库存出清、厂商排产恢复,叠加近期原材料涨价带来整机提价预期,推升渠道提前备货意愿,行业供需也一直保持高景气；此外在双11集中促销带动下,终端需求也保持良好增长,中怡康数据显示11月空调终端零售仍有20%增长;而根据产业在线数据,11月上游旋转压缩机产量继续保持59.28%增速,在低基数、补库存及需求向好带动下,预计12月整机出货仍有良好表现。 国内消费端，2016年房地产火爆以及居民加杠杆的行为带动了整个有色金属终端企业销售生产回暖。下半年房地产调控加码，2017年政策