现场演艺高增长，轻重资产双模式

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 半年报点评 Table_First|Table_Summary 宋城演艺（300144）\休闲服务 ——现场演艺高增长，轻重资产双模式 事件： 公司发布半年度业绩预告，上半年公司实现营业总收入13.9亿元，比去年同期增长17.41%；利润总额6.3亿元，比去年同期增长15.24%；归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，比去年同期增长21.17%。 投资要点：  体验形式创新、剧目内容创新、本部增长创新高。报告期内公司推出风格各异的主题活动，深度挖掘传统文化，加深游客体验，大本营杭州宋城景区收入和净利润再创同期历史新高，营收较去年同期增长了22.38%。此外现场演艺的表现形式和内容不断创新，硬件提升的同时，打造全新IP，吸引更多游客，上半年现场演艺营收增速突破50%。异地项目中丽江宋城克服当地市场环境、不利天气等影响，仍实现了增长；三亚宋城通过线上线下多种营销渠道的推广，营收也较去年同期增长了10.9%；九寨宋城市场占有率持续扩大，增幅明显，但因受地震影响，预计会对公司九寨项目今年下半年经营产生影响。  互联网演艺搭载网红快车，ARPU维持不变。报告期内，公司在线娱乐直播业务保持稳定增长，六间房拥有签约主播27万，月均页面浏览量达7.02亿，月人均ARPU值682元，相比去年681元基本持平。上半年以树屋女孩为核心打造的网络剧《丁丁小姐》和新国风音乐会整体反应较好，从音乐、直播、事件营销、品牌IP建设等多维度进行推广。同时公司加大了对六间房直播技术层面和应用层面的升级和创新，报告期内研发投入同比增长了71.28%，新产品持续开发，产品与运营升级有序进行。  异地复制项目有序推进，“重资产+轻资产”双重模式协同作战。最近一年，公司动作频繁，利用“重资产+轻资产”双重模式协同作战，在全球各地多线并进，再次扩大其文化帝国的版图。国内漓江千古情和上海世博大舞台已经进入建设期，国外澳大利亚传奇王国项目的完整规划设计方案 案也已形成，一期总投资规模预计20亿元，包含数台全球顶级的演艺秀， Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,694.51 2,644.23 3,062.40 3,661.70 4,518.70 增长率（%） 81.21% 56.05% 15.81% 19.57% 23.40% EBITDA（百万元） 1,005.42 1,374.89 1,573.23 1,832.54 2,294.69 净利润（百万元） 630.56 902.31 1,031.66 1,241.93 1,583.50 增长率（%） 74.58% 43.10% 14.34% 20.38% 27.50% EPS（元/股） 0.43 0.62 0.71 0.85 1.09 市盈率（P/E） 45.31 31.67 27.70 23.01 18.04 市净率（P/B） 5.10 4.46 3.84 3.29 2.78 EV/EBITDA 27.68 20.29 17.08 14.06 10.39 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 2017年08月16日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 18.6元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,453/1,152 流通A股市值（百万元） 21,436 每股净资产（元） 4.59 资产负债率（%） 13.21 一年内最高/最低（元） 25.66/18.06 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 徐艺 分析师 执业证书编号：S0590515090003 电话：85607875 邮箱：xuyi@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 江甜丽 电话：0510-82832787 邮箱：jiangtl@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《宋城演艺（300144）\休闲服务行业》 《演艺千年惊鸿，花动一山春色》 2016.11.30 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-13%-1%11%2016-082016-122017-042017-08宋城演艺沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 充分填补了当地文化演艺市场的空白。轻资产输出第一单宁乡碳河古城景区在今年7月份试营业，上半年新落地大明宫遗址公园的西安千古情项目也在紧锣密鼓的筹划中，西樵山岭南千古情景区项目持续签约，战略步伐不断加快。未来公司将优选项目地促进轻资产输出模式的发展，为公司创造新的利润点，巩固公司的行业地位。 报告期内公司的营业总收入和净利润增速较去年同期有所下降，上半年整体发展略低于预期，毛利率和净利率与去年同期几乎持平。从六间房的业务数据来看，月均页面浏览量、注册用户数和月均访问用户数均出现不同幅度的上涨，上半年实现营收5.88亿元，较去年同期增长了12.64%。现场演艺实现营收8.19亿元，较上年5.27亿增长了57.3%，成为上半年公司业绩增长最大的亮点。其中杭州宋城本部在众多景区中脱颖而出，成为增长最快的景区。 图表1：公司营收和净利润情况 图表2：毛利率和净利率较去年同期持平 来源：WIND 国联证券研究所 来源：WIND 国联证券研究所 图表3：杭州大本营营收快速增长 图表4：六间房业务数据对比 2016/6 2016 2017/6 月均页面浏览量（亿） 6.32 6.65 7.02 注册用户数（万） 4367 5000 5300 月均访问用户数（万） 3410 4350 5418 ARPU 681 682 来源：WIND 国联证券研究所 来源：公司公告国联证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2013/62014/62015/62016/62017/6毛利率净利率 3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评  维持“推荐”评级。线下现场演艺千古情凭借表现形式和内容不断的创新，客流业绩双高；线上互联网演艺六间房凭借持续的产品创新与技术投入，业务稳定增长。目前异地复制项目正在紧锣密鼓的进行，轻资产输出项目也先后落地，“重资产+轻资产”双重模式协同作战，助力公司版图扩张。我们预计2017年至2019年的EPS分别为0.71、0.85和1.09，对应当前股价PE分别为27.7倍、23.01倍和18.04倍。  风险提示：（1）异地复制项目推进不达到预期的风险 （2）突发性灾害或天气带来旅游限制的风险 4 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 图表5：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,482.75 1,005.01 2,069.35 3,226.22 5,207.96 营业收入 1,694.51 2,644.23 3,062.40 3,661.70 4,518.70 应收账款+票据 24.03 59.61 91.41 53.59 47.13 营业成本 582.07 1,014.19 1,148.40 1,391.45 1,683.22 预付账款 6.83 17.52 8.00 15.19 12.86 营业税金及附加 48.72 34.26 45.94 51.26 54.22 存货 2.99 4.68 5.00 5.00 5.00 营业费用 106.52 276.61 306.24 351.52 429.28 其他 221.99 451.38 451.38 451.38 451.38 管理费用 132.06 169.13 202.12 256.32 325.35 流动资产合计 1,738.58 1,708.32 2,795.25 3,921.49 5,894.45 财务费用 1.20 13.43 -21.08 -54.39 -101.47 长期股权投资 129.22 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.00 3.01 3.00 3.00 3.00 固定资产 1,759.07 1,793.04 1,621.00 1,559.06 2,032.49 公允价值变动收益 0.00 0.11 0.00 0.00 0.00 在建工程 105.68 117.96 417.96 700.00 0.00 投资净收益 3.14 1.57 0.00 0.00 0.00 无形资产 699.47 980.37 958.17 935.98 913.78 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 2,552.25 2,834.49 2,826.56 2,818.63 2,810.70 营业利润 826.09 1,135.29 1,377.78 1,662.54 2,125.11 非流动资产合计 5,245.69 5,725.87 5,823.70 6,013.66 5,756.96 营业外净收益 -0.96 24.50 19.36 19.36 19.36 资产总计 6,987.03 7,567.34 8,618.95 9,935.16 11,651.41 利润总额 825.13 1,159.79 1,397.14 1,681.90 2,144.47 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 179.68 243.32 349.28 420.47 536.12 应付账款+票据 187.86 210.53 154.04 212.13 268.79 净利润 645.45 916.47 1,047.85 1,261.42 1,608.35 其他 414.98 307.10 500.51 497.20 548.45 少数股东损益 14.88 14.16 16.19 19.49 24.85 流动负债合计 602.84 517.64 654.55 709.33 817.24 归属于母公司净利润 630.56 902.31 1,031.66 1,241.93 1,583.50 长期带息负债 600.00 400.00 400.00 400.00 400.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 600.00 400.00 400.00 400.00 400.00 成长能力 负债合计 1,202.84 917.64 1,054.55 1,109.33 1,217.24 营业收入 81.21% 56.05% 15.81% 19.57% 23.40% 少数股东权益 111.47 157.27 173.47 192.96 217.81 EBIT 72.39% 41.98% 17.29% 18.30% 25.56% 股本 1,452.68 1,452.61 1,452.61 1,452.61 1,452.61 EBITDA