现场演艺增长持续，储备项目明年释放

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_First|Table_Summary 宋城演艺（300144）\休闲服务 ——现场演艺增长持续，储备项目明年释放 事件：近日公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入14.17亿元，同比下降6.21%；归属于上市公司股东的净利润7.85亿元，同比增长18.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.18亿元，同比下降2.85%。 投资要点：  剔除六间房和花椒重组的影响后，主业增长符合预期。2019年4月29日六间房和密境和风重组完成后，公司持有六间房39.53%的股权，因此六间房自今年5月不再并表，从而导致公司营收和扣非净利出现下滑，若剔除六间房出表的影响，公司重资产+轻资产模式的现场演艺业务实现营业收入10.34亿元，同比增长15.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长13.28%，基本符合预期。  丽江宋城表现靓丽，桂林宋城贡献加大。分景区来看，杭州宋城表现平平，上半年实现营业收入3.99亿元，同比增长4.05%；三亚宋城受海昌梦幻海洋不夜城开园导致游客分流以及5月、6月持续阴雨天气的影响，增长受挫，报告期内实现营业收入2.33亿元，同比略有下滑0.31%；丽江宋城受市场强势复苏以及游客团散结构调整的影响，表现靓丽，实现营业收入1.45亿元，同比大幅增长30.98%；桂林宋城开业一周年以来，累计演出约1000场，接待游客近360万人次，单日最高演出6场，报告期内实现营业收入7483万，净利润达到1951万，较去年下半年贡献明显提升。  2重资产项目+1轻资产项目明年有望建成开业。上半年张家界千古情已开园，根据目前的运营情况，我们上调预期至全年收入贡献约7000万；明年上半年重资产项目西安中华千古情和上海世博大舞台计划建成开业，西安和上海的游客体量远超杭州和丽江，未来或将成为主业高增的一大助力。  维持“推荐”评级。我们预计2019年至2021年的EPS分别为0.92元、0.93元和1.17元，对应当前股价PE分别为28.3倍、27.9倍和22.2倍。  风险提示：项目推进不达预期的风险、客流量增长放缓的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,023.83 3,211.19 2,896.95 3,166.17 3,727.35 增长率（%） 14.36% 6.20% -9.79% 9.29% 17.72% EBITDA（百万元） 1,517.12 1,771.79 1,929.20 2,006.69 2,453.39 净利润（百万元） 1,067.62 1,287.19 1,334.21 1,355.19 1,700.60 增长率（%） 18.32% 20.57% 3.65% 1.57% 25.49% EPS（元/股） 0.73 0.89 0.92 0.93 1.17 市盈率（P/E） 35.35 29.32 28.29 27.85 22.19 市净率（P/B） 5.15 4.46 3.85 3.38 2.93 EV/EBITDA 23.82 20.94 19.14 18.25 14.76 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 2019年08月22日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 25.98元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,453/1,176 流通A股市值（百万元） 31,052 每股净资产（元） 6.50 资产负债率（%） 13.64 一年内最高/最低（元） 26.84/18.58 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号：S0590515040001 电话：0510-85613752 邮箱：qj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 江甜丽 研究助理 电话：051082832787 邮箱：jiangtl@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《宋城演艺（300144）\休闲服务行业》 《剥离后持股六间房39.53%，投资收益贡献2019年利润》 2019.05.07 2、《宋城演艺（300144）\休闲服务行业》 《三亚和丽江增速大幅提升，六间房表现超预期》 2019.04.01 3、《宋城演艺（300144）\休闲服务行业》 《业绩增长符合预期，储备项目丰富》 2018.08.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-5%10%25%2018-082018-122019-042019-08宋城演艺 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,364.22 1,455.56 1,649.57 1,944.13 2,355.34 营业收入 3,023.83 3,211.19 2,896.95 3,166.17 3,727.35 应收账款+票据 187.20 230.90 108.11 262.40 173.78 营业成本 1,113.02 1,078.09 932.82 997.34 1,118.20 预付账款 13.60 17.84 7.21 19.58 10.46 营业税金及附加 30.38 32.03 31.85 34.81 40.97 存货 4.17 3.27 4.00 4.00 4.00 营业费用 325.30 287.54 252.03 256.46 268.37 其他 541.74 891.15 600.00 600.00 600.00 管理费用 211.79 202.56 199.89 199.47 205.00 流动资产合计 2,209.90 2,705.32 2,475.49 2,936.70 3,250.18 财务费用 11.55 -1.09 -18.14 -21.80 -27.09 长期股权投资 34.20 1,055.42 1,155.42 1,275.42 1,425.42 资产减值损失 8.96 31.90 14.62 14.62 14.62 固定资产 1,688.75 2,139.37 1,916.32 1,829.87 1,597.06 公允价值变动收益 1.11 9.66 0.00 0.00 0.00 在建工程 230.45 146.36 546.36 900.00 1,200.00 投资净收益 4.20 3.26 250.00 120.00 150.00 无形资产 1,144.81 1,397.37 1,365.45 1,333.52 1,301.59 其他 0.00 -70.57 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 3,346.72 3,268.88 4,257.94 5,247.01 6,236.07 营业利润 1,328.14 1,522.51 1,733.87 1,805.27 2,257.27 非流动资产合计 6,444.93 8,007.40 9,241.48 10,585.81 11,760.14 营业外净收益 -35.35 -0.78 -32.68 -32.68 -32.68 资产总计 8,654.83 10,712.72 11,716.97 13,522.51 15,010.31 利润总额 1,292.79 1,521.73 1,701.20 1,772.59 2,224.59 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 226.50 257.78 362.80 413.15 518.65 应付账款+票据 178.62 317.62 51.64 343.17 99.49 净利润 1,066.30 1,263.95 1,338.40 1,359.44 1,705.94 其他 990.77 706.67 638.50 793.08 818.61 少数股东损益 1.66 -9.63 4.19 4.26 5.34 流动负债合计 1,169.38 1,024.29 690.14 1,136.24 918.10 归属于母公司净利润 1,067.62 1,287.19 1,334.21 1,355.19 1,700.60 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 7.67 0.00 0.00 0.00 0.00 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 非流动负债合计 7.67 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 负债合计 1,177.05 1,024.29 690.14 1,136.24 918.10 营业收入 14.36% 6.20% -9.79% 9.29% 17.72% 少数股东权益 147.43 1,217.35 1,221.54 1,225.80 1,231.14 EBIT 10.60% 16.96% 10.72% 4.04% 25.59% 股本 1,452.61 1,452.61 1,452.61 1,452.61 1,452.61 EBITDA 10.35% 16.79% 8.88% 4.02% 22.26% 资本公积 2,476.31 2,476.31 2,476.31 2,476.31 2,476.31 归属于母公司净利润 43.10% 20.57% 3.65% 1.57% 25.49% 留存收益 3,401.43 4,542.16 5,876.36 7,231.55 8,932.15 获利能力 股东权益合计 7,477.78 9,688.43 11,026.83 12,386.27 14,092.21 毛利率 63.19% 66.43% 67.80% 68.50% 70.00% 负债和股东权益总计 8,654.83 10,712.72 11,716.97 13,522.51 15,010.31 净利率 35.26% 39.36% 46.20% 42.94% 45.77% ROE 14.56% 15.20% 13.61% 12.14% 13.22% 现金流量表 ROIC 19.44% 22.63% 17.16% 15.18% 16.98% 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 1,087.42 1,235.05 1,112.91 1,263.95 1,580.45 资产负债 13.60% 9.56% 5.89% 8.40% 6.12% 折旧摊销 221.36 256.29 251.29 261.05 261.05 流动比率 1.89 2.64 3.59 2.58 3.54 财务费用 16.61 2.30 -23.29 -26.95 -32.25 速动比率 1.42 1.77 2.71 2.05 2.88 存货减少 0.17 0.90 -0.7