A股股票池及策略周报：天量社融是否已被市场充分预期？

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股股票池及策略周报 2019年02月15日 天量社融是否已被市场充分预期？ 核心要点： 1月15日盘后，央行发布2019年1月金融数据。总量上看，2019年1月新增人民币贷款3.23万亿，其中住户部门新增9898亿，非金融企业及机关团体新增2.58万亿，均创历史新高。1月新增社融4.64万亿，同样创出历史新高，其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增3.57万亿，委托贷款减少699亿，信托贷款增加345亿，未贴现银行承兑汇票新增3786亿，企业债券融资新增4990亿，地方专项债新增1088亿。社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%，是2017年11月以来的最高增速；社融存量增速回升至10.4%，是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次反弹。总量层面看，前期宽信用各项政策效果开始显现。结构上看，中长期贷款占比稳定，社融超预期主要是票据相关融资和短期贷款的大幅增长。 社融数据公布之前，通过对1月份地方债发行数据、央行对商业银行的信贷增速指导等消息之中，市场对于1月社融放量已经有一定预期，这种预期也反映到了市场走势之中。那么数据公布之后，对于后续市场的走势的判断，一个很重要的问题是，社融是否已被市场充分预期？如果已经充分预期，市场下一步可能转入震荡，如果市场尚未充分预期，那么估值还有进一步提升空间。我们认为，市场已经充分反映了社融的放量，即使未充分预期，估值进一步抬升的空间也较为有限。原因如下：第一、1月15日和2月15日都是上月金融数据发布的日期，但是当日走势却截然不同，1月15日市场大涨，市场趁势站稳2550压力位。而2月15日市场却在白马股带动下，大幅收跌。第二，社融增速是否达到低点还需时间确定，且结构上仍然存在一定缺陷，同时M1增速再创新低增添隐忧。增速的低点事后才能确认，目前看1月放量之后社融的持续性存疑，同时在地产限制未放开、地方政府债务问题仍然严峻的情况下，信用扩张主体单靠民营企业作为承接主体，效果必定受到影响，预计后续社融增速将保持震荡走势。同时结构上看，短期贷款和票据融资仍占据主导，中长期贷款占比放到历史同期看并未现住放量，同时M1增速再创新低，表明企业投资意愿任然较低。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 唐偲危 ：tangsiwei_yj@chinastock.com.cn ：（86）66568477 实习生：王昕 近期报告 20190211 银河证券 行业比较与配置：2月第二周高频数据追踪 20190201 银河证券 A股策略点评：2018年年报业绩预告分析 20190129 银河证券A股策略点评：2018年四季度基金持仓分析 20190128 银河证券 A股股票池及策略周报：反弹动能减弱，静待明确信号 A股股票池及策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 目 录 一、一周市场回顾 .............................................................................................................................................................. 1 二、本周宏观观察：金融经济数据双双超预期............................................................................................................... 2 三、估值变化：全部A股PE 13.71倍 ............................................................................................................................. 3 四、流动性：市场流动性充裕 .......................................................................................................................................... 5 五、投资者情绪观察：风险偏好提升............................................................................................................................... 6 六、银河研究院精选股票池 .............................................................................................................................................. 7 插 图 目 录 ........................................................................................................................................................................ 9 表 格 目 录 ........................................................................................................................................................................ 9 A股股票池及策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、一周市场回顾 本周市场上行，主要指数持续上涨。截至2月15日，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别上涨1.07%、2.61%、2.70%和3.17%，风格方面，金融、周期、消费、成长、稳定分别上涨-0.24%、2.51%、2.23%、4.01%、1.49%。本周行业方面，综合、轻工制造、纺织服装、通信涨幅最大。年度涨跌幅上，银行、石油石化、餐饮旅游相对抗跌，跌幅最小。 图1： A股主要指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图2： A股主要指数周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3： 不同风格股票表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：不同行业周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图6：不同行业年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究院 A股股票池及策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、本周宏观观察：金融经济数据双双超预期 1月15日盘后，央行发布2019年1月金融数据。总量上看，2019年1月新增人民币贷款3.23万亿，其中住户部门新增9898亿，非金融企业及机关团体新增2.58万亿，均创历史新高。1月新增社融4.64万亿，同样创出历史新高，其中剔除非银贷款后的人民币贷款新增3.57万亿，委托贷款减少699亿，信托贷款增加345亿，未贴现银行承兑汇票新增3786亿，企业债券融资新增4990亿，地方专项债新增1088亿。社融口径人民币贷款存量增速反弹至13.6%，是2017年11月以来的最高增速；社融存量增速回升至10.4%，是2017年7月社融增速开始单边下行以来首次反弹。总量层面看，前期宽信用各项政策效果开始显现。结构上看，中长期贷款占比稳定，社融超预期主要是票据相关融资和短期贷款的大幅增长。 春节因素贡献出口数据改善。海关总署发布2019年1月份出口增速数据13.9%（CNY），按美元计价为9.1%（USD），高于预期。若中美贸易谈判取得进展，则全年进出口有望实现弱势平稳。进口数据持续承压，内需稳定仍需稳增长政策落地发力。1月份进口增速按2.9%（CNY），按美元计价为-1.5%（USD），进口增速继续承压。1月份制造业PMI指数依旧低于荣枯线，新订单指数下降至49.6%，创2017年以来同期新低。内需仍然偏弱，国内经济短期下行压力不容忽视，对进口数据形成负向拖累。在稳增长政策效应显现之前，进口将持续面临收缩压力。 图7：社融同比 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图9：M1、M2同比 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图8：金融机构各项贷款余额同比 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图10：出口金额及其同比值 资料来源：wind，中国银河证券研究院 8.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比1.006.0011.0016.0021.0026.0031.002016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12M2:同比M1:同比11.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0014.5015.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12金融机构:各项贷款余额:同比月金融机构:新增人民币贷款:当月值月-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12贸易差额:当月值月出口金额:当月同比月进口金额:当月同比月 A股股票池及策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 三、估值变化：全部A股PE 13.71倍 1月18日，全部A股与剔除金融后A股市盈率分别为14.34倍、19.68倍。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指指数成分股市盈率分别为11.91、18.15、21