【联讯电新中报点评】科陆电子：新能源放量支撑H1靓丽业绩，收购卡耐完善新能源布局

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 电力设备新能源 证券研究报告 | 公司研究 科陆电子(002121.SZ) 【联讯电新中报点评】科陆电子(002121)：新能源放量支撑 H1靓丽业绩，收购卡耐完善新能源布局 2017年08月17日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 9.4元 电力设备与新能源行业研究组 分析师：夏春秋 执业编号：S0300517050001 电话：021-51782230 邮箱：xiachunqiu@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 3161.9 4386.5 5502.9 6512.7 （+/-） 39.82% 38.73% 25.45% 18.35% 净利润 277.10 433.32 593.23 737.84 （+/-） 37.16% 56.38% 36.90% 24.38% EPS(元) 0.193 0.303 0.417 0.520 P/E 48.32 30.77 22.36 17.95 资料来源：联讯证券研究院 事件概述 2017年8月16日，公司2017年半年报发布，上半年公司实现营业收入15.25亿元，较去年同期增长16.04%，归属于母公司所有者的净利润1.35亿元，较去年同期增长83.30%。  新能源业务表现突出，支撑上半年靓丽业绩 作为中国领先的电力设备与软件制造商，其主营产品涵盖智能配电一二次设备、智能用电仪器仪表设备。报告期内，以智能电表为主的智能用电业务实现营业收入6.22亿元，占到公司应收的40.8%，同比增长2.07%，表现平稳；而智能配网业务上半年实现营业收入1.58亿元，同比增长24.40%，表现抢眼。 公司上半年业绩稳重有升，主要受益于新能源业务表现抢眼。2017年上半年，公司积极布局新能源板块，并且成果显著。中标承建的山西同达电厂储能AGC调频项目顺利建成，已试运营并取得超预期收益；在新能源汽车充电领域，打造以车、桩联合运营为核心的充电网络智慧云平台公司，已在深圳、湛江、南昌、晋中、上海等地建设多个充电场站，并拥有新能源大巴车约600辆。报告期内，新能源业务实现收入3.08亿元，同比增长29.76%。此外，新能源业务毛利率较去年同期提升了7.6个百分点，达到了41.45%，较主营产品利润空间更大。我们认为随着新能源业务的持续推进，其盈利能力将得到进一步提升，助力公司业绩实现高增长。  收购卡耐新能源，进一步完善新能源产业链 公司7月19日发布公告，经与上海卡耐、汽研中心、耐创投资协商，公司向上海卡耐支付10亿元的投资款以认缴其31682万元的新增注册资本。本次增资完成后，科陆将持有上海卡耐50.19%的股权。 从目前主流车企的选择上来看，三元材料电池在新能源乘用车、新能源专用车的运用占比最高，超过50%，三元材料电池的占比有望得到进一步提升。上海卡耐新能源有限公司是由汽研中心与日本 ENAX 合资成立的国内第一家也是最早的一家三元动力电池生产企业，其产品和技术得到了数十家汽 车生产厂家的一致认可，行业技术口碑良好。我们认为并购重量级三元电池企业，满足了科陆新能源车辆运营领域布局的需求，整合有竞争力的上游关键零部件，可以控制成本和质量，提升公司整体的竞争力。此外，动力电池在储能市场上的梯次利用市场，是未来重要的资源整合方向，有助于储能业务的推进。  中标500Mwh储能大单，储能业绩放量正当时 储能领域方面，公司整合了储能电池、PCS、BMS、EMS等核心技术的产业-20%-12%-4%5%13%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 科陆电子 科陆电子(002121.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 链，使得产品在质量、成本、效率等方面具有综合优势和核心竞争。2016年，是公司储能业务取得实质性突破的一年。新一代的磷酸铁锂系列储能系统研发使公司储能产品技术优势达到行业领先水平，玉门市、上能佛山、西藏双湖、山西同达等储能项目相继投产运营，彰显了公司在储能领域的快速发展势头。2017年上半年中标绿色储能技术研究院 500MWh 电储能设施国际采购项目，预计中标金额约15亿元，达公司2016年度营业收入的 47%，对公司主营业务增长及持续盈利能力产生积极影响，将进一步奠定公司在储能领域的优势地位。  投资评级 预计公司2017-2019年实现收入分别为43.87亿元、55.03亿元和65.13亿元，归母净利润分别为4.27亿元、5.87亿元和7.31亿元，对应EPS分别为0.303元、0.417元和0.520元，PE分别为30.77倍、22.36倍和17.95倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风险提示 1、新能源汽车行业竞争激烈；2、公司业务整合不及预期；3、储能行业发展不及预期 科陆电子(002121.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表1： 科陆电子PE Band 资料来源：Wind、联讯证券 图表2： 科陆电子PB Band 资料来源：Wind、联讯证券 科陆电子(002121.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 794.37 877.30 1163.84 2266.12 经营活动现金流 -50.65 894.96 823.56 1107.60 应收和预付款项 3251.79 3766.30 4517.21 4765.85 净利润 277.10 433.32 593.23 737.84 存货 1085.30 1294.65 1519.44 1947.90 折旧摊销 264.05 543.35 568.67 516.08 其他流动资产 370.12 400.12 435.35 478.45 财务费用 245.80 205.96 184.58 173.20 长期股权投资 274.60 274.60 274.60 274.60 资产减值损失 85.02 53.13 85.35 90.00 投资性房地产 105.66 93.37 81.09 68.81 营运资金变动 -694.93 -193.59 -475.94 -268.07 固定资产和在建工程 4031.77 3780.47 3321.94 2798.77 其它 -227.69 -147.21 -132.33 -141.45 无形资产和开发支出 862.91 846.33 831.42 815.80 投资活动现金流 -1499.37 -180.11 -9.44 -63.54 其他非流动资产 1099.57 1097.92 1062.93 1182.16 资本支出 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 11876.08 12431.06 13207.83 14598.45 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 1209.81 319.00 0.00 0.00 其他 -1499.37 -180.11 -9.44 -63.54 应付和预收款项 3557.15 4057.46 4480.34 4797.81 筹资活动现金流 1808.08 -631.91 -527.58 58.21 长期借款 2742.79 3043.13 3143.13 3193.13 短期借款 - -890.81 -319.00 -0.00 其他负债 1573.41 1817.24 1832.14 2154.02 长期借款 - 0.00 0.00 0.00 负债合计 9083.16 9236.83 9455.61 10144.95 其他 - 258.90 -208.58 58.21 股本 1191.82 1191.82 1191.82 1191.82 现金净增加额 261.47 82.94 286.54 1102.27 资本公积 364.50 364.50 364.50 364.50 留存收益 1095.30 1490.11 2042.18 2737.03 主要财务比率 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 2651.63 3046.44 3598.50 4293.35 成长能力 少数股东权益 141.30 147.80 153.73 160.15 营业收入 3161.90 4386.51 5502.88 6512.66 股东权益合计 2792.92 3194.23 3752.23 4453.50 营业利润 186.08 380.46 578.61 769.05 负债和股东权益合计 11876.08 12431.06 13207.83 14598.45 归属母公司净利润 271.80 426.82 587.30 731.42 获利能力 毛利率 31.86% 32.18% 33.52% 33.45% 净利率 8.76% 9.88% 10.78% 11.33% 利润表 2016A 2017E 2018E 2019E ROE 10.25% 14.01% 16.32% 17.04% 营业收入 3161.90 4386.51 5502.88 6512.66 ROIC 7.60% 7.44% 9.77% 11.51% 营业成本 2154.54 2974.93 3658.31 4334.17 偿债能力 营业税金及附加 22.45 26.32 33.02 39.08 资产负债率 76.48% 74.30% 71.59% 69.49% 营业费用 278.41 307.06 385.20 455.89 现金比率 14.82% 17.44% 22.19% 39.77% 管理费用 410.13 438.65 577.80 651.27 流动比率 102.64% 126.02% 145.56% 166.00% 财务费用 245.80 205.96 184.58 173.20 速动比率 75.48% 92.32% 108.30% 123.42% 资产减值损失 85.02 53.13 85.35 90.00 营运能力 投资收益 220.52 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.27 0.35 0.42 0.45 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 1.17 1.40 1.47 1.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 存货周转率 1.99 2.30 2.41 2.23 营业利润 186.08 380.46 578.61 769.05 每股指标(元) 其他非经营损益 110.16 129.33 119.31 99.00 每股收益 0.193 0.303 0.417 0.520 利润总额 296.24 509.79 697.92 868