金理财（周刊）总第497期2017第5期

敬请阅读刊尾免责声明 内部资料，请勿外传 第 1 页 共 27页 目录  “金中投”策略前瞻 大盘保持震荡向好，看好一带一路等板块 稳增长、一带一路等提升基建行业景气度-刘志刚 趋势仍然在争夺中-徐晓宇 市场震荡向好，把握阶段机会-管伟 研究报告摘要-中投证券研究总部  基金、债券等 大盘震荡向好，建议继续持仓-张日清 可适量买进创业板ETF-尹晓峰 去杠杆背景下仍存投资机会，建议关注可转债-孙凯 反弹渐入佳境-张鹏  衍生品专栏 节后市场小幅上涨，短期继续做多-赖勇全 上证50小幅上涨，预计两会前有望震荡向好-丘鸿杰  港股观察 PPI回升有利工业股，盈利增长或为港股动力-黃健星、刘中华  投教园地 证监会新闻发言人就《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》答记者问 从低利率环境到复杂利率环境 2017 年 2月10日（ 星 期 五 ） 17 ：00 时 出 刊 总第 497期 2017第 5期 第 2 页 共 27 页 策略前瞻 大盘保持震荡向好，看好一带一路等板块 ◎本周回顾：节后继续修复行情，基建板块表现出色 受制于前期新华社、人民日报支持对新股发行节奏常态化，市场一度出现大幅下挫，节前市场出现修复走势。节后第一周各大指数继续出现上涨，其中以沪深大盘股表现更为出色。截至2月10日收盘，上证指数、深证成指、沪深300指数、中小板指数和创业板指数周涨幅分别为1.80%、1.81%、1.46%，1.69%和1.49%，周成交量出现明显放量，各行业板块普涨，水泥建材、一路一带、工程机械、次新股等表现较好。综合来看，市场延续节前修复行情，市场人气逐步回升。 ◎下周展望：大盘维持震荡向好，蓝筹股机会仍较多 1、1月出口同比增长15.9%，好于市场预期 2017年1月，我国进出口总值2.18万亿元人民币，比去年同期增长19.6%。其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%；贸易顺差3545.3亿元，收窄2.7%。2016年9月以来，进出口均呈现趋势性回暖，主要原因一是发达国家经济持续改善，表现为发达国家PMI持续上行；二是内需持续好于市场预期，市场高估了房地产调控对经济的影响。结合之前公布的1月官方制造业PMI为51.3，连续6个月站上荣枯线，服务业PMI录得53.5，以及1月财新中国制造业PMI录得51.0。2017年宏观经济形势开局平稳，个别数据如出口好于市场预期，对2017年的资本市场有正面积极作用。 2、各地交通投资计划出炉，铁路基建投资空间仍然较大 近期，各地的交通运输工作会议已陆续召开，2017年各地的交通投资计划也已“出炉”。2017年我国多地交通投资额或继续走高，尤其是脱贫任务重的中西部地区，新疆等十个中西部省份2017年的交通投资额将达万亿元。日前发布的《中国交通运输发展》白皮书指出，到2020年，高速铁路营业里程达到3万公里，覆盖80%以上的大城市，新改建高速公路通车里程约3万公里，铁路基建投资空间仍然较大。2017年1月，国内重卡市场共约销售各类车辆8.2万辆，环比增长9%，比去年同期的3.68万辆大幅增长122%。这个销量数值，也创下了最近六年来的1月份销量历史新高。铁路基建等PPP项目加速落地有望助力经济企稳向好。 3、改革放在更加突出位置，地方国企混改细则密集出台 习近平2月6日主持召开中央全面深化改革领导小组第三十二次会议并发表重要讲话。他强调，要把改革放在更加突出位置来抓，不仅亲自抓、带头干，还要勇于挑最重的担子、啃最硬的骨头，做到重要改革亲自部署、重大方案亲自把关、关键环节亲自协调、落实情况亲自督察，扑下身子，狠抓落实。近期地方国企混改细则密集出台，上海将在本月召开一年一度的国资国企改革大会，部署新一轮国资国企深化改革工作。江苏省长石泰峰2月6日在政府工作报告中指出，今年将推进省级国有资本投资、运营公司改建工作，加快国有企业资产证券化步伐，开展省属企业市场化选聘管理者和职业经理人试点，创新国有资产监管体制。在中央持续推进改革的决心下，地方国企改革力度和速度有望超预期。 4、中短期利率上调，货币政策稳中偏紧 2月3日央行进行200亿元7天、100亿元14天和200亿元28天期逆回购，其中7天、14天、28天期利率均较上期上调10个基点。同日开展的SLF利率也全线上调。其中，隔夜品种上调35个基点，7天及1月期利率各上调10个基点。继春节前上调MLF(中期借贷便利)利率后，节后首个工作日逆回购利率亦被上调，同日开展的SLF(常备借贷便利)利率也全线上调。 第 3 页 共 27 页 SLF利率上调意味着利率走廊上限的提高，说明央行对利率走高的容忍度在增加，与中央经济工作会议政策从稳增长转向防风险和促改革相符，体现了去杠杆和防风险的意图。节后央行连续第六日暂停公开市场逆回购操作，货币政策从“稳健偏宽松”回归“稳健中性”。 ◎操作策略：主抓绩优蓝筹，逢低积极布局 节后市场展开持续修复行情，目前沪指、沪深300站上60日线，深成指、中小板站上30日线，市场延续向好势头。近期市场持续走好，一方面2月份拟IPO企业需要补充年报，从公布的新股日历来看新股发行节奏明显放缓；另一方面，市场预计1月份信贷规模可能超出去年同期的2.51万亿元，而信贷的投放结构主要为基建类项目、政府平台贷款，在经济下行压力背景下，政府PPP项目有望弥补投资不足缺口，对经济企稳起到正面作用。近期市场量能持续放大，显示节后人气逐步回升，市场人气抵消近期央行政策导向偏紧的负面影响。未来几周新股发行节奏放缓与两会之前的时间窗口叠加，有望营造较为良好的市场氛围，预计大盘继续震荡向好，建议逢低布局前期超跌品种和绩优蓝筹，看好一带一路、基建、国企改革、PPP等板块。 ◎看好板块：一带一路、基建、国企改革、PPP等 一带一路：中央政治局会议明确提出2017年要扎实推进“一带一路”建设。“一带一路”沿线国家多数为新兴经济体与发展中国家，各国经济快速发展带来巨大的基建投资需求，预计2015-2030年“一带一路”国家建筑业产值超40多万亿美元。大量的基础设施建设加大了钢铁、建材以及成套设备等的需求，推动了我国与“一带一路”其他国家的产能合作，利好我国企业对外输出技术与服务。另外国家大力支持“走出去”，政策性银行融资与出口信用保险支持不断加大。2016年亚投行批复了首批“一带一路”沿线基建项目融资，17年开始将为沿线国家提供更充裕的资金支持。出口信用保险作为国际项目承接的重要保障，使我国国际工程承包企业充分受益。我国大型国际工程企业受益国家政策的支持以及“一带一路”战略的机遇，国际竞争力不断提高，业务量保持快速增长，2017年将看到更多的海外工程企业迎来业绩的爆发式增长。 基建：据国家统计局统计，2016年我国水泥行业实现收入8764亿元，同比增长1.2%，实现利润518亿元，同比增长55%。水泥行业增长主要原因是受益于需求侧企稳、行政错峰以及企业间的自律控产行为，2016年下半年开始水泥价格大幅上涨带来盈利反转。2017年，预计水泥需求总体保持平稳，从供给上看，2017年水泥熟料产能新增约1%，叠加地方政府对产能去化的进一步重视、环保标准的趋严，因此实际产能将可能进一步减少，因此水泥价格上涨有望持续。另外水泥行业供给侧改革将进一步深化，整体路径也逐渐明确：协同增效是第一步；严禁新增；压减过剩产能；推进联合重组，政府、协会、企业三方推动的产能去化。建议关注水泥行业的两条投资主线：一是受益于企业协同和供给侧改革超预期的龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥等；二是受益于需求增长带来的企业估值提升，如受益于西部开发的天山股份、祁连山、青松建化，以及受益于京津冀一体化的冀东水泥。 国企改革：临近“两会”，作为贯穿全年的国企改革投资主线又被市场点燃，我们继续看好该板块。2016年底的中央经济工作会议，明确将混改上升到深化国企改革突破口的高度。目前国企混改模式可归纳为以下几种：一是国资证券化，这在上一轮混改中较为普遍，未来仍有许多国资需通过IPO、资产注入等上市；二是引入非公资本参与国企混改，这对改善公司治理、提高国企效率有着重要意义；三是员工持股，2014年以来有三十余家国企先后实施员工持股计划；四是PPP模式，即通过特许经营等扩大公共品供给和盘活政府存量资产；五是国资入股民企。考虑政策推进和对上市公司的弹性，我们认为前三种模式空间更大。建议在关注央企层面的同时，也关注地方国企。央企层面军工、电信、交运等板块的混改潜力大；地方层面看好前期国企预期较高或近期国企政策密集、且国资质量相对较高的北京、上海、广州、山东、 第 4 页 共 27 页 云南等地。 PPP：截至2016年9月，财政部PPP项目库中共入库581个生态环保类项目，总投资额5882亿元。目前，环保PPP项目整体落地率并不高，只有26%，2017年有望进入PPP项目集中落地期。2月3日，“太平洋证券新水源污水处理服务收费收益权资产支持专项计划”在机构间私募产品报价与服务系统成功发行，成为市场首单落地的PPP资产证券化项目。2016年底，全国人大常委会表决通过了《环境保护税法》，今后将现行排污费改为环保税，并于2018年1月1日起开征，政策导向显示出政府主管部门对于环境管理更加严格。“十三五”期间的环保投资主线将是环保第三方治理长效机制的逐渐成形和不断完善，2017年PPP仍将是环保行业的强主题。另外证监会日前表示，将继续支持符合国家产业政策和发行上市条件的节能环保企业上市融资，鼓励节能环保企业利用资本市场做大做强，同时根据对环保板块历年在全国两会前的表现，两会前环保板块整体上涨概率较大。 ◎“金中投”策略小组 近期要闻 首月PMI延续扩张势头，今年经济有望平稳开局：国家统计局、中国物流与采购联合会2月１日联合发布数据，今年1月份中国制造业PMI为51.3%，比2016年12月微跌0.1个百分点，但连续4个月保持在51.0%以上，且为2012年以来同期高点。今年首月制造业PMI延续平稳扩张势头，并连续第四个月保持在51.0%以上，非制造业PMI也在春节假日因素带动下环比微升0.1个百分点至54.6%。这从一个方面预示今年经济有望平稳开局。 中国1月进口同比增25.2%出口增15.9%，远超预期：海关总署2月10日公布数据显示，2017年1月，我国进出口总值2.18万亿元人民币，比去年同期增长19.6%。其中，出口1.27万亿元，增长15.9%；进口9111.7亿元，增长25.2%；贸易顺差3545.3亿元，收窄2.7%。1月份，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值3255.6亿元，增长14.1%，占我外贸总值的15%；美国为我国第二大贸易伙伴，贸易总值为3200.7亿元，增长21.9%，占14.7%；东盟为我国第三大贸易伙伴，贸易总值为2668.4亿元，增长18.8%，占12.3%。 多机构预计春节因素将助推1月份CPI同比增长2.8%：今年春节7天假期中国电影票房为33.47亿元，去年创下的30.87亿元记录被刷新。春节假期全国共接待游客3.44亿人次，同比增长13.8%，实现旅游总收入4233亿元，同比增长15.9%。春节“黄金周”消费热潮无疑会对一部分经济数据产生影响。2月14日，国家统计局将发布2017年1月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据，较多机构预计春节因素将助推1月份CPI同比增长2.8%。 利率价格上调，央行释放货币政策信号：继春节前央行调高中期借贷便利（MLF）利率后，春节后，央行又上调了多期限的逆回购和常备借贷便利（SLF）利率，从中长端利