宏观形势 第 1 页 2/10/2017 开利财经 【特别关注】 连续第五天暂停公开市场逆回购 央行为何如此谨慎？ 【开利综合观察】央行连续第五天暂停公开市场逆回购操作，将有1500亿元逆回购操作到期。央行称：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，2月9日暂不开展公开市场逆回购操作。 中国民生银行首席研究员温彬称，央行动用多个工具和手段保障春节前现金投放的集中性需求，甚至还考虑了节后的流动性预期，因此，春节后的流动性压力本身就没有节前大，央行暂缓进一步操作实属正常。 对于前四天暂停逆回购操作，央行的解释也都是：随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，暂不开展公开市场逆回购操作。 截至昨日，央行近四天已经净回笼5450亿元人民币，而在节前TLF为市场释放了6300亿元流动性。但温彬认为，当前央行暂缓续作公开市场操作，并不代表会成为趋势。短期来看，由于1月份外汇储备降幅有所收窄，未来外汇占款负增长或有所缓解，因此，央行基础货币投放的压力将有所减轻。不过面临流动性集中到期，央行将通过逆回购、MLF、SLF等多种日常工具向市场释放流动性。 但中信明明提出，TLF续作存在可能，TLF和暂停OMO可能成为新型工具组合。 他称，TLF与暂停OMO配合，有效降低短期工具余额，减少滚动操作与抵押券不足压力：1月20日央行首创TLF操作，期限为28天，为市场释放6300亿元流动性。近期央行连续4天暂停逆回购操作，停止资金投放，形成只有到期净回笼的局面。从央行的角度看，这两种工具配合可以有效降低短期工具余额，减小滚动操作与抵押券不足压力。从市场来看，因为阶段降准可以集中释放流动性，但公开市场等短期操作的余额是随着暂停操作逐渐下降的。 市场已开始预警：新一轮欧洲政治危机正在酝酿 【开利综合观察】随着欧洲多国关键大选渐行渐近，敏锐的投资者嗅到了来自政治领域危险的气味。 这一点在债市已有体现：意大利、法国和希腊国债相对于德国国债的收益率息差触及新的历史记录。意大利和德国国债息差当地时间周三升至201.8个基点，为2014年2月以来最大。法国十年期国债与德债息差升至78.8个基点，创 宏观形势 第 2 页 2/10/2017 开利财经 2012年11月以来最高。 “接下来几个月，荷兰、法国和德国都会举行大选，正如过去12月所看到的，这是政治领域的永恒议题。在欧洲，事情变得更加棘手，市场情绪也愈加紧张，已经有一些反映在市场里了。”Porta Advisors合伙人Beat Wittmann对CNBC如此表示。 法国和德国的选前战况依然充满变数。法国极右翼领导人勒庞支持率居高不下，不过“政坛黑马”中间派候选人马克龙大有赶超之势。Elabe民调结果显示，勒庞恐在第一轮大选投票中以25.5%-26%和第二轮投票以22%-23.5%输给马克龙。Ifop Fiducial民调结果与此相似。 勒庞周末在竞选活动中表示，将对抗全球化，带领法国脱欧。此番讲话导致市场对法国政治不确定的担忧升温，10年期法国国债、德国国债息差周一扩大至73个基点，当时为四年最大。 在德国，舒尔茨支持率一路攀升，带动社民党支持率上升，对默克尔连任构成强劲威胁。继社民党与默克尔领导的基民盟与基社盟组成的联盟党的民调差距大幅下降至4个百分点，创下2012年7月以来两党民调差距最小之后，根据INSA周一发布的民调结果，社民党支持率已经达到31%，首次超过联盟党（30%）。 而意大利和希腊潜在的提前选举可能让本就紧绷的国际政坛局势增添更多不确定性。 当地时间周三早间，意大利和德国国债息差升至201.8个基点，为2014年2月以来最大。在摩根资管全球市场策略师Alex Dryden看来，背后的主要推动力正是政治风险。 Alex Dryden表示，投资者已经看到近期意大利举行提前大选的可能性：“我们确实很担心他们要求提前选举。” 自从意大利公投否决修宪，导致伦齐辞职下台后，总统马塔雷拉Sergio Mattarella任命Paolo Gentiloni为过渡政府临时总理。Gentiloni此前称，他将推动举行新一轮大选。 意大利大选原定于2018年举行。然而，意大利目前最大党派民主党主要候选人伦齐希望大选提前到今年6月举行，极右翼民粹主义政党“五星运动党”党首格力洛(Beppe Grillo)也希望尽快举行大选。 投资者担心意大利选举将进一步增加欧元区的不稳定性，特别是五星运动党上台。该党曾承诺，上台后将推动意大利脱离欧元区。而这个党派目前的支持率还不低。 “意大利国债价格下跌、意德国债息差扩大的最直接的原因就是他们与卷土重来的紧张情绪的密切联系。而这轮紧张情绪是因为希腊在救助条款问题上与欧洲债权人和IMF产生了新的分歧。”IHS Markit主权风险主管Jan Randolph表示。 IMF周二表示在希腊及其欧洲债权人未就更深度的经济改革和减免大量债务达成一致的情况下，不可能再度为希腊提供救助。而希腊债务将陆续于6月和 宏观形势 第 3 页 2/10/2017 开利财经 7月到期，这可能令该国面临违约风险，有可能重新引发政治动荡甚至造成希腊退出欧元区。 不过，随着政治议程的持续推进，一些人认为应该存在一些买入机会。“我坚定相信，在年底前欧元区会保持完整。我把这一点视为一个买入（意大利债券）的时机。”Beat Wittmann表示。 【投资参考】 美元指数：顺从“宿命”？还是突破长周期？ 【开利综合观察】美元指数是全球经济金融系统中最重要的价格指标之一。美元汇率正面临划时代的不确定性，密切跟踪其背后力量强弱对比所揭示的投资机会或将是历史性的。本篇报告从两组美元指数的异同出发，洞察美元指数背后的故事，并对未来进行展望和预判。 在当前情形下，投资者越来越需要同时关注两组美元指数。“ICE美元指数”的特点是篮子权重固定、及时更新，能最敏感地反映美元相对于国际市场上主要货币的强弱变化情况；而如果要衡量美元币值对美国出口产品竞争力的影响，美联储“广义美元指数”则是更合适的指标。 从前两轮长周期的经验来看，ICE美元指数走势呈现出三个特点：（1）上行周期短，下行周期长。（2）上行周期中，美元指数表现较为稳定，持续走高；而在下行周期中，更容易出现反复，呈现震荡波动。（3）尽管有周期性的大升大降，但从趋势线来看，美元指数整体上是向下移动的。 与金融危机之前相比，ICE美元指数上涨了21%，美联储广义美元指数上涨了25%。细分来看，发达国家中，除了兑日元汇率基本持平之外，美元对欧元、兑英镑、兑加元都大幅升值，幅度在14%-60%之间。新兴市场国家中，除了对人民币贬值10.7%之外，美元对其他新兴市场货币均大幅升值，对巴西雷亚尔、印度卢比的升值幅度均在50%以上，对墨西哥比索、南非兰特的升值幅度则接近90%。 欧元占到ICE美元指数货币篮子构成的57.6%，欧元兑美元汇率变动情况在很大程度上主导了美元指数的走势。ICE美元指数波动的50%以上可以由欧元兑美元汇率的变动来解释。 长周期经验的信奉者相信：美元上行周期正在接近尾声，继续向上突破110 的可能性很有限，这是“宿命”。而如果特朗普经济学能让美国经济再现1980年代初的“里根景气”，那么ICE美元指数在未来两三年的时间里冲破120并非不可能。 中期内美元指数走势将取决于三股力量的共同作用：一是美联储加息进程；二是特朗普志在践行的美国制造业保护主义政策；三是欧元区的经济政治表现。这三股力量的强弱对比演进将决定美元汇率未来走势——是顺从“宿命”？还是突破长周期？ 对于新一届美国政府而言，“广义美元指数”是“里子”，“ICE美元指数” 宏观形势 第 4 页 2/10/2017 开利财经 是“面子”。特朗普经济学在汇率和外交政策方面的导向很可能是：在里子上争取实惠，在面子上不失光彩。 风险提示：“特朗普景气”的进展与阻力。 央行约谈9家在京比特币交易平台：不得违规从事融资融币等业务 【开利综合观察】2月8日，人民银行营业管理部对9家在京比特币交易平台负责人进行约谈，明确要求比特币交易平台不得违规从事融资融币等金融业务。 本次约谈所涉及的比特币交易平台包括“中国比特币”、“比特币交易网”、“好比特币”、“云币网”、“元宝网”、“BTC100”、“聚币网”、“币贝网”、“大红火”等。 在约谈中，人民银行营业管理部检查组提出明确要求：不得违规从事融资融币等金融业务,不得参与洗钱活动，不得违反国家有关反洗钱、外汇管理和支付结算等金融法律法规，不得违反国家税收和工商广告管理等法律规定。如发现有比特币交易平台违反上述要求，情节严重的，检查组将提请有关部门依法予以关停取缔。 比特币中国报价显示，当前比特币价格报7459.99元。事实上，昨日已有媒体报道央行约谈部分比特币交易平台负责人的消息，比特币价格于当日下午出现一波下跌，比特币中国比特币报价短线跌近400元，报7150元。 年初至今，中国监管机构加码对比特币的监管。1月初，中国央行进驻三大比特币交易平台进行调查并要求整改。随后，三大比特币交易所公告称停止杠杆（融资融币）业务。比特币价格也随之大幅跳水。 1月24日，中国比特币交易正式告别免费时代，中国比特币交易量急剧下滑，三大交易平台交易量一度大跌约九成。媒体此前统计，中国三大比特币交易所的交易量总和占全球交易量的98%以上。 内 部 传 阅 ， 请 勿 外 传 ） 我司非证券投资咨询机构，所有信息产品都是站在第三者立场的行业性中立采编，所有分析判断仅代表一家之言，不作为投资依据，亦不暗示任何投资建议，仅为满足投资者知情权 敬请注册使用“开利财经”网页版 网址：web.huijuzx.com 宏观形势 第 5 页 2/10/2017 开利财经 QQ：519033021 邮箱：shshibo168＠163.net 微信公众号：kailicaijing 客服微信：kqjhq2 二维码扫一扫关注 全国统一客户服务电话：021-56661808