中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2018年1月30日 香港股市｜电线组件 汇聚科技有限公司 (1729 HK) TIME INTERCONNECT TECHNOLOGY LIMITED 公司简介： 该公司是一家定制电线组件供货商，在电线组件行业拥有约 20年经验。公司总部设于香港，生产活动主要在中国广东省惠州进行。公司提供种类繁多的电线组件产品，按照按其传输媒介大致可分为两类：铜制电线组件及光纤电线组件。目前客户来自20个国家以及地区，分布在电讯、数据中心、工业设备及医疗设备等行业。根据元哲咨询报告，以销售收益而言，公司于2016年为通讯设备及数据中心生产电线组件的中国市场中位列第二，并于2016年占中国电线组件市场约 0.2%市场份额。 中泰观点： 2016年，中国电线组件的市场规模约为人民币 4,029 亿元，自2012年至2016年的复合年增长率为 8.5%。主要增长动力来自于电讯设备及数据中心、工业及医疗设备、手机等市场。我们认为，市场规模还有进一步扩张的空间。受益于中国国内的消费升级，5G移动电讯网络的布局以及高新医疗设备的快速迭代，汽车、家庭电器及医疗设备的产量有望提振，进而推动整个电线组件市场的发展。根据元哲咨询报告，2017年至2021年，中国电线组件市场预期增速为8.8%，其中电讯设备及数据中心市场的增速为17.7%，同比增长4%。我们认为，得益于市场的扩张，公司未来的收益有望提升。但是，值得注意的是，公司目前的业务模式是B2B模式，客户群主要是企业客户，对大客户的依赖程度较高。在过去三个财政年度，来自第一大客户的收益占比分别为45.3%，54.9%以及48.5%。 经营业绩方面，公司2017年收入因为铜制电线组件的订单数量下滑，销售收入同比下跌了5.16%，但同时净利润却实现了21.07%的增长。主要原因是毛利率较高的光纤电线组件销售占比有所上升。根据2017财年的数据，铜制电线的毛利率为10.8%，而光纤电线的毛利率则为28.3%。产能方面，2015年至2017年，公司生产设备的使用率不断提升，设备使用率分别为88.3%，92.8%以及94.9%，接近其设计产能。目前公司已有计划在IPO之后购置工厂，进而扩大产能。我们认为，随着新工厂的落成，企业产能有望提升30%，进而推动销售收入以及净利润的上涨。 估值方面，公司与亨鑫科技，电讯数码控股等同行相比市值较小，为4.6-9.2亿港元。市盈率为6.9-13.8，市净率为1.67-2.63，均高于行业平均水平，估值水平一般。盈利能力方面，得益于高毛利产品比重的上升，2017年公司ROE，ROA分别为67.4%和16.7%，相比2016年实现大幅增长。偿债能力方面，尽管流动比率、速动比率轻微下滑，但公司的利息保障倍数实现了连续三年的增长，债务风险较小。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其55分，评级为「中性」。 收入分部明细(按电线传输媒介分类)： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 汇聚科技(1729HK) 03/2017 4.60-9.20 8.65 -5.16% 21.07% 10.03% 16.3% 67.4% 6.9-13.8 1.67-2.63 亨鑫科技(1085HK) 12/2016 8.89 17.91 -2.2% -13.3% 6.5% 6.3% 7.4% 7.22 0.52 星辰通信(1155HK) 12/2016 3.7 18.6 3.5% 129.6% 7.4% 4.5% 7.4% 2.15 0.15 迪信通(6188HK) 12/2016 19.5 177.4 -4.1% -0.2% 2.3% 4.8% 11.4% 4.56 0.49 电讯数码控股(6033HK) 03/2017 11.8 10.9 -23.6% 6.5% 8.8% 18.0% 38.2% 12.33 4.45 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 10 55 估值水平： 10 市场稀缺性： 10 保荐人往绩： 10 市场氛围： 15 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$0.25-0.5 总发行数股： 460,000,000股 每手股数： 8,000 公开发售： 46,000,000股 每手费用： 约HK$4040.31 国际发售： 414,000,000股 公司市值： HK$4.60-9.20亿 截止认购日： 2月1日 保荐人： 富比资本 分配结果日： 2月12日 主要股东： 罗仲炜（占63.86%控股权） 正式上市日： 2月13日 集资用途： 以发行价中位数HK$0.375计算，集资净额约90.7百万港元 用于购置工厂扩大产能 约60.6% 用于购置以及升级生产设备 约8.3% 用于购置实验室及设备 约9.5% 用于提升自动化系统及其他科技应用 约17.5% 用于提升市场运营 约2.1% 用作本集团的一般营运资金 约2.0% 主要财务及估值摘要： (千港元) 2015年 2016年 2017年 2016年7月31日止9个月 2017年7月31日止9个月 营业收入 941,482 911,593 864,571 259,243 394,599 毛利 160,047 142,556 156,644 39,815 89,640 除税前溢利 72,211 83,119 97,344 19,039 59,644 期内溢利 66,717 71,599 86,684 16,343 47,425 毛利率 17.00% 15.64% 18.12% 15.36% 22.72% 税前利润率 7.67% 9.12% 11.26% 7.34% 15.12% 净利润率 7.09% 7.85% 10.03% 6.30% 12.02% 经调整每股盈利(2017年) 0.036港元 经调整每股有形资产净值 (截至17年7月底) 0.15 – 0.19港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为3月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。