2017年中报点评：市场恢复+二类疫苗销售助力业绩大幅增长 独家代理4价HPV疫苗成最大看点

智飞生物(300122)2017年中报点评 市场恢复+二类疫苗销售助力业绩大幅增长 独家代理4价HPV疫苗成最大看点 2017 年 08 月 15 日 【投资要点】  智飞生物发布2017年半年度报告，业绩符合预期。2017年上半年，公司实现营业收入4.45亿元，比上年同期增长142%；归母净利润1.72亿元，同比增长1327%；扣非后归母净利1.68亿元，同比增长1630%。公司营业收入和净利润近几年双双下滑较大后终于度过低谷，公司业绩大幅增长。  去年疫苗行业事件过去，市场恢复助力二类疫苗销售回升，业绩大幅增长。因去年“3.18”疫苗行业事件引发的不确定性因素正逐渐消除，二类疫苗的销售工作陆续恢复，2017H1自主产品二类疫苗实现营业收入4.15亿元，占营业总收入的93%，公司主营业务收入、净利润等财务指标较上年同期大幅增长。我们认为随着公司全力推进以全球独家AC-Hib三联疫苗为主的市场销售工作，销量有望稳步上升，业绩可期。  独家代理默沙东4价HPV疫苗，有望抢占百亿市场。借助GSK的HPV疫苗优先上市对国内空白市场的培育作用，依托默沙东HPV疫苗在全球市场基本处于垄断地位的优异表现，我们预计这款HPV疫苗上市后将带来非常可观的业绩。  加大研发投入，注重创新稳健持续。多年来注重产品研发工作，已建成较为完善的科研创新平台，拥有较强的研发能力，涉及四价流感疫苗、寨卡病毒基因工程疫苗和冻干人用狂犬病疫苗等。 【投资建议】  预计公司17/18/19年归母净利分别为人民币257/418/609百万元，EPS分别为人民币0.16/0.26/0.38元，首次给予“增持”评级。 图表：智飞生物盈利预测 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 446 1,246 2,243 3,140 增长率（%） -37% 179% 80% 40% EBITDA（百万元） 107 330 524 756 归母净利润（百万元） 33 257 418 609 增长率（%） -84% 691% 62% 46% EPS（元/股） 0.02 0.16 0.26 0.38 市盈率（P/E） 1,182.50 147.03 90.49 62.10 市净率（P/B） 15.01 13.62 11.84 9.94 EV/EBITDA 348.75 114.94 73.37 51.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  AC-Hib三联疫苗销售不达预期；  4价HPV疫苗上市进展不达预期。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号： S1160516020001 联系人：张加代 电话：021-23586479 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 流通市值（百万元） 52周最高/最低（元） 52周最高/最低（PE） 52周最高/最低（PB） 52周涨幅（%） 52周换手率（%） 相关研究 挖掘价值 投资成长 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 智飞生物（300122）2017年中报点评 2 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 16A 17E 18E 19E 至12月31日 16A 17E 18E 19E 流动资产 1,138 1,391 1,818 2,418 经营活动现金流 90 -290 -336 6 货币资金 658 195 -329 -509 净利润 33 257 418 609 应收及预付 312 772 1,451 1,994 折旧摊销 57 55 59 62 存货 104 192 274 345 营运资金变动 -27 -599 -816 -668 其他流动资产 63 233 423 588 其它 27 -3 2 2 非流动资产 1,571 1,694 1,820 1,941 投资活动现金流 -152 -169 -177 -175 长期股权投资 0 0 0 0 资本支出 -308 -169 -178 -175 固定资产 622 710 769 837 投资变动 -9 0 0 0 在建工程 488 589 721 843 其他 165 0 1 0 无形资产 213 194 176 159 筹资活动现金流 25 -5 -10 -10 其他长期资产 249 201 154 101 银行借款 0 0 0 0 资产总计 2,709 3,084 3,639 4,359 债券融资 0 0 0 0 流动负债 101 478 614 725 股权融资 0 0 0 0 短期借款 0 260 260 260 其他 25 -5 -10 -10 应付及预收 56 114 168 211 现金净增加额 -37 -464 -524 -180 其他流动负债 45 104 186 254 期初现金余额 809 658 195 -329 非流动负债 4 4 4 4 期末现金余额 773 195 -329 -509 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 负债合计 105 482 619 730 股本 1,600 1,600 1,600 1,600 主要财务比率12月31日 15A 16E 17E 18E 资本公积 208 208 208 208 至12月31日 16A 17E 18E 19E 留存收益 713 971 1,389 1,998 成长能力（%） 归属母公司股东权益 2,521 2,779 3,197 3,806 营业收入增长 -37% 179% 80% 40% 少数股东权益 0 0 0 0 营业利润增长 -87% 885% 62% 48% 负债和股东权益 2,709 3,084 3,639 4,359 归属母公司净利润增长 -84% 691% 62% 46% 获利能力（%） 利润表（百万元） 毛利率 76% 75% 75% 74% 至12月31日 16A 17E 18E 19E 净利率 7% 21% 19% 19% 营业收入 446 1,246 2,243 3,140 ROE 1% 9% 13% 16% 营业成本 35 83 107 140 ROIC 2% 9% 11% 14% 营业税金及附加 6 12 23 33 偿债能力 销售费用 202 515 956 1,325 资产负债率（%） 4% 16% 17% 17% 管理费用 154 361 692 949 净负债比率 -26% 2% 18% 20% 财务费用 -18 -8 7 17 流动比率 1131% 291% 296% 333% 资产减值损失 38 0 0 0 速动比率 1028% 251% 251% 286% 公允价值变动收益 -1 0 0 0 营运能力 投资净收益 0 0.33 0.61 0.31 总资产周转率 0.17 0.43 0.67 0.79 营业利润 29 284 459 677 应收账款周转率 1.43 1.63 1.56 1.58 营业外收入 8 9 0 0 存货周转率 0.33 0.43 0.39 0.40 营业外支出 1 0 0 0 每股指标（元） 利润总额 36 292 467 685 每股收益 0.02 0.16 0.26 0.38 所得税 3 34 48 76 每股经营现金流 0.06 -0.18 -0.21 0.00 净利润 33 257 418 609 每股净资产 1.58 1.74 2.00 2.38 少数股东损益 0 0 0 0 估值比率 归属母公司净利润 33 257 418 609 P/E 1,182.50 147.03 90.49 62.10 EBITDA 107 330 524 756 P/B 15.01 13.62 11.84 9.94 EPS（元） 0.02 0.16 0.26 0.38 EV/EBITDA 348.75 114.94 73.37 51.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 智飞生物（300122）2017年中报点评 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适