2017年中报点评：疫苗销售恢复 业绩将进入高速增长阶段

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 增持 ——维持 智飞生物（300122） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2017年08月16日 疫苗销售恢复 业绩将进入高速增长阶段 ——2017年中报点评 行业：医药生物 [Table_Author] 分析师： 杜臻雁 Tel： 021-53686151 021-53686162 E-mail： tengwenfei@shzq.com duzhenyan@shzq.com SAC证书编号：S0870517070003 [Table_Summary]  公司动态事项 8月15日，公司发布2017年中报，我们对此予以点评。  事项点评 收入、利润快速增长，期间费用率大幅下降 山东疫苗事件给整个行业带来的不利影响已基本消除，行业新政已逐步落地实施，公司二类疫苗的销售工作恢复良好，公司主营业务收入、净利润均较上年同期大幅增长。2017年上半年公司实现营业收入4.45亿元，同比增长142.01%%；实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元元，同比增长1326.96%。其中二季度，公司实现营业收入2.83亿元，实现净利润1.11亿元，二季度业绩显著恢复，且较疫苗事件发生前的2015年同期也有了明显增长。 公司上半年销售毛利率为92.26%，毛利率较高的原因是主要产品为高毛利率的自产产品。上半年销售费用率为24.02%，同比下降18.08个百分点，管理费用率为17.77%，同比下降18.88个百分点。费用率大幅下降主要由于营业收入大幅增长后摊薄固定费用所致。 核心产品AC-Hib三联疫苗销售情况良好 公司共有5种自主产品在售，包括AC-hib疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、Hib疫苗、AC流脑多糖结合疫苗，公司在上半年不断大力推进以全球独家AC-Hib三联疫苗为主的自产疫苗产品的销售，其中AC-Hib三联疫苗上半年的批签发量达到了182.94万支，较去年同期增长724.05%，全年有望恢复到400万支的批签发量。其他几个自产产品的批签发也均有不同程度的增长。 代理4价HPV已获批，有望在2018年正式贡献业绩 代理产品方面，公司独家代理的默沙东的4价HPV疫苗Gardasil已在今年5月在大陆区域获得药品注册批件，目前已在云南省中标，全国其他省份的招投标工作亦在有序推进，预计2018年将正式销售。Gardasil可用于预防女性高发恶性肿瘤宫颈癌，适用于20-45岁的女性，市场空间巨大，根据公司与默沙东签订的协议，HPV疫苗的基础采购计划为第一年度约11.4亿元，第二年度约14.83亿元，第三年度约18.53亿元。产品正式上市销售后将给公司带来丰厚利润。 [Table_BaseInfo] 基本数据（2017H1） 通行 报告日股价（元） 23.65 12mth A股价格区间（元） 13.97-23.65 总股本（百万股） 1,600.00 无限售A股/总股本 54% 流通市值（亿元） 205.56 每股净资产（元） 1.67 PBR（X） 14.13 DPS（Y2016, 元） 10派0.10 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017H1） 通行 蒋仁生 13.53% 吴冠江 12.35% 刘铁鹰 3.81% [Table_RevenueStracture] 收入结构（Y2016） 自主产品 98.39% 代理产品 0.66% 其他 0.95% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：DZY17-CT19 首次报告日期：2017年3月15日 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《智飞生物（300122）2016年报点评：行业复苏带动业绩低谷企稳，重磅产品促进利润快速增长》 ——2017年03月15日 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 另外，上半年，公司与美国默沙东公司续签了疫苗经销与推广服务协议，公司继续独家负责默沙东23价肺炎疫苗及灭活甲肝疫苗的中国大陆市场推广销售工作，预计代理产品的销售将在今年下半年开始。公司代理默沙东的5价轮状病毒疫苗也有望在近期获批上市。  风险提示 新产品销售不及预期、研发进度不及预期、行业政策风险。  投资建议 未来六个月，给予“增持”评级 考虑到公司业绩的迅速恢复以及4价HPV疫苗有望在明年贡献业绩，我们上调公司盈利预测，17、18年EPS为0.28、0.53元，以8月14日收盘价23.65元计算，动态PE分别为84.53倍和44.75倍。医药生物行业上市公司17、18年预测市盈率平均值为59.99倍和39.75倍。公司的估值高于医药生物行业的均值水平。公司是国内二类疫苗的龙头企业，随着国家二类疫苗政策回暖，公司业绩正逐步恢复；公司研发实力强劲，后续多种创新、多价多联疫苗新品将逐步上市，打造利润新增长点；独家代理的4价HPV疫苗上市销售后，将为公司带来丰厚的利润，我们看好公司未来一段时期的发展，维持“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 445.95 1170.06 2790.43 4118.27 年增长率 -37.43% 162.38% 138.49% 47.59% 归属于母公司的净利润 32.52 447.67 845.58 1260.81 年增长率 -83.53% 1276.58% 88.89% 49.11% 每股收益（元） 0.020 0.28 0.53 0.79 PER（X） 1163.58 84.53 44.75 30.01 注：有关指标按最新股本摊薄 公司动态 2017年08月16日  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 583 718 1228 2695 营业收入 446 1170 2790 4118 应收和预付款项 372 656 983 714 营业成本 35 149 775 1222 存货 104 194 322 492 营业税金及附加 6 12 28 41 其他流动资产 3 3 3 3 营业费用 202 293 614 865 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 154 187 363 494 投资性房地产 1 1 1 0 财务费用 -18 -15 -22 -44 固定资产和在建工程 1110 1016 896 752 资产减值损失 38 17 38 57 无形资产和开发支出 316 278 240 202 投资收益 0 0 0 0 其他非流动资产 110 107 104 104 公允价值变动损益 -1 0 0 0 资产总计 2599 2973 3778 4963 营业利润 29 527 995 1483 短期借款 0 0 0 0 营业外收支净额 7 0 0 0 应付和预收款项 76 82 121 126 利润总额 36 527 995 1483 长期借款 0 0 0 0 所得税 3 79 149 222 其他负债 2 2 2 2 净利润 33 448 846 1261 负债合计 78 84 123 128 少数股东损益 0 0 0 0 股本 1600 1600 1600 1600 归属母公司股东净利润 33 448 846 1261 资本公积 208 208 208 208 财务比率分析 留存收益 713 1081 1847 3027 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 2521 2889 3655 4835 毛利率 92.10% 87.25% 72.24% 70.33% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT/销售收入 4.04% 43.76% 34.87% 34.95% 股东权益合计 2521 2889 3655 4835 销售净利率 7.29% 38.26% 30.30% 30.62% 负债和股东权益合计 2599 2973 3778 4963 ROE 1.29% 15.50% 23.14% 26.08% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 2.99% 2.83% 3.26% 2.58% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 流动比率 13.96 19.10 20.92 30.92 经营活动产生现金流量 89 251 618 1553 速动比率 12.55 16.70 18.23 26.99 投资活动产生现金流量 -152 -50 -50 -50 总资产周转率 0.17 0.39 0.74 0.83 融资活动产生现金流量 25 -65 -58 -36 应收账款周转率 1.49 1.84 2.91 5.98 现金流量净额 -37 135 510 1467 存货周转率 0.34 0.77 2.40 2.48 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师承诺 杜臻雁 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海