业绩实现高增长，看好2018年4价HPV疫苗销售

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1600 流通股本(百万股) 869 市价(元) 32.56 市值(百万元) 52096 流通市值(百万元) 28294.64 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：32.56 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人：赵磊 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 智飞生物(300122)-公司点评：业绩快速增长，看好2018年HPV疫苗和三联苗销售-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180227 2 智飞生物(300122)-公司点评：业绩超出预期，看好2018年HPV疫苗和三联苗销售-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180122 3 智飞生物(300122)-公司点评：与中国妇基会合作，为预防宫颈癌事业做贡献-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)-20171204 备注：数据截止2018.03.19 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 445.95 1342.57 6663.55 8336.09 11116.34 增长率yoy% -37.43% 201.06% 396.33% 25.10% 33.35% 净利润 32.52 432.28 1189.67 1768.15 2353.04 增长率yoy% -83.53% 1229.25% 175.21% 48.63% 33.08% 每股收益（元） 0.02 0.27 0.74 1.11 1.47 每股现金流量 0.06 0.13 -0.06 2.34 2.45 净资产收益率 1.29% 14.72% 28.83% 29.99% 28.53% P/E 1601.95 120.52 43.79 29.46 22.14 PEG -19.18 0.10 0.25 0.61 0.67 P/B 20.66 17.73 12.62 8.84 6.32 投资要点  事件：2018年3月19日，公司公布2017年年报及2018年一季报预告。2017年公司实现营业总收入13.42亿元，同比增长201.06%；归母净利润4.32亿元，同比增长1,229.25%；扣非归母净利润4.33亿元，同比增长1,500.82%。2017年利润分配预案为以1,600,000,000为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.30元（含税）。同时公告2018年第一季度业绩预告，预计2018年一季度净利润为2.3-2.7亿元，比上年同期上升281.32%-347.63%。  AC-Hib三联苗驱动公司业绩保持高速增长。2017年公司新增代理4价HPV疫苗销售时间较短，业绩贡献主要是以AC-Hib三联苗为代表的自主二类苗。自主二类苗产品贡献收入比重超过70%、毛利比重超过85%，我们预计AC-Hib三联苗顺利实现销售400万支。2017年公司销售费用率下降至23.41%左右，管理费用率下降至13.95%，大幅下降的原因是2016年营业收入较低导致期间费用率数据失真，且2017年AC-Hib三联苗驱动营业收入实现较大增长。  核心品种批签发顺利，预计后续继续保持快速增长。（1）AC-Hib三联苗：2017年智飞生物AC-Hib三联苗批签发470.40万瓶，2018年截至3月19日已批签发约89.50万瓶。我们预计三联苗2018继续放量，有望销售600万支。（2）4价宫颈癌疫苗：智飞生物代理的默沙东4价HPV疫苗佳达修®2017年5月获批上市，2017年11月首次获得批签发，2个月 4价苗批签发34.80万支。2018年批签发快速上量，截至3月19日已批签发100.69万支。目前已累计批签发约135.49万支。HPV疫苗市场空间大，1%渗透率即有300万人份。我们中性预计HPV疫苗市场空间可达336亿，看好2018年HPV疫苗放量。  关注后续将上市的五价轮状病毒疫苗和预防性微卡。（1）轮状病毒疫苗：国内兰州所单价轮状病毒疫苗销售已达10亿，默沙东五价有望在2018年上半年获批、峰值销售有望达到25亿。全球轮状病毒疫苗2017年销售达到13.61亿美元；国内仅兰州所单价在售，渗透率约13%、年销售额达到12亿。我们认为国内五价轮状病毒疫苗峰值销售可达25亿。进口默沙东五价已在申请上市销售阶段，目前审评状态显示在国家食品药品监督管理总局进行审批，我们预计有望在2018年上半年获批上市。（2）预防性微卡：临床III期、全球领先，存量市场空间百亿以上。结核病是全世界最主要的致命传染病之一，2014年中国发病数约为93万人（世界第三）。中国结核病呈现感染率高（44.5%）、带菌阳性率高（20%以上），但目前的诊断手段（TST和IGRA）复杂、没有有效的高危感染人群预防性疫苗。智飞生物的注射用母牛分枝杆菌（预防）目前处于临床III期后期，进度全球领先。按照中国带菌高危人群占比20%、10%的渗透率计算，我们预计存量市场可达百亿以上。  盈利预测与投资建议：暂不考虑预防性微卡和五价轮状病毒疫苗，我们预计2018-2020年公司营业收入为66.64、83.36、111.16亿元，同比增长396.33%、25.10%、33.35%，归属母公司净利润为11.90、17.68、23.53亿元，同比增长175.21%、48.63%、33.08%，对应EPS为0.74、1.11、1.47元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年全年4价HPV疫苗销售，维持“买入”评级。  风险提示：AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期的风险，新产品4价HPV疫苗销售不及预期的风险，在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%智飞生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年03月19日 智飞生物(300122)/生物制品 业绩实现高增长，看好2018年4价HPV疫苗销售 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 全球独家核心AC-Hib三联苗驱动业绩高速增长 ................................................ - 4 - 归母净利润达到4.32亿元，上市以来最好水平 .......................................... - 4 - 山东疫苗事件后公司经营逐季回暖，2017年环比不断增长 ........................ - 5 - 2017年销售费用率和管理费用率下降，主要是由于2016年收入较低....... - 5 - 存货占比受代理产品影响大幅上升，应收账款受销售模式改变占比上升.... - 6 - 核心品种批签发顺利，预计后续继续保持快速增长 ............................................ - 6 - AC-Hib三联苗和4价HPV疫苗批签发顺利 ............................................... - 6 - 关注后续将上市的五价轮状病毒疫苗和预防性微卡 ............................................ - 7 - 在研产品线丰富，关注预防性微卡和五价轮状病毒疫苗 ............................. - 7 - 轮状病毒疫苗：国内仅单价在售，默沙东五价有望在2018年上半年获批 . - 8 - 预防性微卡：临床III期、全球领先，存量市场空间百亿以上 ...................... - 9 - 投资建议 ............................................................................................................ - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期的风险 ............................................ - 10 - 新产品4价HPV疫苗销售不及预期的风险 ............................................... - 11 - 在研产品获批不及预期的风险 ................................................................... - 11 - 同业产品质量风险 ..................................................................................... - 11 - 图表目录 图表1：智飞生物主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 4 - 图表2：智飞生物分项目收入构成（单位：%） ................................................. - 4 - 图表3：智飞生物分项目毛利构成（单位：%） ................................................. - 4 - 图表4：智飞生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） ........................... - 5 - 图表5：智飞生物分季度收入（单位：百万元，%） ......................................... - 5 - 图表6：智飞生物分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 5 - 图表7：2011-2017年年度费用率变化情况 ........................................................ - 6 - 图表8：智飞生物存货变化情况（单位：%） .................................................... - 6 - 图表9：智飞生物应收账款变化情况（单位：%） ............................................. - 6 - 图表10：2014年至今AC-Hib三联苗批签发情况（单位：万支，%） ............ - 7 - 图表11：2017年至今宫颈癌疫苗批签发情况（单位：万支，%） .................... - 7 - 图表12：智飞生物在研产品线情况 .................................................................... - 7 - 图表13：3种轮状病毒疫苗对比......................................................................... - 9 - 图表14：5价轮状病毒疫苗市场空间测算（3针计） ..........