香港交易所(00388):维持买入评级,看227.6港元第一上海 港交所（388，买入）：收入结构优化，EBITDA利润率保持高水准，维持买入评级 高基数效应，2016年收入及利润同比下滑： 2016年港交所录得收入111.2亿元（港元，下同），同比下跌17%；股东应占溢利57.7亿元，同比下降27%。全年维持90%的高派息比率。 衍生产品合约交易活跃，公司收入结构持续优化： 受市场波动及投资者风险偏好下降的影响，2016年港股现货市场交投较为平淡，ADT同比下降37%至669亿（港币，下同）。但受益于期交所的衍生产品交易的活跃度提升（同比提升18%），收入同比仅下跌17%。公司多年来致力于弱化市场“港交所业绩与港股成交量线性相关”的观念，通过不断的提供满足投资者需求的金融产品，公司的收入结构处于持续的优化中，现货市场分部的收入贡献由2012年的77%下降至2016年的54%，有效的增强了公司收入的稳定性。 四季度员工支出环比增加8%，EBITDA利润率保持高水准： 公司营运支出同比增加5%，较市场预期略高，使得净利润略低于市场预期。单看四季度，公司营运支出为9.3亿，环比增加11.9%，我们判断主要原因是部分新项目的支出及员工奖励集中于四季度发放等因素影响（如员工期权）。值得注意的是公司的EBITDA利润率仍然维持在接近69%的高水准，与往常年份相当（除了2015年达到75%），因此，我们认为公司仍然保持着良好的成本控制能力，并能够根据市场的变化及时有效的调整支出预算。 目标价227.6港元，南下资金有望提升市场交投，维持买入评级： 不断完善的互联互通机制将为公司带来业绩增长的长期驱动力，包括加入交易所上市债券、ETF等新产品，债券通、新股通也正逐步推进。另外，我们预计中国内地的沪深港通基金及保险资金将会加大在港股的配置力度，对市场有一定支撑。因此给予港交所12个月目标价227.6港元，维持买入评级。