公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科华恒盛（002335） 证券研究报告 2018年04月22日 投资评级 行业 电气设备/电源设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 26.40元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 279.58 流通A股股本(百万股) 224.50 A股总市值(百万元) 7,381.03 流通A股市值(百万元) 5,926.76 每股净资产(元) 12.48 资产负债率(%) 40.83 一年内最高/最低(元) 39.87/23.78 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科华恒盛-半年报点评:半年报业绩靓丽，数据中心业务夯实未来发展基础》 2017-08-22 2 《科华恒盛-公司点评:现金收购天地祥云增强IDC业务，投资收益增厚全年》 2017-05-24 3 《科华恒盛-首次覆盖报告:一体两翼助力科华展翅“云”端》 2016-12-07 股价走势 整体业绩增长稳定，公司云基业务布局正当时 事件 公司披露17年年报，报告期内实现营收24.12亿，同比增长36.29%；归母净利润4.26亿元，同比增长148.42%，扣非净利润1.78亿元，同比增长22.32%。 业绩基本符合预期，传统UPS业务稳定增长，云基业务快速发力 作为国产高端UPS龙头，公司高端电源产品17年整体营收占比30.50%，保持稳定增长。值得关注的是，公司云基础业务(即数据中心业务)营收同比增速143.83%，整体占比由16年的17.16%上升至30.69%，正式迈入公司支柱型业务之一。公司通过UPS电源技术的深厚积累加快布局分布式光伏、微网、储能等进军新能源，通过布局IDC及外延战略进军云计算，形成了一体（UPS）两翼（云基础+新能源）的战略格局为整体注入活力。 剔除投资收益，公司实际内生净利润同比增长22.32% 公司进一步整合旗下所有云计算业务成立云集团，目前已在北上广建成四个大型数据中心，协同成都数据中心集群完成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群。同时依靠战略并购增强公司市场占有率以及行业地位，进一步加强公司在数据中心市场规模、提升核心竞争力。公司完成IDC服务商天地祥云剩余75%股权收购，从而达到100%控股。天地祥云承诺2017-2019年净利润分别为5000万、7000万和9000万。（投资收益主要来自于：1、转让中经云股权获得约1.3亿元投资收益，2、天地祥云股权溢价1.12亿，合计2.42亿元投资收益。） 云基业务作为云计算、物联网的重要承载，公司未来发展前景广阔 我们认为，随着公司云基业务的发展，数据中心及机柜数量提升，整体收入及利润占比将逐年提升，传统UPS稳定增长、能基业务持续拓展，为公司短期业绩提供增长点，也为后续发展打下坚实支撑。各业务之间协同性凸显，深耕电力多年的技术积累和UPS电源作为数据中心的生命线环节至关重要，将更有效的为其客户提供高性价比、低能耗的定制化数据中心整套解决方案，从而提升与客户粘性。 从行业来看，云基业务作为于云计算、物联网等的重要载体，将充分受益。 投资建议 短期关注机柜规模扩张产生规模效应、云基业务拉动公司整体业绩快速增长，长期看公司一体两翼的持续推进。受益于云基业务的健康发展，上调18、19年盈利预测2.99亿元、3.35亿元至3.02亿元、3.65亿元，预计公司2018-2020年EPS分别为1.08元、1.30元、1.57元，给予“增持”评级。 风险提示：数据中心行业竞争加剧、客户上架不达预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,770.00 2,412.34 2,943.06 3,531.67 4,061.42 增长率(%) 6.01 36.29 22.00 20.00 15.00 EBITDA(百万元) 267.28 608.67 922.77 687.39 789.31 净利润(百万元) 171.57 426.21 301.99 364.94 438.52 增长率(%) 17.57 148.42 (29.14) 20.84 20.16 EPS(元/股) 0.63 1.57 1.08 1.30 1.57 市盈率(P/E) 74.17 29.86 43.53 36.02 29.98 市净率(P/B) 4.17 3.66 3.48 3.29 3.04 市销率(P/S) 7.19 5.27 4.47 3.72 3.24 EV/EBITDA 41.42 14.18 15.81 22.46 15.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-22%-14%-6%2%10%18%2017-042017-082017-12科华恒盛 电源设备 中小板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,369.09 991.71 235.44 353.17 1,219.64 营业收入 1,770.00 2,412.34 2,943.06 3,531.67 4,061.42 应收账款 893.01 1,182.74 1,543.11 1,507.40 2,000.69 营业成本 1,116.89 1,598.92 1,950.68 2,366.22 2,721.15 预付账款 22.43 49.46 21.24 70.71 38.19 营业税金及附加 15.25 18.57 22.66 27.19 31.27 存货 246.53 275.42 531.33 418.51 700.28 营业费用 223.16 264.29 322.44 353.17 385.84 其他 272.89 357.15 240.88 338.19 192.14 管理费用 222.12 280.94 296.90 356.28 409.72 流动资产合计 2,803.95 2,856.49 2,572.00 2,687.97 4,150.93 财务费用 12.50 42.40 15.51 15.00 15.00 长期股权投资 108.77 46.37 46.37 46.37 46.37 资产减值损失 20.99 10.51 13.53 15.01 13.02 固定资产 923.64 932.04 2,678.76 2,973.37 3,082.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 586.02 852.72 1,111.63 714.98 458.99 投资净收益 12.68 257.26 3.51 3.51 3.51 无形资产 292.36 373.89 785.90 697.91 609.92 其他 (25.36) (544.22) (7.03) (7.03) (7.03) 其他 347.85 1,172.76 1,154.08 1,135.41 1,116.75 营业利润 171.77 483.66 324.86 402.33 488.95 非流动资产合计 2,258.65 3,377.78 5,776.74 5,568.04 5,314.04 营业外收入 26.40 2.73 26.06 18.40 15.73 资产总计 5,062.61 6,234.27 8,348.74 8,256.02 9,464.97 营业外支出 1.38 3.56 1.87 2.27 2.57 短期借款 191.75 428.22 1,158.86 1,905.32 0.00 利润总额 196.79 482.83 349.05 418.45 502.11 应付账款 584.37 788.97 1,661.43 566.92 3,533.44 所得税 16.59 42.42 30.67 36.77 44.12 其他 384.89 812.64 1,004.04 879.39 1,165.72 净利润 180.20 440.41 318.38 381.68 457.99 流动负债合计 1,161.01 2,029.83 3,824.33 3,351.64 4,699.16 少数股东损益 8.63 14.20 16.39 16.74 19.48 长期借款 613.89 486.15 486.15 638.40 150.00 归属于母公司净利润 171.57 426.21 301.99 364.94 438.52 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.63 1.57 1.08 1.30 1.57 其他 30.42 29.60 30.42 30.42 30.42 非流动负债合计 644.31 515.75 516.57 668.82 180.42 负债合计 1,805.32 2,545.58 4,340.90 4,020.46 4,879.58 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 205.04 212.53 228.10 244.57 263.61 成长能力 股本 270.97 279.43 279.70 279.70 279.70 营业收入 6.01% 36.29% 22.00% 20.00% 15.00% 资本公积 2,046.89 2,214.76 2,214.76 2,214.76 2,214.76 营业利润 7.75% 181.57% -32.83% 23.85% 21.53% 留存收益 2,781.30 3,293.44 3,500.04 3,711.29 4,042.08 归属于母公司净利润 17.57% 148.42% -29.14% 20.84% 20.16% 其他 (2,046.91) (2,311.48) (2,214.76) (2,214.76) (2,214.76) 获利能力 股东权益合计 3,257.29 3,688.69 4,007.85 4,235.56 4,585.39 毛利率 36.90% 33.72% 33.72% 33.00% 33.00% 负债和股东权益总计 5,062.61 6,234.27 8,348.74 8,256.02 9,464.97 净利率 9.69% 17.67% 10.26% 10.33% 10.80% ROE 5.62% 12.26% 7.99% 9.14% 10.15% ROIC 11.13% 19.20% 8.73% 7.29% 7.32% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 180.20 440.41 301.99 364.94 438.52 资产负债率 35.66% 40.83% 51.99% 48.70% 51.55% 折旧摊销 90.26 127.03 582.40 270.06 285.36 净负债率 18.22% -11.14% 9.53% 55.67% 21.58% 财务费用 21.12 65.01 15.51 15.00 15.00 流动比率 2.42 1.41 0.67 0.80 0.88 投资损失 (12.68) (257.26) (3.51) (3.51) (3.51) 速动比率 2.20 1.27 0.53 0.68 0.73 营运资金变动 (1