通信 2018年08月15日 科华恒盛 (002335) 收到阿里巴巴意向函，云基业务增长有望加速 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：17.10元 主要数据 行业 通信 公司网址 www.kehua.com.cn 大股东/持股 厦门科华伟业股份有限公司/30.80% 实际控制人 陈成辉 总股本(百万股) 280 流通A股(百万股) 225 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 47.83 流通A股市值(亿元) 38.41 每股净资产(元) 12.60 资产负债率(%) 44.30 行情走势图 相关研究报告 《科华恒盛*002335* 拟设立南通全资子公司，业务布局有望再下一城》 2018-07-29 《科华恒盛*002335*营收结构不断优化，净利润增长迎来拐点》 2018-06-25 证券分析师 朱琨 投资咨询资格编号 S1060518010003 ZHUKUN368@PINGAN.COM.CN 汪敏 投资咨询资格编号 S1060517050001 021-38643219 WANGMIN780@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司收到阿里巴巴发出的《JN12数据中心项目需求意向函》及JN12《数据中心项目园区（建设项目管理委托）需求意向函》。阿里巴巴希望与公司在国内合作建设JN12数据中心，其中数据中心基础设施相关的专用系统由公司投资、建设和运营并持有产权；与此同时，公司还将负责提供云数据中心托管服务。 平安观点：  数据中心客户结构或得到改善：目前，公司大约拥有15000个数据中心机架，除广州数据中心为腾讯公司所租用外，其余数据中心均为零售客户。若是公司最终能够和阿里巴巴签订正式的合作协议，这将是公司获得的第二个大客户。2017年阿里巴巴公司资本开支达到了约39亿美金，同比增长70%以上，规模和增速均远远高于腾讯公司。我们认为，获得阿里巴巴的意向函将有助于公司数据中心客户结构的改善。  云基业务增长有望加速：根据数据港发布的阿里巴巴需求意向函以及我们的行业经验，我们认为此次合作建设的数据中心机架规模在3000个左右。按照行业平均水平估算，每年能够公司带来大约3000万左右的净利润，大约是公司2017年扣非归母净利润的15%。此次需求意向函的需求时间为10年，公司若是能够和阿里巴巴签署正式的合作协议，将使得公司的云基业务获得增长新引擎。  云基业务品牌效应有望增强：此次需求意向函的获得，意味着公司的数据中心建设运营能力获得了国内云计算领导厂商的认可，品牌效应有望增强，为公司开拓其他云计算厂商的数据中心运营业务打下了坚实的基础。  投资建议：我们对公司业务整体发展趋势保持乐观态度，并维持之前对公司业绩的预测值。预计2018年-2020年，公司归母净利润分别约为：2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为：0.86元、1.12元和1.53元，维持“推荐”评级。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1770 2412 2950 3629 4398 YoY(%) 6.0 36.3 22.3 23.0 21.2 净利润(百万元) 171.6 426 241 315 429 YoY(%) 17.6 148.4 -43.4 30.4 36.3 毛利率(%) 36.9 33.7 33.8 33.9 34.1 净利率(%) 9.7 17.7 8.2 8.7 9.7 ROE(%) 5.5 11.9 6.8 8.6 11.0 EPS(摊薄/元) 0.61 1.52 0.86 1.12 1.53 P/E(倍) 27.9 11.2 19.8 15.2 11.2 P/B(倍) 1.57 1.4 1.4 1.3 1.3 -60%-40%-20%0%20%40%Aug-17Nov-17Feb-18May-18科华恒盛沪深300证券研究报告 科华恒盛﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  风险提示：1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩：公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入，若是机架建设进度不及预期，首先，公司会错过快速增长的市场需求，从而使得云服务收入增长将不及预期，其次，会使机架销售周期变长，机架利用率不能及时提升，从而云服务业务的毛利率水平，使得云服务毛利增长不及预期；2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩：公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌，市场份额较为稳定，但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户，若是友商产品出现大幅降价，将迫使公司同步调低产品单价，从而使得高端UPS毛利增长不及预期；3、云基业务拓展不及预期将影响公司经营业绩：云基业务是公司转型战略的重点，公司也在投入资源进行大力拓展，若是拓展进度不及预期，将影响公司经营业绩。 科华恒盛﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2856 3137 3611 4038 现金 992 1032 1089 1100 应收账款 1119 1413 1803 2228 其他应收款 64 67 71 74 预付账款 49 36 43 39 存货 275 261 268 265 其他流动资产 357 328 338 333 非流动资产 3378 3576 3776 3959 长期投资 46 47 47 47 固定资产 932 1076 1211 1337 无形资产 374 398 426 457 其他非流动资产 2025 2056 2093 2118 资产总计 6234 6714 7386 7997 流动负债 2030 2215 2713 3170 短期借款 428 825 1149 1574 应付账款 597 619 639 659 其他流动负债 1004 772 925 937 非流动负债 516 820 863 765 长期借款 486 789 832 734 其他非流动负债 30 31 31 31 负债合计 2546 3035 3576 3936 少数股东权益 213 223 236 254 股本 279 280 280 280 资本公积 2215 2233 2233 2233 留存收益 1079 1204 1368 1591 归属母公司股东权益 3476 3456 3575 3808 负债和股东权益 6234 6714 7386 7997 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 168 51 278 326 净利润 440 251 328 447 折旧摊销 127 131 158 186 财务费用 42 75 111 136 投资损失 -257 -7 -8 -8 营运资金变动 -383 -391 -303 -425 其他经营现金流 198 -8 -8 -10 投资活动现金流 -822 -314 -342 -351 资本支出 582 173 167 159 长期投资 234 -0 -0 -0 其他投资现金流 -6 -142 -175 -193 筹资活动现金流 299 -221 -304 -489 短期借款 236 -128 -100 -100 长期借款 -128 303 43 -97 普通股增加 8 0 0 0 资本公积增加 168 18 0 0 其他筹资现金流 14 -413 -247 -292 现金净增加额 -367 -484 -368 -514 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2412 2950 3629 4398 营业成本 1599 1951 2397 2898 营业税金及附加 19 22 25 29 营业费用 264 320 375 431 管理费用 281 336 392 450 财务费用 42 75 111 136 资产减值损失 11 13 15 19 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 257 7 8 8 营业利润 484 240 319 444 营业外收入 3 40 45 51 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 483 276 360 491 所得税 42 25 32 44 净利润 440 251 328 447 少数股东损益 14 10 13 18 归属母公司净利润 426 241 315 429 EBITDA 638 457 600 778 EPS（元） 1.52 0.86 1.12 1.53 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 36.3 22.3 23.0 21.2 营业利润(%) 181.6 -50.4 32.9 39.1 归属于母公司净利润(%) 148.4 -43.4 30.4 36.3 获利能力 - - - - 毛利率(%) 33.7 33.8 33.9 34.1 净利率(%) 17.7 8.2 8.7 9.7 ROE(%) 11.9 6.8 8.6 11.0 ROIC(%) 10.0 5.6 6.9 8.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 40.8 45.2 48.4 49.2 净负债比率(%) 4.9 21.2 30.2 37.1 流动比率 1.4 1.4 1.3 1.3 速动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 2.5 2.3 2.3 2.2 应付账款周转率 2.8 3.2 3.8 4.5 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 1.52 0.86 1.12 1.53 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 0.18 0.99 1.17 每股净资产(最新摊薄) 12.43 12.36 12.78 13.61 估值比率 - - - - P/E 11.22 19.83 15.20 11.15 P/B 1.38 1.38 1.34 1.26 EV/EBITDA 8.1 12.7 10.3 8.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授