公司简评报告：四大基地整体布局正当时 着力研发推动自主可控

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 张越 zhangyue3@sczq.com.cn 电话：17316258956 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 76.70 一年内最高/最低价（元） 141.79/76.37 市盈率（当前） 22.15 市净率（当前） 4.45 总股本（亿股） 2.32 总市值（亿元） 178.25 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  自产业务收入增长52.1%，盈利水平继续提升  鸿远电子（603267）：军用MLCC需求景气，“下游放量+品类扩充”双驱动  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：鸿远电子发布2022年报，2022年实现营业收入25.02亿元、同比+4.12%；归母净利润8.05亿元、同比-2.68%；扣非归母净利润7.84亿元、同比-3.45%；经营活动产生现金流量净额3.57亿元、同比-32.91%。 ⚫ 自产业务稳中有升，其他电子元器件收入大幅提升。自产业务实现收入13.73亿元，同比+1.89%，毛利率80.91%，同比提升0.08pct。其中瓷介电容器实现收入12.93亿元，同比-1.57%，占自产业务的比重为94.2%，收入同比下滑主要系下游需求萎靡；滤波器实现收入0.22亿元，同比+8.9%，占自产业务的比重为1.57%；其他电子元器件实现收入0.58亿元，同比+324.86%，占自产业务的比重为4.23%。代理业务实现收入11.04亿元，同比+5.80%，毛利率10.78%，同比下降2.36pct，毛利率下滑系公司为巩固核心客户的市占率而下调售价所致。自产业务收入在高基数背景下稳中有升，主要源于公司扩充的新产品收入大幅增长；代理业务同比小幅提升主要源于新能源客户的需求较为旺盛。公司业务整体毛利率为50.15%，同比下滑1.36pct，主要源于毛利率相对较低的代理业务占收入的比重提升所致。 ⚫ 公司围绕瓷介电容器等产品持续加大科研力度，研发投入持续高增。公司2022年期间费用总额为2.82亿元，同比+9.22%，期间费用率达11.28%（同比+0.53pct）。其中销售/管理/研发费用分别为0.76/1.02/0.99亿元，同比增长9.03%/3.32%/22.39%；销售/管理/研发费用占收入的比重分别为3.04%/4.09%/3.94%，同比+0.14/-0.03/+0.59pct。公司研发费用持续高增，2020/2021/2022年同比增速分别达到40.82%/78.68%/22.39%。 ⚫ 加快产业基地建设，完善技术研发体系。22年公司在合肥布局了新的产业基地，主要围绕陶瓷线路板等产品进行研制开发及产业化实施。除此之外，公司完成了电磁兼容实验室的建设，检测能力可覆盖装备电磁发射和敏感度测试涉及的大部分试验项目，提高了一站式电磁兼容解决方案的能力。随着23年鸿远创新研究院的落地，自主可控及产品竞争力有望进一步提升。 ⚫ 盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.05/10.13/10.92亿元，当前股价对应PE为21.69/19.39/17.98倍。公司是军工MLCC核心供应商，产能扩充保障重点领域配套能力，同时拓展高端民用领域。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期；民品市场拓展不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 25.02 28.78 31.65 34.19 营收增速（%） 4.12% 15.00% 10.00% 8.00% 净利润（亿元） 8.05 9.05 10.13 10.92 净利润增速（%） -2.68% 12.52% 11.87% 7.85% EPS(元/股) 3.18 3.58 4.01 4.32 PE 24.41 21.69 19.39 17.98 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.230-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar鸿远电子沪深300 [Table_Title] 四大基地整体布局正当时 着力研发推动自主可控 [Table_ReportDate] 鸿远电子(603267)公司简评报告 | 2023.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 营收和归母净利润变化趋势 图 2 销售/管理/研发费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 研发费用（万元）及变化趋势（%） 图 4 毛利率及净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%050,000100,000150,000200,000250,000300,000201420152016201720182019202020212022营收（万元）归母净利润营收yoy归母净利润yoy0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2016201720182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002016201720182019202020212022研发费用yoy0102030405060708090100201420152016201720182019202020212022毛利率自产业务代理委托业务其他业务净利率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4449.60 6981.38 8039.50 9121.67 经营活动现金流 357.47 1009.01 745.86 800.06 现金 1300.97 3677.52 4342.40 5075.96 净利润 803.16 905.28 1012.78 1092.26 应收账款 2133.16 2373.49 2609.27 2936.27 折旧摊销 53.19 39.05 48.67 57.26 其它应收款 35.10 31.17 37.79 41.94 财务费用 5.11 -3.49 -20.46 -25.29 预付账款 45.34 47.49 54.44 59.46 投资损失 -1.05 -0.91 -0.97 -0.98 存货 671.74 554.12 680.53 697.26 营运资金变动 -307.35 -9.18 -97.81 -225.50 其他 116.13 135.73 145.12 132.33 其它 -195.60 78.26 -196.35 -97.69 非流动资产 892.33 1006.73 1180.46 1359.98 投资活动现金流 -265.61 -174.78 -202.61 -209.27 长期投资 7.30 5.11 6.81 6.41 资本支出 -43.30 -157.33 -146.75 -141.10 固定资产 484.68 610.53 705.28 789.15 长期投资 0.73 2.19 -1.70 0.41 无形资产 155.62 157.74 200.32 256.48 其他 -223.05 -19.64 -54.17 -68.57 其他 180.82 188.62 232.27 282.95 筹资活动现金流 96.72 1542.33 121.63 142.77 资产总计 5341.92 7988.11 9219.96 10481.65 短期借款 274.93 113.25 101.93 117.22 流动负债 1288.96 1607.55 1827.69 1995.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 566.27 679.53 781.46 898.67 其他 -178.22 1429.07 19.71 25.55 应付账款 583.53 786.63 853.15 915.23 现金净增加额 188.57 2376.55 664.88 733.56 其他 139.16 141.40 193.09 181.65 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 35.73 33.21 32.14 33.69 成长能力 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 4.12% 15.00% 10.00% 8.00% 其他 35.73 33.21 32.14 33.69 营业利润 -3.18% 12.29% 11.88% 7.85% 负债合计 1324.70 1640.76 1859.83 2029.25 归属母公司净利润 -2.68% 12.52% 11.87% 7.85% 少数股东权益 11.61 11.52 11.42 11.31 获利能力 归属母公司股东权益 4005.62 6335.83 7348.71 8441.08 毛利率 50.15% 49.21% 49.36% 49.24% 负债和股东权益 5341.92 7988.11 9219.96 10481.65 净利率 32.10% 31.46% 32.00% 31.95% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.96% 17.47% 14.78% 13.82% 营业收入 2502.20 2877.53 3165.28 3418.51 ROIC 17.71% 12.82% 12.20% 11.42% 营业成本 1247.41 1461.37 1603.00 1735.12 偿债能力 营业税金及附加 21.73 26.15 28.45 30.50 资产负债率 24.80% 20.54% 20.17% 19.36% 营业费用 76.06 86.33 94.35 102.79 净负债比率 42.98% 41.64% 42.18% 44.45% 研发费用 98.69 119.17 137.65 156.09 流动比率 3.45 4.34 4.40 4.57 管理费用 102.42 115.42 120.62 123.75 速动比率 2.93 4.00 4.03 4.22 财务费用 5.11 -3.49 -20.46 -25.29 营运能力 资产减值损失 -37.