公司简评报告：布局储能技术和研发，产业化更进一步

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 SAC执证编号： zhangfei@sczq.com.cn 电话：010-81152685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 1.53 一年内最高/最低价（元） 1.88/1.44 市盈率（当前） 21.64 市净率（当前） 0.78 总股本（亿股） 222.18 总市值（亿元） 339.93 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  三季报环比大幅增长，产能增长和储能转型稳步推进  前三季度业绩预增，储能探索转型更进一步  量价齐升实现高盈利，钒电池储能项目加速落地 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 布局全钒液流相关核心专利技术，补齐产业链条核心环节。12月27日公司公告2700万完成全钒液流电池相关储能专利技术的购买，本次专利购买使得公司快速拥有全钒液流电池及系统集成核心自主知识产权，从而强化全钒液流电池储能技术及关键材料的设计、开发、优化和批量化生产能力，本次购买的专利技术基本涵盖了从电池系统到电堆结构、改性电极、交换膜等全钒液流电池核心应用范围。本次专利购买加快推进公司在全钒液流电池储能领域全产业链发展，补齐核心制造技术环节，为公司在储能全产业链布局打下扎实基础。 ⚫ 投资设立储能装备有限公司，推进全钒液流电池产学研结合。12月27日公司公告所属控股子公司北京德泰储能科技有限公司出资设立张家港德泰储能装备有限公司，主要从事全钒氧化还原液流电池技术的产业化落地及商业化运作，拟定注册资本5000万元，其中：公司子公司德泰储能以货币、实物、土地使用权、知识产权等形式出资4400万元，持股88%；贾传坤教授以其所有的专利权出资600万元，持股12%。通过本次合资设立德泰储能装备公司，实现储能电池技术的“产学研”有效融合，提升公司在储能领域产品研发与技术迭代能力，为公司在短期内快速形成商业化的储能产品提供了有力保障。 ⚫ 立足煤炭主业，新能源转型加速突破。公司煤炭主业方面，2021年以来公司持续推进炼焦煤产能核增，目前公司仍在推进炼焦煤矿井产能核增工作。2022年炼焦煤价格整体保持较高水平，成为公司盈利的主要来源。动力煤方面，公司陕西省榆林市海则滩煤矿600万吨/年的项目今年2月获国家发改委审批通过，11月已取得采矿证，预计2025年底将逐步贡献收入，成为公司煤炭板块重要增长点。新能源转型方面，公司积极推进全钒液流电池储能领域全产业链布局，陆续布局上游矿产资源、电池制造技术储备与研发、火电调频储能项目等，加速新能源方向的转型探索。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为22.1/26.8/28.2亿元，当前股价对应PE为15.4/12.7/12.1倍。考虑到行业景气持续，公司煤炭产能不断增长，新能源转型进展较快，公司估值较低，维持公司增持评级。 ⚫ 风险提示：煤价超预期下跌，下半年发电成本上升。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 270.8 339.2 353.3 368.2 营收增速（%） 22.3 25.2 4.2 4.2 净利润（亿元） 10.6 22.1 26.8 28.2 净利润增速（%） -76.3 107.8 21.3 5.0 EPS(元/股) 0.05 0.10 0.12 0.13 PE 31.9 15.4 12.7 12.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.228-Dec10-Mar21-May1-Aug12-Oct23-Dec永泰能源沪深300 [Table_Title] 布局储能技术和研发，产业化更进一步 [Table_ReportDate] 永泰能源(600157)公司简评报告 | 2022.12.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 10421 14088 21503 28425 经营活动现金流 5119 10168 10587 10212 现金 1730 3304 10263 16706 净利润 1064 2211 2683 2816 应收账款 2898 3604 3755 3913 折旧摊销 2221 6910 6374 5896 其它应收款 2162 2708 2820 2939 财务费用 2017 1811 1624 1603 预付账款 1013 1232 1287 1344 投资损失 224 0 0 0 存货 810 976 1019 1065 营运资金变动 31 -811 -148 -155 其他 1023 1282 1335 1391 其它 -437 48 53 52 非流动资产 93886 88981 84612 80721 投资活动现金流 -707 -2006 -2006 -2006 长期投资 2841 2841 2841 2841 资本支出 -697 -2005 -2005 -2005 固定资产 26892 27543 28160 28747 长期投资 496 0 0 0 无形资产 54268 48846 43967 39575 其他 -505 -1 -1 -1 其他 1712 1712 1712 1712 筹资活动现金流 -3910 -6589 -1622 -1763 资产总计 104306 103068 106114 109146 短期借款 693 650 634 0 流动负债 19668 15485 15810 16146 长期借款 -4778 665 645 -352 短期借款 3462 3462 3462 3462 其他 175 -7904 -2901 -1411 应付账款 3615 4396 4592 4797 现金净增加额 502 1574 6959 6444 其他 359 437 456 476 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 38536 39229 39879 40513 成长能力 长期借款 18861 19554 20204 20838 营业收入 22.3% 25.2% 4.2% 4.2% 其他 62 62 62 62 营业利润 -69.6% 130.2% 20.5% 4.7% 负债合计 58204 54714 55689 56659 归属母公司净利润 -76.3% 107.8% 21.3% 5.0% 少数股东权益 3707 3747 3799 3849 获利能力 归属母公司股东权益 42395 44607 46627 48638 毛利率 22.5% 24.7% 24.5% 24.3% 负债和股东权益 104306 103068 106114 109146 净利率 3.9% 6.5% 7.6% 7.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.5% 5.0% 5.8% 5.8% 营业收入 27080 33916 35331 36815 ROIC 3.1% 4.9% 5.2% 5.2% 营业成本 20999 25539 26674 27864 偿债能力 营业税金及附加 914 1085 1131 1178 资产负债率 55.8% 53.1% 52.5% 51.9% 营业费用 96 119 124 129 净负债比率 27.0% 22.6% 22.6% 22.6% 研发费用 120 151 157 164 流动比率 0.53 0.91 1.36 1.76 管理费用 1062 1187 1237 1289 速动比率 0.49 0.85 1.30 1.69 财务费用 2009 1811 1624 1603 营运能力 信用及资产减值损失 -93 -400 -18 -18 总资产周转率 0.26 0.33 0.33 0.34 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.84 8.20 7.55 7.55 投资净收益 -214 0 0 0 应付账款周转率 4.88 5.29 4.93 4.93 营业利润 1574 3624 4367 4570 每股指标(元) 营业外收入 110 40 40 40 每股收益 0.05 0.10 0.12 0.13 营业外支出 212 200 200 200 每股经营现金 0.23 0.46 0.48 0.46 利润总额 1472 3464 4207 4410 每股净资产 1.91 2.01 2.10 2.19 所得税 591 1213 1473 1544 估值比率 净利润 881 2252 2735 2867 P/E 31.9 15.4 12.7 12.1 少数股东损益 -184 41 52 50 P/B 0.80 0.76 0.73 0.70 归属母公司净利润 1064 2211 2683 2816 EBITDA 4909 12345 12365 12069 EPS（元） 0.05 0.10 0.12 0.13 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资