金融期货策略周报：股债短期重回震荡

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 7/10/2017 金融期货策略周报20170710 股债短期重回震荡 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 证监会上周末核发IPO数量和金融都有所增加，监管层释放出信号叠加下周的流动性压力，短期股指可能有所震荡。上周盘面周期股展开反抽，主要动力来自市场对周期品悲观预期的修复和部分周期股业绩的好转。但在当下我们认为周期股可能是短期行情演绎，金融去杠杆的进程中，利率易上难下，估值继续受到受限，投资者继续寻求业绩估值匹配。基本面虽然未能延续一季度的复苏，但投资低位徘徊，经济失速风险可控。国民收入上台阶、经济结构优化、年轻人群占比提升、三四线城市发展迅速为消费升级提供必要条件，在消费升级的驱动下，消费成为经济驱动主要内核，消费行业盈利有望继续向上，且随着行业集中度的提升，龙头股的业绩表现会更好。业绩的好转叠加尚未出现泡沫的估值，金融监管的收紧对大盘蓝筹的冲击可能不大，影响主要针对高估值和小市值公司。上半年的漂亮50行情大概率出现外溢，业绩增长稳定、估值合理的二线滞胀白马股会有表现空间。 国债期货 近期，国债期货宽幅震荡。经济短期企稳、央行连续暂停公开市场操作、监管趋严的持续进行施压期债市场；不过经济增长中不确定性仍存、短期通胀压力较小、资金面的宽裕、货币政策的不松不紧依然形成利多。短期受多空因素的影响，期债市场或维持宽幅震荡，不过长期看，国债期货或在宽幅震荡中迎来慢牛行情。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 2016-12-092016-12-232017-01-092017-01-23 T近期走势 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 2016-11-072016-11-282016-12-192017-01-102017-01-17 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 7/10/2017 周度报告 宏观及政策分析 宏观方面，外储平稳，利好流动性。外管局公布的数据显示，一季度中国经常账户顺差为184亿美元，一季度资本和金融账户顺差为393亿美元；一季度国际收支经常账户顺差在合理区间，跨境资金流动形势有所好转。中国6月外汇储备30567.9亿美元，预期30610亿美元，前值30536亿美元。6月外储环比增加32亿美元，为连续第五个月上升，创2014年6月来最长上升周期。目前在整个外汇资产中，我国除了美元资产以外，还持有欧元、日元、英镑和发展中国家资产，6月外储的小幅回升就得益于非美元资产的估值提升。美元一直处于相对弱势，6月份平均下跌的1.4%，相反，欧元、英镑出现了不同程度的升值，提高了资产的估值。但是另一方面，央行持有的非美元资产中，有很大一部分是债券，6月份以来，欧洲、日本长期国债收益率有所上升，债券价格的下跌对冲了部分估值提升的作用，最终导致6月份的外储环比小幅上升，但上升速度比4、5月份均有下降。我们认为影响外汇储备的因素有三方面，第一是进出口情况，截止5月份，欧盟成为我国第一大贸易伙伴，贸易顺差进一步扩大；中美贸易总值增长21.1%，贸易顺差扩大12.2%。对东盟国家的外贸情况也有所改善，但是对日本的贸易逆差增长了70%。另一方面，中美百日计划稳中有进，预计中国将加大对美国的进口，中美贸易顺差额或有所减少；日本经济稳步复苏，中日贸易逆差或进一步加大。因此我们预计贸易顺差未来会有所下降，成为外储的拖累项。第二是基本面方面，从6月份公布的宏观数据来看，目前国内经济发展比较平稳，国外6月PMI数据出现分化，美国PMI继续走高，日本欧洲好坏参半，因此预计短期人民币无忧。第三是货币政策影响，近期，各国央行表态鹰派，全球主要经济体债券收益率普遍上行，国内债券收益率也开始震荡上行；经济持续复苏给各国央行货币边际收紧以信心，据IMF数据，今年第一季，全球各国央行外汇储备中的美元资产规模升至5.71万亿美元。因此我么预计在全球货币政策紧缩的预期下，未来外储还有上升的空间。外储的上升意味着未来外汇占款也将继续回升，这对解决目前银行的负债荒起到积极的作用，因此我们预计未来银行间流动性将向好。 流动性方面，截至上周五，央行逆回购已连续暂停11个工作日，上周公开市场净回笼2500亿元，对冲政府债券发行缴款和央行逆回购到期等因素后，银行体系流动性总量仍处于较高水平。央行暂停公开市场操作的原因第一是积极财政政策的影响，第二个是货币政策的传导效率显著提高，5月31日，全国银行间同业拆借中心推出的银行间回购定盘利率正式面世，同时还推出了以FDR007为参考利率的利率互换交易相关服务。央行创设FDR利率的目的就是进一步完善银行间市场基准利率体系，提高货币政策传导效率。第三是外汇占款，5月份央行外汇占款仅下降293.34亿元，这是该指标连续第6个月降幅收窄，外汇占款或再次成为货币供给的通道。7月份流动性宽松超市场预期，利率中枢不断下降，从央行暂停公开市场操作的态度来看，实施稳健中性的货币政策就是要维持资金面平衡，预计资金面过度宽松的情况持续时间不长，央行可能通过继续暂停公开市场操作的方式收敛流动性。 政策方面，据财新报道，第五次全国金融工作会议将于7月中旬召开， Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 7/10/2017 周度报告 主要议题将是协调金融监管，在“一行三会”之上设立金融协调委员会，该协调委办公室设在央行，以有效发挥央行在宏观审慎管理中的主导作用。另外，央行发布《2016年中国金融市场发展报告》，针对资产管理的5大问题提出针对性的解决措施，包括建立穿透式监管和宏观审慎框架，打破刚性兑付，消除多层嵌套，抑制通道业务，缩减非标业务等。因此我们预计，监管的节奏或有变化，但是力度不减，重点关注一行三会的协调监管。另一方面，日前社科院的一份报告指出，目前全国约70%的人口已经实际进入城镇及其周边地带，这意味着我们城镇化率已经达到70%，这似乎意味着大规模的城镇建设和基建或将结束，因此未来对钢材、建材的需求或进一步下降。 投资逻辑与观点 股指：短期有所震荡 上周市场震荡上行，沪指上涨0.8%实现周线三连阳。板块上看，上证50指数下跌0.25%，沪深300指数下跌0.3%，中证500指数上涨1.43%，创业板指上涨0.96%。行业方面，上周有色、煤炭等周期股表现较好。风格方面，大盘股有所回调，小盘股活跃积极上涨。 消息面上，上周五证监会核发9家IPO批文，筹资金额不超过65亿元。IPO数量和金额环比有加大幅度上升，从侧面说明随着年中流动性紧张时点的平稳度过，监管面临继续收紧的压力。但从最近监管层的表态和十九大召开的时间来看，政策收紧空间也有限，或对短期情绪有所扰动，暂不会改变市场趋势。流动性方面，上周央行暂停公开市场操作，逆回购到期回笼资金2500亿元，过去两周共计回笼资金5800亿元。6月份为了平滑年中资金面的紧张，央行在公开市场上频繁放水，但释放的多为短期流动性，年中流动性压力顺延至7月，下周公开市场仍有4595亿逆回购及MLF到期，叠加财政存款上缴的时间窗口，未来一段时间资金面压力或逐步显现。 盘面上看，上周周期股表现较好，其反弹的主要动力来自市场对极度悲观预期的修复。二季度螺纹钢期货深度贴水，市场对周期品后市预期极差，但6月PMI录得51.7，较前值超出0.5个百分点，数据表现远好于市场预期，周期品的悲观预期也有所修复，期货端价格出现反弹带动股票市场反弹。此外，中报窗口部分周期股业绩表现亮眼也是带动上周周期股反抽的重要因素。但站在半年度的时间窗口，我们认为下半年市场的主逻辑还是业绩和估值的匹配，周期股可能是短期行情演绎。金融去杠杆的进程中，利率易上难下，估值继续受到受限，投资者将继续寻求业绩亮点。基本面虽然未能延续一季度的复苏，但投资低位徘徊，经济失速风险可控。国民收入上台阶、经济结构优化、年轻人群占比提升、三四线城市发展迅速都为消费升级提供必要条件，在消费升级的驱动下，消费成为经济驱动主要内核，消费行业盈利有望继续向上，且随着行业集中度的提升，龙头股的业绩表现会更好。业绩的好转叠加尚未出现泡沫的估值，金融监管的收紧对大盘蓝筹的冲击可能不大，影响主要针对高估值和小市值公司。 整体而言，证监会上周末核发IPO数量和金融都有所增加，监管层释放出信号叠加下周的流动性压力，短期股指可能有所震荡。上周盘面周期股展开反抽，主要动力来自市场对周期品悲观预期的修复和部分周期股业绩的好转。但在当下我们认为周期股可能是短期行情演绎，金融去杠杆的 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 7/10/2017 周度报告 进程中，利率易上难下，估值继续受到受限，投资者继续寻求业绩估值匹配。基本面虽然未能延续一季度的复苏，但投资低位徘徊，经济失速风险可控。国民收入上台阶、经济结构优化、年轻人群占比提升、三四线城市发展迅速为消费升级提供必要条件，在消费升级的驱动下，消费成为经济驱动主要内核，消费行业盈利有望继续向上，且随着行业集中度的提升，龙头股的业绩表现会更好。业绩的好转叠加尚未出现泡沫的估值，金融监管的收紧对大盘蓝筹的冲击可能不大，影响主要针对高估值和小市值公司。上半年的漂亮50行情大概率出现外溢，业绩增长稳定、估值合理的二线滞胀白马股会有表现空间。 国债期货：短期宽幅震荡 近期，国债期货宽幅震荡。基本面方面，经济短期企稳，不过不确定性仍存。中国6月官方制造业PMI为今年次高，从分项看，生产、新订单、进口和新出口订单均回升，表明内外需进一步改善，施压国债期货。6月财新服务业PMI增速放缓至13个月来次低点，受其拖累，6月财新中国综合PMI从5月的51.5降至51.1，不过仍处于扩张区间。下游方面，6月地产销售降幅缩窄，乘用车批发零售有所回升。中游方面，6月六大发电集团耗煤同比增速回落明显。通胀方面，6月蔬菜价格有所回升；近期猪肉价格也有所回升，不过与5月相比，仍处于低位。总的看，经济虽延续企稳态势，不过下行压力仍存，对期债的支撑作用或逐渐显现，同时，通胀压力较小亦形成支撑。 资金面方面，近期资金面相对宽松，形成支撑。虽然央行连续十一日暂停公开市场操作，上周累计净回笼2500亿元，不过近期银行体系流动性仍相对充裕，上周R001下降38.45bp至2.5377%，R007下降112.58bp至2.8424%，隔夜Shibor下降8.50bp至2.5330%。受美元低位震荡的影响，人民币兑美元贬值压力较小，6月中国外汇储备为30567.9亿美元，连增5个月，有助于改善流动性。外汇局局长潘功胜表示，中国无意通过货币贬值提升竞争力，未来外汇储备规模将逐步趋于稳定。本周央行公开市场有2800亿逆回购到期，此外周四还有1795亿MLF到期，出于维稳资金面的考虑，央行或重启公开市场操作。 政策面方面，强调协调金融监管，进一步加码概率较低。