金融期货策略周报：利空逐步消化 股债短期或上行

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 金融期货策略周报 3/20/2017 金融期货策略周报20170320 利空逐步消化 股债短期或上行 金融期货策略小组 电话：020- 85594012 eMail：wangjingjie@futures.gf.com.cn 策略要点： 股指期货 美联储加息靴子落地，但决议释放鸽派信号，美元走弱，短期释放人民币贬值和资本外流压力，A股投资者信心有望得到修复。消息方面，3月17日北京发布楼市调控新政，随后广州、石家庄、郑州、长沙也都发布了楼市新政。从2月底至今已经有15个城市发布了楼市新政，楼市新一轮的加码调控已经展开，预计未来房地产政策将持续偏紧，短期或吸引资金流入股市，长期也有利于去杠杆，化泡沫的进行，引导资金流向实体经济，为股市发展打造良好基本面。历史方面，过去12年间，两会后5个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为58%、67%、75%和50%，平均涨幅为1.83%、2.15%、3.76%和3.21%。从数据中可以看到，两会过后市场并没有因为维稳力量消失而下跌，反而大概率向上，短期A股仍然有向上机会。 国债期货 上周，国债期货整体上行，上周五午后冲高回落，多数收跌。当前基本面的企稳、市场流动性的偏紧利空国债期货，不过考虑到市场对利空因素的逐步消化、央行多举措维稳市场流动性、以及技术上60日均线的支撑，短期期债市场或迎来上行的行情，投资者可尝试轻仓参与；但中长期上，考虑到基本面的稳定、政策面的中性偏紧以及美联储年内的多次加息，均不利国债期货，投资者仍需保持谨慎。 金融期货策略小组 王荆杰：020-85594012 wangjingjie@futures.gf.com.cn 胡 岸：020-85598360 huan@futures.gf.com.cn 黄 苗：020-85594596 huangmiao@futures.gf.com.cn IF近期走势 2,500 2,700 2,900 3,100 3,300 3,500 3,700 2016-12-092016-12-232017-01-092017-01-23 T近期走势 88.00 90.00 92.00 94.00 96.00 98.00 100.00 102.00 104.00 2016-11-072016-11-282016-12-192017-01-102017-01-17 Page 2 of 8 http://www.gfqh.cn 3/20/2017 周度报告 宏观及政策分析 上周公布了1-2月固定资产投资、社会消费零售总额、工业增加值等宏观数据。首先，固定资产投资增速回升，1-2月固定资产投资累计同比增长8.9%，增速较去年去年上升0.8个百分点，环比增速则大幅上升2.4个百分点。其中，房地产、基建、制造业与其他投资增速分别为8.9%、21.3%、4.3%与3.0%。分项来看，房地产销售和投资超出市场预期，1-2月商品房销售面积当月同比增速25.1%，环比大幅增加13.3%。地产投资增速8.9%，较2016年全年（6.9%）上升近2.个百分点，但环比下滑2.2个百分点。基建投资分项出现分化。基建投资包括电力热力燃气、水利环境公共设施管理与交运仓储业三类。1-2月份三类基建项目投资增速分别为0.9%、33.6%与18.8%，而2016年对应增速分别为11.7%、23.3%与9.5%，电力热力燃气增速显著下滑，水利环境公共设施管理、交运仓储业增速明显上升。 第二，社零增速显著回落。1-2月社零名义与实际同比增长9.5%与8.1%，环比分别回落1.4与1.1个百分点。主要分项中，汽车类增速-1.0%，与高频数据中乘用车销量增速的下滑一致，较2016年12月显著下滑，按统计局公布的相关数据，估测拖累社零增速约1.8个百分点。石油制品增速回升近7个百分点，或跟油价上涨有关。第三，工业增加值增速小幅回升。1-2月规模以上工业增加值同比增速6.3%，较上月提升0.3个百分点，与高频生产数据的回升趋势一致，但幅度略超预期。从目前公布的分行业数据看，基本延续了2016年的行业分化状态：上游原材料行业增速继续回落，设备制造业及汽车增速继续回升。 整体来看，1-2月份固定资产投资增速较2016年回升，主要还是得益于基建投资与房地产投资的支撑。房地产投资增速虽较2016年12月有所下降，但仍处于相对较高水平，结合销售等数据看，当前三四线城市的销售火爆可能对房地产有一定支撑。制造业投资当月增速在经历了三个月的回升之后重回跌势，设备投资的回暖趋势尚待观察确认。社零方面，由于政策鼓励力度的减弱，汽车销售增速大幅下滑，拖累社零大幅走低。整体看，地产投资惯性仍存，基建短期冲高，支撑生产与投资回升；社零与制造业投资相对疲弱，经济结构未现改善迹象，这可能会对经济未来的持续性有不利影响。 政策方面，上周美联储加息后，央行再次上调OMO、MLF、SLF利率。公开市场利率上调会提高短期资金成本，进而影响长期债券的收益率。今年以来，央行已经两次上调公开市场利率，结构性的加息在于去杠杆，防风险和稳汇率。不过考虑利率市场存在的分割和利率传导机制不畅，对于存贷款利率的广谱利率直接影响有限。当前企业融资结构以贷款为主，因而政策利率上调对经济周期复苏短期影响有限。我们认为新货币政策框架下的加息周期已经启动，紧货币宽信用。 投资逻辑与观点 股指期货：股指仍有向上机会 上周沪指先扬后抑，前四个交易日市场震荡中上行，但周五尾盘遭遇跳水，长阴收报一周行情。上周影响市场走势最重要的一是两会结束，各种政策预期落地，维稳动力减弱，二是美联储加息0.25个基点，将联邦基 Page 3 of 8 http://www.gfqh.cn 3/20/2017 周度报告 金基准利率上调至0.75%-1.00%。 消息面上，3月17日，为促进北京市房地产市场平稳健康发展，强化地产调控，北京市住建委、人民银行营管部、北京银监局、北京公积金中心四部门联合发布《关于完善商品住房销售和差别化信贷政策的通知》，主要内容有：企业购买的商品住房再次上市交易，需满3年及以上；居民家庭名下在本市已拥有1套住房，以及在本市无住房但有商业性住房贷款记录或公积金住房贷款记录的，购买普通自住房的首付款比例不低于60%，购买非普通自住房的首付款比例不低于80%；暂停发放贷款期限25年（不含25年）以上的个人住房贷款（含住房公积金贷款）。在北京发布楼市新政之后，周末广州、石家庄、郑州、长沙也都发布了楼市新政。从2月底至今已经有15个城市发布了楼市新政，楼市新一轮的加码调控已经展开。与去年9月30日开始的房地产调控政策相比，内容虽同样集中在提高首套房、二套房首付比例、限购加强、对购房的非本地户籍提高要求方面，但调控城市的范围有明显扩大，既有一线城市北京、广州，重点二线城市南京、杭州，也有一些三四线城市如张家口崇礼区、保定市涞水县。预计未来房地产政策将持续偏紧，短期或吸引资金流入股市，长期也有利于去杠杆，化泡沫的进行，引导资金流向实体经济，为股市发展打造良好基本面。 汇率方面，上周美联储加息靴子落地，决议释放信号偏鸽派，美元走弱，黄金上涨，市场担忧情绪释放。随后央行上调上调OMO、MLF、SLF利率10个BP,人民币汇率小幅升值。考虑到未来美国通胀回升可能放缓、特朗普政策的不确定，未来美联储加息力度可能不及之前市场预想，再者这两年人民币汇率已经释放较多压力，短期来看人民币汇率趋稳，大幅贬值概率不大。有利于缓解A股资本外流压力，国内投资者信心也有修复。 历史经验方面，2005—2016这12年间，两会后5个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为58%、67%、75%和50%，平均涨幅为1.83%、2.15%、3.76%和3.21%。两会后10个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为67%、67%、67%和50%，平均涨幅为1.59%、1.85%、2.73%和1.67%。从数据中可以看到，两会过后市场并没有因为维稳力量消失而下跌，反而大概率向上。 美联储加息靴子落地，但决议释放鸽派信号，美元走弱，短期释放人民币贬值和资本外流压力，A股投资者信心有望得到修复。消息方面，3月17日北京发布楼市调控新政，随后广州、石家庄、郑州、长沙也都发布了楼市新政。从2月底至今已经有15个城市发布了楼市新政，楼市新一轮的加码调控已经展开，预计未来房地产政策将持续偏紧，短期或吸引资金流入股市，长期也有利于去杠杆，化泡沫的进行，引导资金流向实体经济，为股市发展打造良好基本面。历史方面，过去12年间，两会后5个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率为58%、67%、75%和50%，平均涨幅为1.83%、2.15%、3.76%和3.21%。从数据中可以看到，两会过后市场并没有因为维稳力量消失而下跌，反而大概率向上，短期A股仍然有向上机会。 国债期货：利空逐步消化 短期或上行 上周，国债期货整体上行，上周五午后冲高回落，多数收跌。 基本面方面，经济短期企稳，市场逐渐消化。1-2月规模以上工业增 Page 4 of 8 http://www.gfqh.cn 3/20/2017 周度报告 加值同比增速创去年9月以来新高，表明当前经济复苏较为明显。受小排量乘用车购臵税优惠政策减半的影响，汽车销售额出现负增长，引起中国1-2月社会消费品零售总额同比名义增速自2006年2月以来，首次跌破10%。但是结合1-2月固定资产投资同比名义增速的超预期、民间固定资产投资同比名义增速的创新高、房地产开发投资和商品房销售面积同比增速的提高，说明当前我国实体经济基本面正逐步改善，生产和需求端略有回暖。从盘面看，3月14日公布的2月投资、工业增加值等数据向好，但是对期债市场打压有限，说明当前市场对基本面的利空已逐渐消化。 资金面和政策面方面，央行维稳市场资金面，但货币政策仍易紧难松。上周，央行累计净回笼1200亿，对17家金融机构开展MLF操作3030亿元，7天、14天和28天逆回购中标利率均较上次上调10个基点；此外，6个月和1年期MLF中标利率亦分别上调10个基点。央行逐渐增加28天期逆回购操作量，加大跨季资金投放，同时开展MLF操作，显示央行多举措维稳流动性。不过考虑到美联储3月加息的落幕，国内持续的防风险、去杠杆，央行将逆回购和MLF中标利率上调10个BP，货币政策仍易紧难松。外围方面，美联储3月加息靴子落地，不过耶伦措辞的偏鸽令市场失望，美指大跌，美债大涨，考虑到下次美联储加息还有几个月的时间，短期人民币汇率贬值压力有所缓解，资本外流随之放缓。此前，市场对美联储3月的加息预期已达100%，同时考虑到月底MPA考核对市场资金面的影响，自去年第三季度以来央行持续的去杠杆操作，所以在美联储加息的首日，央行上调逆回购和MLF利率，对市场影响有限，没有抑制市场做多的热情，T1706创逾两个月新高。 整体上，我们认为当前基本面的企稳、市场流动性的偏紧利空国债期货，不过考虑到市场对利空因素的逐步消化、央行多举措维稳市场流动性、以及技术上60日均线的支撑，短期期债市场或迎来上行的行情，投资者可尝试轻仓参与；但中长期上，考虑到基本面的稳定、政策面的中性偏紧以及美联储年内的多次加息，均不利国债期货，投资者仍需保持谨慎。 投资策略 股指期货 美联储加息靴子落地，但决议释放鸽派信号，美元走弱，短期释放人民币贬值和