金融期货策略周报：监管发力期债或仍弱势震荡，警惕引发股债联动

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 从业资格号 F3016673 投资咨询资格号 Z0013238 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货日报20180105——权益市场资金主导盘面，监管担忧令期债走弱 2018-01-05 中信期货研究|金融期货策略周报 2018-01-07 监管发力期债或仍弱势震荡，警惕引发股债联动 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：年后流动性大幅好转，本周关注监管措施扰动 （1）截止上周五央行已连续10天暂停公开市场操作，一周回笼资金5100亿； （2）本周将有4100亿逆回购到期，周六另有1825亿MLF到期。 逻辑：上周随着顺利跨年，市场资金利率呈全面大幅下行态势。其中除超短端Shibor隔夜下降近35.6bp以外，1个月及3个月的中期Shibor利率也同样出现明显下降。这一方面显示了因跨年过后短期资金压力的缓解；另一方面则表明在央行年前宣布的临时准备金动用安排以及全面降准的多重利好下，银行间流动性的好转。本周来看，考虑到目前流动性总体较为稳健，且资金到期量并不大，流动性或大概率维持稳定。不过仍需关注监管变动可能带来的流动性波动。 风险因素：1）金融监管 - 期指 观点：资金博弈占据主导，不排除短线调整的可能性 （1）经济韧性预期仍在； （2）流动性隐患缓解后，增量资金介入； （3）NCD新规暗含监管有隐忧； 逻辑：元旦首周权益市场开启上攻模式，沪指盘面触及3400点关口，周期、消费轮番发力，底部构筑完成之后偏好的改善成为市场上行的主要力量。短期基本面无明显变化，整体消息面利好期指，但不排除连续上行之后短线调整的可能性，尤其是NCD新规暗含监管层面有风险，因而建议投资者聚焦量能以及固收市场表现，以灵活调整仓位。短期以持有或低吸思路为主。 风险因素： 1）金融监管：2）白马集中抛售 操作建议：持有/低吸 偏强 震荡 期债 观点：金融监管发力，期债回归弱势 （1）市场流动性维持稳定 （2）12月经济数据，再次确认经济韧性 逻辑：上周，在资金顺利跨年后，市场资金利率全面回落。但从资金成本的绝对值来看，仍然处在较高的位置。而资金利率下降的最直接影响就是使得国债收益率曲线迅速变得陡峭。虽然市场流动性上周有了明显好转，但监管在上周的动作明显超预期。大量的监管文件出台，同时投资者也对一些业务在未来会受到进一步监管的担忧也在加剧。近期监管细则密集出台，防风险、去杠杆的严监管思路得到再次确认。在金融监管不断扩大监管广度，加深监管深度的情况下，短期期债市场或将处在震荡偏弱区间。 风险因素：1）市场流动性波动，2）监管动向。 操作建议： 空单轻仓 偏弱 震荡 外汇 观点：美元跌势或将放缓，人民币震荡为主 （1）美国薪资增速稳步上涨。 （2）欧元区12月通胀不及预期。 （3）外汇市场供求相对均衡。 逻辑：12月美国薪资增速数据在一定程度上给通胀回升提供支持，考虑到12月能源价格上涨以及美国购物旺季亦将给通胀一定支撑。另一方面，欧元在1.2093高位阻力较强，短线或面临获利抛压。并且，鉴于12月欧元区通胀数据不及预期，德国组阁谈判等政治风险尚未平息，欧央行短期松口改变前瞻指引的概率不大，或将在1月议息会议上出面平衡市场预期。因此，综合来看，短期美元跌势有望放缓。同时，从目前客盘成交相对均衡来看，人民币对美元汇率走势也将以震荡为主。主要的风险因素在于美国通胀大幅不及预期以及德国组阁进展等政治风险。 风险因素： 1）美国通胀大幅不及预期；2）德国组阁等政治风险 操作建议：观望 震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月7日 2/17 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周随着顺利跨年，市场资金利率出现全面下行。尽管流动性压力缓解，但由于上周监管动作出乎预期，市场对于监管进一步趋严担忧的加剧，使得期债回归弱势震荡。股指市场方面，元旦首周开启上攻模式，偏好改善成为指数上行的主要动力。不过考虑到近期期债弱势下或引发股债联动忧虑，且不排除连续上行后的短线调整，因此需灵活应对。 本周推荐策略：趋势策略方面，期指方面短期仍旧以持有和低吸思路为主，但需关注短线调整风险。期债方面，严监管思路再度确认下，或仍以弱势震荡为主。套利策略方面，受资金成本回落因素影响，目前国债收益率曲线不断趋陡，未来跨品种价差或有扩大的可能性，可以考虑跨品种价差扩大策略。 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月7日 3/17 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 截止上周五，央行已连续10天暂停公开市场操作，一周共计净回笼资金5100亿。本周将有4100亿逆回购，周一到周五到期量分别为400亿、1300亿、1200亿、300亿和900亿。另外，本周六还将有1825亿1年期MLF到期。 2．资金利率市场表现：年后流动性大幅好转，本周关注监管措施扰动 上周随着顺利跨年，市场资金利率呈全面大幅下行态势。其中，除超短端Shibor隔夜下降近35.6bp以外，1个月及3个月的中期Shibor利率也同样出现明显下降。尤其是3个月Shibor在上涨仅1个季度后首度出现大幅下行。这一方面显示了因跨年过后短期资金压力的缓解；另一方面则表明在央行年前宣布的临时准备金动用安排以及全面降准的多重利好下，银行间流动性的好转。 央行公开市场操作：连续10个交易日暂停公开市场操作。上周在流动性如预期大幅回稳后，央行在公开市场操作方面继续延续了年前的收紧策略，继续暂停公开市场的资金投放。从央行暂停逆回购投放的操作意图来看，一方面，尽管央行共计净回笼5100亿，但在银行体系流动性总体充裕的背景下，并未对资金面产生冲击，因而并无投放资金必要。另一方面，考虑到截止上周五未到期逆回购资金量已经下降至7400亿，或也可以推测央行通过近期流动性充裕期间回收资金，从而为春节前的再度投放预留空间。 对于本周资金面，逆回购到期量下降至4100亿，即使加上周六到期的1825亿MLF总量也不足6000亿。因此，考虑到目前流动性总体较为稳健，且资金到期量并不大，本周流动性或仍大概率维持稳定，央行或也将延续偏紧的公开市场操作策略。不过，考虑到上周开始监管层连续出台各项监管措施，需关注监管变动可能带来的流动性波动。 图 1： Shibor利率周度变化 图 2： 央行逆回购（日度） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -60-50-40-30-20-100隔夜1W2W1M3M6M9M1Y周变化Shibor日变化05001000150020002500300035002017/12/042017/12/062017/12/082017/12/102017/12/122017/12/142017/12/162017/12/182017/12/202017/12/222017/12/242017/12/262017/12/282017/12/302018/01/012018/01/032018/01/052018/01/072018/01/092018/01/112018/01/13投放量到期量 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月7日 4/17 3．股、债、商各类资产配置：上周资金偏好明显，反应股强债弱格局 上周股强债弱格局在保证金及成交额变动上明显体现。从期指来看，上周沪指的连续收涨，令资金偏好改善，保证金一周增加2.59%，成交额也增加近4.82%。而期债方面，上周因同业存单新规以及302号文等多项监管措施的出台，使得债市情绪转弱，成交额出现大幅下降。 图 3： 股、债、商持仓保证金（周度变化） 图 4： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -1%0%1%2%3%4%5%股指国债商品期货保证金变化%D%%W%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%股指国债商品期货成交额变动%D%%W% 中信期货研究|金融期货策略周报 2018年1月7日 5/17 三、股指市场 1．资金博弈占据主导，不排除短期调整可能 尽管我们在12月整月推荐了逢低吸纳的思路，但元旦首周权益市场的涨势仍然超出了我们的预期，从盘面来看，沪指盘中触及3400点重要关口，周期、消费轮番上行。原因方面我们归纳为以下几点：1）资金提前布局地方两会炒作以及年报炒作，如雄安、自贸区、房屋租赁等概念股一度现涨停潮；2）税改落地后或引发美国基建加速预期，一个例证是12月之后COMEX铜以及NYMEX原油非商业净多头寸均到达相对高位，因而本轮周期股的躁动除冬季限产、布局年报炒作、棚改规模超预期之外，可能也蕴含对于后续大宗商品走势相对乐观的预期；3）财新PMI表现喜人，进一步强化了经济韧性的预期；4）资金利率大幅下挫后，对于流动性的忧虑阶段缓解，市场人气修复，量能中枢较节前明显上移；5）消息面，中央一号文件发布在即、第八次全国环保大会召开、国务院发布食盐专营办法、啤酒提价，中网载线大涨对相关板块股价形成支撑。因而在前期底部构筑完毕后，指数整体易上难下，元旦首周的上行可谓水到渠成。 图 5： COMEX铜CFTC非商业净多头寸 图 6： NYMEX原油CFTC非商业净多头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 而一个潜在问题在于中枢抬升之后，资金博弈势必加剧，畏高情绪是否会占据主导并成为盘面的拖累项。从消息面来看，隐患依然存在：1）据部分媒体报道，2018年银行同业存单额度将进一步受到限制，作为2017年银行应对负债荒的主要工具，NCD新规对银行流动性管控提出了更高的要求。长期维度，银行资金偏紧可能导致基建、房地产建设更依赖自筹资金，后续不排除对实体产生负面影响的可能；2）四季度尤其是12月沪深300大宗交易出现一波小高峰，12月成交额达到384.38亿元，反映在权重持仓集中度上升的背景下，机构倾向使用大宗交易工具锁定利润。与此同时2017年大宗交易折价率反较2016年整体扩大，Wind全A折价率为4.08%（16年为1.51.7