期货研究 第 1 页 7/6/2017 开利财经 【特别关注】 商品市场短暂变脸 周期题材品种逆势来袭 【开利综合报道】商品短暂变脸仍没法掩盖周期的力量。近期以钢铁、煤炭、农林等为代表的周期题材先后启动，不断给市场带来惊喜。在基本面支撑下，下半年黑色系商品行情依旧看好。 相关的商品板块也呈现强势上涨格局。在业内看来，黑色系商品和相关概念股的逆袭与基本面密切相关。其中，去产能是今年以来黑色系板块的永恒主题。目前，市场的关注重点是有关地条钢清除以及市场的需求回暖情况。6月30日是我国要求彻底取缔“地条钢”的“大限”。据新华社最新报道，经过彻底清理排查，上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。目前相关企业已全部停产、断水断电。 卓创资讯分析师于明静表示，“地条钢”企业关停，相当一部分设备被拆除，钢铁行业去产能实际效果更加明显，对改善行业供需关系、提升企业盈利能力有积极影响。“这一部分产能缺口对今年钢价也形成了有力支撑，市场对钢材行业的预期持续上升，金融资本流向期货市场和贸易商的热情增加，下半年钢价不乏阶段性上涨机会。”于明静说。 中钢协数据显示，2017年上半年，全国五大钢材周平均社会库存量在1262.08万吨，连续19周保持下降态势。在生意社钢铁分析师何杭生看来，连续下跌的库存量，也导致了钢材现货市场货源紧张，引发钢价上涨。“年初的千万基建投资已经逐步落地实施，而工业品市场也开始好转回暖，均给钢市带来了稳定的下游需求。”何杭生表示。 展望后市，何杭生认为，今年钢市供需一直处于紧平衡状态。进入夏天，南方市场工地施工和拉闸限电影响下，预计钢厂开工率将继续降低。7月钢价在钢厂上调出厂价格和市场成交预期好转的背景下，或继续上涨。地条钢出清后，电弧炉复产不及预期，预计下半年钢市去产能将超额完成。综合来看，钢市下半年行情仍旧看好，有望整体再上台阶。 除了钢厂调价，煤炭企业也蓄势待发。近日，山东、河北、山西、内蒙古的多数焦化厂正在酝酿第二波涨价，部分地区焦煤亦有探涨迹象。中宇资讯市场分析师战伟表示，刚需支撑下焦炭后市仍较乐观，焦炭第二轮的调涨或陆续展开。 “大宗商品之王”也栽了 【开利综合报道】知情人士称，今年第一季度高盛的大宗商品部门创下逾十 期货研究 第 2 页 7/6/2017 开利财经 年来最差表现。事实上，近年来主要投行在监管和收入的打击之下已纷纷撤离。若高盛也萌生退意，是否意味着投行在商品市场的活跃期最终划上句号？ 知情人士称，号称“大宗商品之王”的高盛正在重新评估其大宗商品业务的未来发展方向。在高盛今年6月底的一场董事会议上，该部门之后的命运就是议程之一。目前，高盛尚未作出决定，最后会否对大宗商品业务进行全面整改仍是未知之数。但知情人士称，对于表现不太好的部门，进行重新评估是正常程序。 那么今年高盛的大宗商品部门表现有多不好？其“固定收入、外汇及大宗商品净收入为16.9亿美元，基本上与去年同期持平，因抵押产品及利率产品的高净收入抵消了大宗商品、外汇净收入的显著降低及信贷产品净收入的部分降低”。高盛官方没有具体说明“大宗商品收入显著降低”到什么程度，但知情人士表示今年第一季度该部门业绩创下逾十年来的最差表现。美国国会参议院曾对投行在大宗商品市场的表现进行评估，报告称高盛的大宗商品部门收入从1981-2000年间的不到5亿美元飙升至2009年的34亿美元。而知情人士称，去年该部门收入不到11亿美元。 高盛表示，大宗商品交易净收入的下滑部分是因为第一季度交易结果的疲软。以原油市场为例。该行首席财务官查韦斯曾在今年4月份表示，油价平均波动率已落至两年来的最低水平，导致客户量大受打击。原本，去年11月OPEC宣布减产理应开启油价的一轮上涨。但是今年2月开始却出现了一波明显下跌，6月底更是回落至减产协议前水平。今年以来，WTI油价一直未能有效突破55美元。高盛在最新报告中将WTI原油未来三个月的价格预期从55美元大幅下调至47.5美元，即其认为油价仍将窄幅交投。这是否会意味着高盛的大宗商品部门收入低迷的情况仍会维持一段时间？ 其实，尽管表现不尽人意，高盛的大宗商品部门业绩仍然在投行中拔得头筹。据伦敦数据分析公司Coalition，去年主要投行的大宗商品收入下滑至11年新低；估计今年第一季度整个行业的大宗商品收入跌至仅8亿美元，较去年同期下滑29%，不到2012年水平的三分之一。高盛能够卫冕大宗商品之王，部分原因也在于同行竞争的减少。 自2008年金融危机之后，美国相关金融监管法案便限制投行进行全球大宗商品业务。2011年通过的多德-弗兰克法案要求银行将商业银行业务和其他业务分隔开，并提升银行资本金率。同时，美国商品期货委员会（CFTC）也把商品及其他衍生工具纳入监管范围，要求资产总值100亿美元以上的银行必须向交易所提供交易抵押品，这直接增加了银行的交易成本。2016年9月，美联储更向美国国会提议限制华尔街投行的实物大宗商品交易，称这些交易可能会给金融系统带来风险。 投行本身的操控行为也是监管加强的原因。2012年，巴克莱被指控涉嫌操纵美国西部四州现货电力市场，最终被判支付4.53亿美元的民事赔偿；2013年，摩根大通被质疑通过控制仓储和自营业务来推高金属价格，最终以支付4.1亿美元的罚金为代价与起诉方形成和解。天价罚单极大地打击了投行继续从事大宗商 期货研究 第 3 页 7/6/2017 开利财经 品现货业务的积极性，大摩、小摩、巴克莱、德银等投行都在逐渐退出大宗商品市场，甚至完全砍掉了大宗商品的敞口。 值得注意的是，当时国际投行大举退出大宗商品市场之际，大宗商品价格出现了断崖式下跌。市场人士认为，国际投行的退出意味着巨额资金的大幅流出，而资金是推动行情最直接的因素。同时，投行剥离甚至完全退出仓储领域，使得原本堆积在仓储流通环节的大宗商品得到释放，给市场造成巨大冲击。另外，国际投行的退出还意味着大宗商品金融炒作因素的减弱，人为成本也被从商品的市场价格中挤出。 虽然高盛发言人杜瓦利表示“大宗商品一直并将继续是一项重要业务”，但是如果其在监管和收入的双重打击之下最终也萌生退意，国际投行活跃在大宗商品市场的阶段或最终划上句号，意味着主导未来大宗商品价格的因素将更多的是产业属性和供需基本面——直至新一轮长期资本的入场。 2017年底油价将会上涨20% 【开利综合报道】瑞银集团的商品分析师Giovanni Staunovo指出，由于市场的供给最终开始放缓，且需求增加，今年下半年原油价格有望大幅上涨20%。Giovanni Staunovo认为，美国原油在年底可以上涨至58美元/桶，而布伦特原油有望上涨至60美元，这意味着美油和布伦特原油的涨幅将会高达23%和20%。他称，显而易见，这样的高价看起来似乎还很遥远。但是，当前市场已经变得太负面了，存在反弹的动力。 油价回升主要是因为，在接下来的第三季度，供应增长将落后于需求增长，应该会看到库存大幅下滑，从历史上，已经看到库存变化和价格变化之间存在负相关关系。这意味着当库存下降时，价格通常会上涨。原油市场的过度生产导致近年来库存持续高企，阻碍了价格上涨，两年来尚未达到60美元的水平。 为了解决供应问题，OPEC和非OPEC成员国同意每天削减180万桶产能，直到2018年第一季度末。沙特阿拉伯和俄罗斯油长都承诺，将会努力平衡市场。油价复苏的希望已经开始出现了。根据国际能源署的月度报告，原油市场上，第二季度的需求超过供应，2017年下半年的这一趋势应该会进一步延续。有可能限制油价上涨的主要因素之一就是美国原油产量可能会继续增加，因为OPEC主导的减产有助于提振价格，为美国的页岩油生产商提供激励。美国能源信息署EIA在5月份将其2017年美国产量预测提高至平均每天931万桶，6月份再次提高2018年的产量预测。 不过，美国增产的估计可能过于激进，使市场出现潜在的价格上涨的惊喜，如果价格下跌到美国以外的市场出现赤字，美国为了最大利益也不会增产压低价格。这是一个全球市场，所以也会影响到美国。曾有报道指出，美国甚至可以以每桶20美元生产。但是，上个星期的钻机数量很可能是一个新的趋势的开始，如果这是一个新趋势，那么表明美国生产商不会在非常低的价格以下继续生产。美国的钻机数量在24周内首次下降。数据有助于油价走高。 虽然油价的年内前景继续看好，但瑞银的分析师也警告投资者，还是要警惕 期货研究 第 4 页 7/6/2017 开利财经 油价短期下跌的风险。除了美国方面可能出现的大幅增产会给油价带来下行风险。OPEC方面的增产也是一个让市场警惕的问题。虽然OPEC和非OPEC成员国签署了限产协议，但尼日利亚和利比亚因为地区冲突，他们有限产豁免权，这两个国家仍然有可能大幅增产扰乱国际市场，这也会侵蚀OPEC平衡市场的努力。 Giovanni Staunovo表示，OPEC应该提出一个机制，即尼日利亚和利比亚的生产都不能超过一个特定的水平，一旦超过，这两个国家也应该加入限产。这才是平衡市场的关键。 【热点聚焦】 上半年地条钢产能取缔1.2亿吨 供需仍限制钢价上涨 【开利综合报道】2017年走完一半，彻底取缔“地条钢”的最后期限也已过去。近日，各地陆续公布被取缔企业和拆除设备名单，涉及600多家企业、近1.2亿吨产能的“地条钢”。 而受益于“地条钢”产能清退的影响，国内钢材库存持续下降，钢材价格也再度回升。但中钢协此前提出，钢材价格涨跌还是要看供需关系，并希望大企业、区域骨干企业在价格上要有定力，在生产上坚持按订单组织，没有订单不生产。今年钢价波动幅度大，与钢材产量的增减密切相关。虽然“地条钢”被全面取缔，但留给正规企业补充产量的空间也相对有限，去产能仍是当前钢铁行业的主要任务。 6月30日是我国要求彻底取缔“地条钢”的“大限”之日。权威数据显示，上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨。目前相关企业已全部停产、断水断电。部分省份已将“地条钢”生产设备彻底拆除。相关部委还将于今年7、8月份进行一次验收抽查，防止“地条钢”死灰复燃。 中国物流与采购联合会（中物联）钢铁物流专业委员会认为，由于基本清除了接近1.2亿吨的“地条钢”产能，今年我国钢铁行业去产能实际效果会更加明显，对改善行业供需关系、提升业内企业盈利能力有较大的积极影响。在生产端扩张的情况下，钢材库存仍能保持下降的态势。中物联分析，当前钢铁企业生产有所加快，但钢厂产销衔接基本正常，厂内库存消化顺畅，行业景气度依然维持在较高水平。 兰格钢铁经济研究中心首席分析师陈克新表示，去产能和取缔“地条钢”目标任务真正实现以后，中国钢铁产能过剩局面势必有很大改观，实现供求关系的大体平衡。陈克新还提到，被压减的粗钢与钢材产能中，螺纹钢占据了更大比重，这就使得螺纹钢供求关系的改善更为显著。在中钢协公布的最新一期8类钢材价格指数中，螺纹钢价格较去年底上涨幅度最大，而冷轧薄板等4类钢材价格指数与去年相比还处于下降状态。 今年以来，国内钢材价格波动明显。但是4月底以后，钢材价格重新进入上升通道，中钢协钢价指数重回100以上。5、6月份钢铁PMI在4月跌至50%以下 期货研究 第 5 页 7/6/2017 开利财经 后再次连续两个月位于50%以上的扩张区间。特别是6月份，钢铁行业生产指数为58.6%，这也反映出企业在价格回升后生产积极性提高。有业内人士预计，6月全国钢材产量可能重回同比正增长。 此前，全面取缔“地条钢”将带来钢材供给减少和价格上升的预期催生正规企业增产的热情。但3月份的价格大跌也使市场看到供求矛盾仍比较明显的事实。中钢协曾表示，清除“地条钢”不会带来长材特别是螺纹钢的短缺，而且“地条钢”产能虽然很高，但实际产量并没有这么多。目前，市场需求总量变化不大，而产量增长，出口下降，造成国内市场供给增加必将抑制钢材价格上涨。 中钢协还呼吁，钢材价格的涨跌还是要看供需关系，钢材价格能否在合理区间波动，需要共同维护。希望大企业、区域骨干企业在价格上要有定力，