1 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 宏观经济、金融研究 2017年02月01日 星期三 宏观经济、金融研究 分析师 周茂华 电 话 010-63636391 邮 箱 zhoumaohua@cebbank.com 5月: CPI改善，PPI“双降” 主要观点： 报告预计，5月中国CPI、PPI同比分别在1.7%、和5.8%附近。 CPI：蔬菜价格呈现温和反弹态势，但猪肉价格延续下降格局。其他因素整体表现均衡。报告预计5月CPI同比在1.7%左右。展望下半年，报告预计蔬菜价格趋于上行，猪肉价格边际改善，但信贷收紧可能对物价构成一定制约，报告预计全年通胀表现温和，预计同比在1.5-1.9%附近。 PPI：受到商品价格走弱、企业补库存意愿降低及高基数效应，5月PPI或延续“双降”态势，报告预计5月PPI同比在5.8%左右。展望下半年，商品价格整体趋于下行，去年的高基数，以及企业被动补库存， PPI同比或继续放缓。报告预计，2017年PPI同比在3.5-4.5%附近。 2 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 一、报告预计，5月CPI同比增1.7%左右 （一）蔬菜价格反弹，猪肉价格继续下行 5月蔬菜价格有所分化，但整体呈现温和反弹态势。数据显示，西红柿、黄瓜、豆角涨幅明明显，同比分别增长：15.1%（前值-11.0%），19.8%（前值-13.2%），12.6%(前值-3.0%）。尽管5月大白菜、油菜及芹菜同比继续萎缩，但较前值有了明显改善，大白菜同比-2.9%，前值-24.4%；油菜同比增6.6%，前值-7.0%；芹菜同比-4.1%，前值-24.4%。 图1：5月蔬菜价格温和反弹（单位：元/千克） 图2：5月蔬菜价格同比反弹 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 报告预计，下半年蔬菜价格或有较明显改善。主要是蔬菜价格走势受天气影响较大，且具有较为明显的季节性。从近几周的蔬菜数据看，蔬菜价格呈现触底反弹迹象，从历史经验看，3、4季度受季节性及需求增加因素影响，蔬菜价格有所回升。 3 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 图3：前海蔬菜批发价格走势 图4：山东蔬菜批发价格指数走势 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 年初以来猪肉价格持续走低。数据显示，五花肉由2017年1月的31.88元/千克下滑至5月底的29.22元/千克，创2015年8月以来新低；同期，后腿肉价格由30.51元/千克下滑至5月底的27.76%，创2015年7月以来新低。5月后腿肉、五花肉价格同比分别下降17.2%和14.5%均较前值有所扩大。 报告预计，未来数月猪肉价格仍将趋弱，但降幅有望逐步收窄。主要是生猪供应仍充足及季节性因素。5月猪粮比价8左右，仍高于生猪养殖的盈亏平衡点，目前生猪养殖利润约130-190元/头。生猪供应的惯性仍在。从经验看，夏季猪肉的消费需求相对有所减弱。但报告也预计，下半年，猪肉市场的供需调节机制将发挥作用，随着养殖边际利润下降，供给端将有所收缩，猪肉价格降幅将逐步趋缓。 4 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 图5：5月猪肉价格继续走弱（单位：元/千克） 图6：5月猪肉价格同比延续下滑态势 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 图7：猪粮比价与生猪养殖利润 图8：生猪存栏与出栏同比 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 （二）其他因素影响偏均衡 1、房租价格放缓，但预计影响有限。数据显示，5月租赁价格同比增幅在2.8%，走势整体平稳。中原地产编制的二手住宅租金指数显示，年初以来，热点城市二手住宅租金涨幅呈现趋缓态势。从热点城市房租小幅放缓对房租构成拖累，但房租占CPI权重偏小，预计影响有限。 2、工业品对物价传导仍受阻。工业品价格同比仍处于正值区域，对物价存在正向贡献，但今年2月以来工业品价格同比增幅明显放缓，以及工业平上下游传导受阻， 5 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 下游消费品价格稳定。 图9：租赁房房租同比 图10：中原地产编制的二手住宅租金指数 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 图11：生活资料与生产资料价格走势 图12：生活资料中各分项价格走势 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 综上分析，5月蔬菜价格整体温和反弹，但猪肉价格延续弱势；房租、上游工业品对下游消费品影响有限，物价整体呈现企稳格局，但考虑低基数效应，报告预计，5月CPI同比在1.8%左右。 报告预计，下半年蔬菜价格反弹，猪肉价格边际改善，有望推动物价回升，但近期楼市价格与工业品价格扩张呈现放缓态势，货币政策仍将偏中性。物价整体表现温和。但波动偏剧烈。全年CPI同比在1.4-1.9%附近。 6 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 图13：CPI同比走势预测 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 二、报告预计，5月PPI同比增5.8%左右 数据显示，工业品出厂价格（PPI）同比在2月触顶7.8%后呈现放缓走势，主要是受到本轮商品原料价格触顶回落，以及高基数效应影响。数据显示，5月CRB工业原料指数、南华工业品指数及制造业主要原料购进价格指数均放缓，预示5月PPI同比、环比将延续“双降”格局。结合模型，报告预计5月PPI同比增5.8%左右。 图14：PPI同比与环比走势 图15：PPI同比与CRB工业原料指数 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 7 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 图16：PPI环比与PMI主要原料购进价格 图17：PPI同比与南华工业品指数 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 展望下半年，国内PPI同比整体或延续放缓格局，主要是下半年大宗商品价格前景偏淡及去年高基数效应。去年国庆以来，一系列楼市调控政策的效果逐步显现，一二线热点城市量缩价稳，三四线城市部分城市量价均有所改善，目前这一结果基本符合管理层因城施策调控的预期，但一二线调控持续，三四线高库存问题，以及央行的信贷收紧，房地产整体逐步降温的概率偏大，而基建投资受到基数与财政约束，基建难以明显扩大。同时，市场对特朗普基建投资年内恐难在年内落地。 数据显示，今年4月以来中美制造业整体扩张步伐有所放缓，从制造业PMI原材料分项看，企业的补库存动力明显减弱。这也将对商品价格走势构成拖累。 图18：中国官方与财新制造业PMI 图19：美国ISM与Markit制造业PMI指数 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 8 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 综上分析，受商品价格走弱及基数效应，报告预计5月PPI同比、环比延续双降，5月PPI同比在5.8%左右。 报告预计，下半年PPI同比或延续放缓走势，主要是商品价格疲弱，补库存动力减弱，基数效应。但全年PPI同比有望处于正值区域，2017年PPI同比预计在3.5-4.5%附近。 图20：PPI走势预测 数据来源：Wind资讯，光大银行金融市场部。 9 请读者关注报告正文后面的风险提示与免责声明。 宏观经济、金融研究 2017年06月07日 星期三 【分析师声明】 本报告的相关研判应被视为分析师、研究员个人观点，并不代表所在机构。我司分析师与研究员会根据不同阶段、市场情况变化，可在不作另行通知的情况下更改报告观点、意见。分析师与研究员自视保持客观中立立场，但报告中相关信息、观点与我司业务利益存在直接或间接关联不作任何保证，请本报告阅读者务必对相关的业务风险做出独立评估，我司、分析师、研究员不承担由此引发的任何法律责任。分析师、研究员薪酬过去、现在、将来均不会与本报告中的具体推荐、策略或观点直接或间接相关。 【风险提示与免责声明】 本报告由中国光大银行股份有限公司提供，本报告中提供的信息均来源于公开资料，中国光大银行股份有限公司对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。本报告仅作为资讯参考，并不应被视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易之专业推介、建议、邀请或邀约。一切商业决策均将由报告阅读者综合各方信息后独立做出，对于使用本报告内资料所引发的任何直接或间接损失，我司均不承担任何法律责任。 中国光大银行股份有限公司拥有此报告内容的版权，在未获得我司许可前，不得翻印、分发或发行本报告以作任何用途，在本报告公开发表情况下，其他个人、机构引用、转发、发表，请务必注明出处为中国光大银行股份有限公司，并不得对本报告原来观点、意见进行曲解、串改、删节等。我司对于本免责声明条款具有修改和最终解释权。