请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 宏观经济形势研究 第 1 页 共 5 页 投资要点  2016年第四季度以来，中国货币供给M2同比增速呈现逐月回落走势。2017年1-4月，中国货币供给M2同比增速分别是11.3%、11.1%、10.6%和10.5%，延续逐月回落走势。2016年第四季度以来，中国货币供给M1同比增速呈现回落走势，回落幅度较大。  中国货币供给M2和M1同比增速延续回落走势，说明中国央行货币政策收紧是客观事实。中国宽松货币政策已经到了末尾阶段，已经转向中性，未来继续收紧是大势所趋。央行货币政策收紧导致投资、消费等需求拉动力量降低，经济增速面临下行压力，同时通货膨胀压力降低。  中国央行收紧货币政策，导致资金供求紧张，市场利率持续较大幅度上升。1年期上海银行间同业拆放利率由2016年第四季度初的3.03%上升到2017年5月中旬的4.27%；5年期国债到期收益率由2016年第四季度初的2.56%上升到2017年5月中旬的3.62%。  市场利率持续较大幅度上升，导致虚拟经济领域风险暴露。为防控风险，银监会、保监会和证监会，出台政策，查处资金流向，对资金不合规、不合法、高风险流向形成高压态势，导致这些流向资金收缩，加剧了资金供求紧张状况，成为推高市场利率的重要因素之一。预计2017年金融监管部门防控风险的方向不会改变，力度上可能有所变化。  市场利率上升持续较大幅度上升，导致负债的利息负担增加较快，对投资、虚拟经济领域资产泡沫等形成压制。  市场利率上升持续较大幅度上升，导致对市场利率上升敏感的企业债券价格从2016年第四季度以来持续较大幅度下跌，导致企业债券以及其他固定利率债券发行和销售困难。 爱建证券有限责任公司 研究所 研究员：吴正武 执业证书号: S0820511030001 Tel: 021-32229888-25511 E-mail:wuzhengwu@ajzq.com 证券研究报告 宏观经济研究报告 发布日期：2017年05月15日 星期一 货币供给增速下降，市场利率上升 上证指数估值 市盈率： 15.08 市净率： 1.52 上证指数走势 资料来源：上海证券交易所 1900240029003400390044004900540015-0215-0515-0815-1116-0216-0516-0816-1117-0217-05 爱建证券有限责任公司 2017年05月15日 星期一 第 2 页 共 5 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 一、2016年4月中国货币供给M2和M1同比增速延续回落走势 2016年第四季度以来，中国货币供给M2同比增速呈现逐月回落走势。2017年1-4月，中国货币供给M2同比增速分别是11.3%、11.1%、10.6%和10.5%，延续逐月回落走势。2016年第四季度以来，中国货币供给M1同比增速呈现回落走势，回落幅度较大。 图1：中国货币供给M2增速变动情况(%) 资料来源：中国人民银行 图2：中国货币供给M1增速变动情况(%) 资料来源：中国人民银行 爱建证券有限责任公司 2017年05月15日 星期一 第 3 页 共 5 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 中国货币供给M2和M1同比增速延续回落走势，说明中国央行货币政策收紧是客观事实。中国央行行长已经明确指出，中国宽松货币政策已经到了末尾阶段。中国货币政策已经转向中性，未来继续收紧是大势所趋。央行货币政策收紧导致投资、消费等需求拉动力量降低，经济增速面临下行压力，同时通货膨胀压力降低。 二、2016年第四季度以来中国市场利率持续较大幅度上升 前几年，中国货币供给增长速度较快，推高了生产和投资规模，吹大了虚拟经济领域资产泡沫。要维持生产和投资规模正常运行，要维持资产泡沫稳定，就需要货币供给维持较快增长速度。 但是，中国央行收紧货币政策，导致资金供求紧张，市场利率持续较大幅度上升。1年期上海银行间同业拆放利率由2016年第四季度初的3.03%上升到2017年5月中旬的4.27%；5年期国债到期收益率由2016年第四季度初的2.56%上升到2017年5月中旬的3.62%。 图3：上海银行间同业拆放利率和中国5年期国债到期收益率 资料来源：中国人民银行 市场利率持续较大幅度上升，导致虚拟经济领域风险暴露。为防控风险，银监会、保监会和证监会，出台政策，查处资金流向，对资金不合规、不合法、高风险流向形成高压态势，导致这些流向资金收缩，加剧了资金供求紧张状况，成为推高市场利率的重要因素之一。预计2017年金融监管部门防控风险的方向不会改变，力度上可能有所变化。 爱建证券有限责任公司 2017年05月15日 星期一 第 4 页 共 5 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 三、市场利率上升导致企业债券价格跌幅较大企业债券融资增速下降 市场利率上升持续较大幅度上升，导致负债的利息负担增加较快，对投资、虚拟经济领域资产泡沫等形成压制。对市场利率上升敏感的企业债券价格从2016年第四季度以来持续较大幅度下跌，导致企业债券以及其他固定利率债券发行和销售困难。 图4：深圳证券交易所企债指数变动情况 资料来源：深圳证券交易所 图5：企业债券融资存量累计同比增速变动情况(%) 资料来源：深圳证券交易所 爱建证券有限责任公司 2017年05月15日 星期一 第 5 页 共 5 页 请仔细阅读在本报告尾部的重要免责声明 注册证券分析师简介 姓名：吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，从事宏观经济研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级说明 报告发布日后的6个月内,公司/行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准。 公司评级 强烈推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅15%以上 推荐：预期未来6个月内，个股相对大盘涨幅5%～15％ 中性：预期未来6个月内，个股相对大盘变动在±5%以内 回避：预期未来6个月内，个股相对大盘跌幅5%以上 行业评级 强于大市：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动； 弱于大市：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。 重要免责声明 爱建证券有限责任公司具有证券投资咨询资格，本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与我公司和研究员无关。我公司及研究员与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行服务或其他服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式发表、复制。如引用、刊发，需注明出处为爱建证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 爱建证券有限责任公司 地址：上海市浦东新区世纪大道1600号33楼（陆家嘴商务广场） 电话：021-32229888 邮编：200122 网站：www.ajzq.com