Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 1 6279 胡連 (Hu Lane) 報 告 日 期 ：2017/04/27 研 究 員 ： 吳 柏 炘 ( A n d y W u ) 壹、投 資 建 議 一. 今年中國車市成長不若2016年 2016年 中 國 政 府 實 施1600cc以 下 汽 車 購 置 稅 減 半 政 策 ， 去 年底 截 止 後 ， 交 車 潮 延 伸 至2017Q1， 預 估2017年Q2～Q3中 國車 市 的 成 長 力 道 下 滑 ，2017年 中 國 新 車 銷 售 量 較 去 年 成 長5.5%達2957萬 輛 。 二. 吉利汽車保險絲盒帶動胡連中國市場營收成長 吉 利 汽 車2016年 佔 胡 連 合 併 營 收2~3%，2016M9開 始 出 貨 一款 新 車 的 保 險 絲 盒 ＋ 繼 電 器 盒 ， 每 輛 車 貢 獻 營 收NTD 400多元 ，2017年 度 還 會 再 新 增3~4款 新 車 ， 除 中 國 車 市 成 長 帶 動外 ， 對 吉 利 汽 車 的 滲 透 率 增 加 ， 以 及2017H2將 新 增 合 資 品 牌車 廠 客 戶 ， 將 帶 動 胡 連 於 中 國 市 場 的 營 收 成 長15%。 三. 集團各廠擴產，2020年拚全球前十大車用端子廠 今 年 公 司 資 本 支 出NTD 4~5億 元 ， 除 在 越 南 、 東 莞 廠 增 添 設備 ， 汐 止 新 廠 也 在2017M2動 工 ， 預 估2018Q4完 工 ，2019Q1投 產 ， 未 來 集 團 產 能 將 增20%， 盼 能 躋 身 全 球 前 十 大 車 用 端子 廠 之 列 。 四. 預估今年現金股利發放率低於過去五年平均 公 司 尚 未 公 告2016年 度 的 股 利 政 策 ， 公 司2016年 底 帳 上 現金 僅8.16億 ， 今 、 明 年 資 本 支 出 皆 高 達NTD 4~5億 元 ， 雖 然公 司 帳 上 無 金 融 機 構 長 期 借 款 ， 但 公 司 需 留 部 分 現 金 在 手 ，預 估2016年 度 的 現 金 股 利 發 放 率 低 於 過 去 五 年 平 均 。 五. 預估2017年EPS 10.32元，建議134~165元區間操作 宏 遠 預 估2017全 年 合 併 營 收43.86億 元 ，YoY +10.1%， 全 年 預估 稅 後EPS 10.32元，目 前P/E約14.3倍，建 議 在13~16倍P/E區 間 操 作 ， 操 作 區 間134~165元 。 貳、公 司 營 運 概 況 一. 公司簡介 胡 連 為 車 用 連 接 器 製 造 商 ， 車 用 端 子 是 由 金 屬 端 子 與 塑 膠 件 組 合而 成 ， 營 收 佔 比 約6 ： 4 ， 營 運 模 式 是 透 過 線 束 廠 轉 交 給 車 廠 ， 為T i e r I I 供 應 鏈 業 者，終 端 主 要 客 戶 為 中 國 自 主 品 牌 車 廠，及 台 灣 的納 智 捷 ， 在 中 國 市 場 中 ， 自 主 品 牌 車 廠 客 戶 與 合 資 品 牌 廠 客 戶 比例 為8 5 %： 1 5 %， 在 中 國 汽 車 線 束 市 場 的 市 佔 率 約1 0 %。 目 前 中 國投資評等：區間操作 操作區間：134~165元 13~16X 2017年P/E 參考價位：147.5元 14.3 X 2017年P/E 2017/04/26收盤 投資評等說明： 買進：預期未來一季有25％以上的回報率 區間操作：預 期 未 來 一 季將在操作區間內波動 中立：暫不予作評等 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 2 合 資 品 牌 車 廠 的 連 接 器 仍 多 採 用 外 商T y c o 、 Y azaki 的 產 品 ， 而 中國 自 主 品 牌 車 廠則外 商 、河南天 海（ CAE . S P 或T 42 . SI）、寧 波 光 耀（未 上 市）產 品 皆 採 用 ， 但 胡 連 的 產 品 品質、服 務 優於天 海、光耀，價 格與 交 期優於T y c o ，近年 來漸 獲中 國 自 主 品 牌 車 廠 採 用 ，未 來 胡 連希 望以 每 年 在 中 國 新 增 一個車 廠 客 戶 為 目標，提高 在當地市 場 的 滲 透 率 。 表一 、 銷 貨地區別佔 營 收 比重 20 13 20 1 4 20 1 5 20 1 6 中 國 5 4 % 5 4 % 6 1 % 6 5.8 % 伊 朗 3% 6 % 4 % 3 . 7% 越 南 5 % 4 % 4 % 3 .6 % 除伊 朗、越 南、中 國 外 的亞 洲 28 % 2 3% 21 % 1 6. 9% 歐、美、 大洋 洲、其 他 1 0 % 13% 1 0 % 9 . 9% 資料來源： 公 司 、 宏 遠整 理 二. 營運概況及展望 中國市場是近三 年成長主要動能，預估2017年營 收 成 長1 0%： 胡 連20 1 6年 度 來 自 中 國 市 場 的 營 收 為26. 2億 元 ， 較20 1 5年 度 成長26.4 %，是 中 國20 1 6 年 新 車 銷 售 成 長 率13 . 9%近一 倍。根 據中 國汽 車 工 業協會統 計，20 17 Q1中 國 新 車共銷 售70 0. 2萬 輛 ， Y o Y + 7 .02% ， 胡 連20 17 Q1營 收Y o Y +1 4 % 。 由 於 中 國 購 車 者 在20 1 6 年底 購 置 稅到期 前所下 的訂 單，已 陸 續於20 17 Q1交 車 完畢，故宏 遠證 券預 估20 17年 中 國 新 車 銷 售 成 長5.5 %，再 加 上 吉 利 汽 車 的 保 險絲 盒20 1 6M 9 才開 始 出 貨第一 款 車型，20 17年 度 將 出 貨3 ~4個新 車款 ， 胡 連 來 自 中 國 市 場 的 營 收 仍 將有1 5 % 的 成 長 ， 帶 動 公 司整 體營 收有1 0 % 的 增 長 。 吉利汽車保險絲盒，預 估未來將出1 2款 車，毛 利率較高： 20 1 4年 保 險 絲 盒 佔 公 司 營 收 約1 %，係將 模具銷 售 給 長春一 汽 的衛星廠 商 ，20 1 5年 出 貨 給 長安汽 車 、 長城汽 車 、江 淮汽 車 。20 1 6M 9開 始 出 貨 吉 利 汽 車共用 平 台訂 單 （ 純吉 利 ，不 含Vol vo），首 次供應 一 款 車（研 究 員推 測是 吉 利 新 發 售 的S U V車N L -4） 所 使用 的2個Box，胡 連只 有出 本體 跟上蓋， 保 險 絲 盒 每顆貢 獻 營 收NTD 30 0元 ， 繼 電 器 盒 每顆貢 獻 營 收NTD 1 5 0元 ，毛利 率5 0 % ，依吉 利 汽車所給 的生產計 劃預測， 胡 連20 17年 將 新 增3 ~4個車 款 ， 未 來 將供 應 吉 利1 4個車 款 中 的12款，是6~8 年 的 長單，未 來 吉 利 汽 車只要有新 車改款就會 採 用 胡 連 的Box，預 估20 1 8H 2將 是 出 貨最高峰。 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 3 汐止新廠2 0 19Q 1投產，集團 產 能增2 0 %拼全球前十大 車用端子 廠： 胡 連 東 莞 廠20 1 5年 完 工 後 ，便將原 先的深 圳廠 機 台 轉移至 東 莞 廠生產 。 為因應 後續的 產 能擴增 需求， 公 司斥資1 0億 元 在 汐 止 建 新廠辦，已於20 17 M 2動 工 ， 預計20 1 8 年 底 完 工 ，20 19 Q1投 產 ，屆時台 灣 廠 產 能 將 增 加5 0 % ， 集 團總產 能 增 加20 % ，原 有的 汐 止舊廠則 改為 電鍍廠 。 公 司20 17年 的 資 本 支 出 約4~5億 元 ， 較 以往每 年1~ 2億 元 大幅增加 ， 東 莞 廠 、 越 南 廠 會擴 充 沖 壓機 、 塑 膠 成型機 及 模 製具的 例行維 護 等，希 望2020年 成 為 全 球 前 十 大 車 用 端 子 廠 。 表 二、 胡 連 目 前 的 產 能配置 沖 壓機 塑 膠 成型機 橡膠 機 總產 能 佔 比 台北廠 3 7 4 1 0 2 9% 南京廠 17 1 0 1 13 4 8 % 越 南 廠 4 1 5 0 7% 東 莞 廠 19 21 4 1 6 % 資料來源： 公 司 、 宏 遠整 理 為因應1 0億 元 資本支 出，預 估今 年現金股 利發放 率低： 公 司20 1 1 ～20 1 5年 以 來 現 金 股 利 發 放 率 分別是：6 4 %、69%、95 % 、70 % 、 6 8 % 。 目 前 尚 未宣告20 1 6年 度 的 現 金 股 利 ， 但 公 司20 1 6年底 的 現 金 部位為8.1 6億 元 ， 為 支 應 今 、 明兩年各4~5億 元 的 資 本支 出 ， 除了 可動 支 金 融 機 構 融 資額度 外 ， 宏 遠 預 估 今 年 發 放20 1 6年 的 現 金 股 利 發 放 率 將 會 低 於 以往 水 準。 叁、業 績 及 獲 利 預 估 預 估2 0 1 7年 營 收 成 長1 0. 1 %，EPS 1 0 .3 2元： 宏 遠 預 估20 17 Q1 合 併 營 收1 0. 3 9億 元 ，QoQ -17 .1 % ， Y o Y +1 4 % ，毛利 率4 5. 7%，營益率31 %，單 季稅 後E P S 1.83元；並預 估20 17 Q 2合 併 營 收9 . 94億 元 ，QoQ -4. 3% ， Y o Y +1 0 % ，毛利 率43 . 3% ， 營益率28.4 % ，單 季稅 後E P S 2 . 26 元 。 宏 遠 預 估20 17全 年 合 併 營 收43 .8 6億 元 ， Y o Y +1 0.1 % ，毛利 率4 5. 3% ， 營益率30.5 % ， 全 年 稅 後E P S 1 0. 3 2元 。 Company Report 公司研究報告 本報告僅供宏遠證券內部及客戶參考，雖已力求正確與完整，但因時間及市場客觀因素改變所造成產業、市場或個股之相關條件改變，投資 人需自行考量投資之實際狀況與風險，本公司恕不負擔任何法律責任及做任何保證。非經 本公司同意，不得將本報告加以引用或轉載。 4 圖一 、P/E Band 資料來源: CMoney、 宏 遠整 理 肆、財 務 簡 表 2014(A)2015(A)16Q1(A)16Q2(A)16Q3(A)16Q4(A)2016(A)