C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ++++++++++++++++++++ 2017年08月07日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 27 公司基本信息 产业别 电子 A股价(2017/8/4) 22.36 深证成指(2017/8/4) 10361.23 股价12个月高/低 25.54/12.93 总发行股数(百万) 2899.41 A股数(百万) 1701.89 A市值(亿元) 380.54 主要股东 傅利泉(39.26%) 每股净值(元) 3.13 股价/账面净值 7.15 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.6 26.9 43.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2017-04-24 16.91 买入 产品组合 解决方案 50.2% 产品 42.6% 其他 7.2% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.9% 一般法人 3.3% 股价相对大盘走势 大华股份 (002236.SZ) Buy 买入 国内业务增长迅猛，2017H1净利润同比增长39% 结论与建议：  公司业绩：公司2017H1实现营收74.6亿元，YOY+50.8%,录得净利润9.8亿元，YOY+38.5%,折合EPS为0.34元，公司业绩与业绩快报一致，符合预期。其中，公司Q2单季度实现营业收入48.2亿元，YOY+52.1%,录得净利润7.0亿元，YOY+40.8%。公司同时预计2017前三季度业绩同比增长25%-45%。  国内业务营收增长显著，海外维持快速增长：公司解决方案转型成果继续显现：随着国内平安城市、智慧城市等城市级和各行业大项目的陆续展开，公司国内业务上半年实现营收47.8亿元，同比大幅增长56.1%；海外业务则在公司渠道建设（目前已设立37个分支机构，覆盖180余个国家及地区）及自有品牌建设下，上半年实现营收26.8亿元，同比继续快速增长42.2%。随着解决方案战略的推进，公司综合毛利率同比提升1.0个百分点至39.5%。由于公司本期销售费用增加以及财务费用增加，公司期间费用率同比增加1.9个百分点至27.0%，使得公司净利增速略低于营收增速。  成长仍值得期待：1.公司近两年持续加大研发力度，转型为解决方案提供商，在2015年已推出了九大行业114个子行业解决方案，幷对行业销售组织进行了布局，项目在持续推进中，我们认为随着平安城市、智慧城市包括PPP项目的不断落地，公司的转型成果将会继续得以显现；2.公司坚定执行国际化战略，营收占比不断提升，我们认为在欧洲安防需求提升的背景下，随着公司海外分支机构的不断壮大，渠道和品牌的建设不断完善，公司海外市场的营收规模将会继续扩大，幷且公司自有品牌占比不断增加，毛利率预计将会继续得到提升；3.公司积极切入安保运营、民用安防、机器视觉、云服务等领域，将在未来逐步成长为综合视频监控服务商，成长值得期待。  盈利预期：由于公司国内业务增长显著，我们上调公司的盈利预测，我们预计公司2017年、2018年分别实现净利润24.5亿元和31.2亿元，YoY分别增长34.1%和27.3%；EPS分别为0.84元和1.07元，对应P/E分别为27倍和21倍.公司业绩仍将快速增长，目前估值相对合理，我们维持“买入”投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2014 2015 2016F 2017F 2018F 纯利(Net profit) RMB百万元 1143 1372 1825 2448 3116 同比增减 ％ 1.04 20.10 33.00 34.12 27.29 每股盈余(EPS) RMB元 1.01 1.20 0.63 0.84 1.07 同比增减 ％ 1.00 18.81 -47.50 34.04 27.29 A股市盈率(P/E) X 22.14 18.63 35.49 26.48 20.80 股利(DPS) RMB元 0.10 0.20 0.10 0.10 0.13 股息率(Yield) ％ 0.45 0.89 0.45 0.45 0.58 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年8月7日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 图1：公司国内外营收占比变化 资料来源：公司公告、群益整理 图2：公司国内外业务营收增速 资料来源：公司公告、群益整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年8月7日 附一：合幷损益表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 营业收入 7332 10078 13329 18004 23157 经营成本 4535 6327 8303 10825 13782 营业税金及附加 61 79 85 133 185 销售费用 681 1143 1638 2297 2848 管理费用 1077 1234 1831 2425 3196 财务费用 -22 -90 -82 49 0 资产减值损失 79 192 129 135 130 投资收益 8 14 7 -9 5 营业利润 928 1202 1433 2476 3021 营业外收入 336 392 592 315 500 营业外支出 10 16 13 21 20 利润总额 1253 1578 2012 2770 3501 所得税 109 197 202 325 385 少数股东损益 2 9 -15 -3 0 归属于母公司所有者的净利润 1143 1372 1825 2448 3116 附二：合幷资产负债表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 货币资金 1321 1756 2759 3173 3649 应收帐款 2759 4975 6206 7447 8936 存货 1261 1518 2205 2094 1990 流动资产合计 6763 9976 12985 15582 18699 长期投资净额 6 7 37 48 63 固定资产合计 641 606 642 706 777 在建工程 56 167 338 406 487 无形资产 1227 1527 2381 2738 3149 资产总计 7990 11503 15366 18321 21848 流动负债合计 2383 4795 6718 8061 9673 长期负债合计 396 142 223 232 241 负债合计 2779 4937 6941 8293 9915 少数股东权益 8 74 189 245 564 股东权益合计 5203 6492 8237 9782 11369 负债和股东权益总计 7990 11503 15366 18321 21848 附三：合幷现金流量表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 -17 201 471 518 570 投资活动产生的现金流量净额 -864 36 -257 -1400 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 375 191 146 -2000 -2000 现金及现金等价物净增加额 -505 439 374 -2882 -2830 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。