食品饮料行业2018年报业绩前瞻：4Q18业务增速稳定，关注绝对龙头和超跌估值修复

食品饮料行业2018年报业绩前瞻 4Q18业务增速稳定，关注绝对龙头和超跌估值修复 行业动态跟踪报告 行业报告 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*春节旺季助推预期修复，年季报窗口优选确定性》 2019-02-11 《行业周报*食品饮料*12月消费数据略有改善，绝对龙头有望穿越周期》 2019-01-27 《行业周报*食品饮料*春节备货旺季窗口，关注龙头及超跌品种》 2019-01-20 《行业周报*食品饮料*18年奶牛存栏预计仍下降，原奶供不应求或驱动竞争放缓》 2019-01-13 《行业周报*食品饮料*恒顺提价彰显定价权，短期需观察渠道库存》 2019-01-06 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN  摘要：4Q18营收增速稳定，白酒报表端压力或逐步显现，19年经济承压下份额有望加速向龙头集中。基于4Q18预测和19年业务前瞻，建议关注两类品种：1、经济承压下更有望靠渠道、品牌力收份额的细分龙头，全年看业务较为确定的如茅台、洋河、伊利、双汇、海天、绝味、元祖，短期看业务基础扎实且增速暂稳定、超跌后预期改善推动估值修复的五粮液。2、因管理机制优化，或业务线条重构，或不利因素有望逐步消除，存较大改善空间的品种，如中炬、三全&大北农、安琪。  4Q18预测净利增速由高至低分别为，白酒：老白干酒（+134%）、山西汾酒（+112%）、五粮液（+45%）、泸州老窖（+31%）、贵州茅台（+31%）、水井坊（+27%）、洋河股份（+27%）、酒鬼酒（+8%）。大众品：三全食品（+226%）、克明面业（+70%）、伊利股份（+30~40%）、绝味食品（+24%）、海天味业（+20%）、桃李面包（+16%）、养元饮品（+5~10%）、双汇发展（+5%）、安琪酵母（-3%）、元祖股份（-250~-150%）。  白酒预计4Q18营收增速稳定，报表端数据压力或逐步显现。因19年春节提前，部分销售体现在18年12月份，而18年春节销售主要体现在18年1月份，故4Q18营收增速不能完全体现实际业务趋势。合并考虑春节提前和草根调研19年春节需求增速继续放缓两因素，预计1Q19开始报表营收增速下降压力将明显加大，且很可能延续2019全年。  4Q18大众品平稳收官，19年份额加速向龙头集中。1、乳制品2H18行业景气度略回落，小乳企减速明显，19年增速中枢或下滑。2、屠宰及肉制品：非洲猪瘟影响屠宰增速，肉制品需求略有放缓，低基数下19年有望加速。猪肉&鸡肉价格或继续同步上涨，压制19年行业盈利提升。3、调味品：4Q18平稳收官，19年竞争加剧、份额加速集中可期。19年行业在宏观经济压力未减叠加龙头高增诉求下竞争或将加剧，龙头在优势渠道大流通餐饮上更快的横向挤压小厂份额，纵向下沉渗透，在商超渠道份额上也继续跟其他品牌拉开差距。  基于4Q18预测和19年业务前瞻，建议关注两类品种：1、经济承压下更有望靠渠道、品牌力收份额的细分龙头，全年看业务较为确定的如茅台、洋河、伊利、双汇、海天、绝味、元祖，短期看业务基础扎实且增速暂稳定、超跌后预期改善推动估值修复的五粮液。2、因管理机制优化，或业务线条重构，或不利因素有望逐步消除，存较大改善空间的品种，如中炬、三全&大北农、安琪。  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、业绩不达预期的风险：当前行业处于报表空窗期和悲观预期后的修复阶段，若18年报及19年一季报报表数据不达预期或将再次引起业绩、估值双杀的风险；3、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点，且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。 -30%-20%-10%0%10%20%Feb-18May-18Aug-18Nov-18沪深300食品饮料证券研究报告 食品饮料 2019年2月15日 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21 股票名称 最新收盘价 （2019.02.13） EPS（元/股） P/E 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 贵州茅台 735.25 21.56 27.08 31.66 34.1 27.2 23.2 推荐 五粮液 66.07 2.49 3.43 3.74 26.5 19.3 17.6 推荐 洋河股份 103.75 4.40 5.55 6.47 23.6 18.7 16.0 推荐 泸州老窖 47.71 1.75 2.37 2.59 27.3 20.1 18.4 中性 均值 27.9 21.3 18.8 老白干酒 14.15 0.25 0.53 0.73 57.6 26.6 19.3 推荐 山西汾酒 43.94 1.09 1.80 2.07 40.3 24.4 21.2 推荐 酒鬼酒 18.25 0.54 0.69 0.82 33.7 26.3 22.3 中性 水井坊 32.42 0.69 1.19 1.25 47.2 27.3 26.0 中性 均值 44.7 26.2 22.2 伊利股份 25.50 0.99 1.04 1.22 25.8 24.4 20.8 强烈推荐 均值 25.8 24.4 20.8 双汇发展 25.40 1.31 1.48 1.50 19.4 17.2 17.0 强烈推荐 均值 19.4 17.2 17.0 海天味业 76.57 1.31 1.57 1.89 58.6 48.9 40.6 推荐 安琪酵母 26.40 1.03 1.12 1.29 25.7 23.5 20.5 推荐 均值 42.1 36.2 30.6 桃李面包 50.73 1.09 1.37 1.60 46.5 37.1 31.7 强烈推荐 绝味食品 38.30 1.22 1.52 1.70 31.3 25.2 22.5 推荐 克明面业 13.49 0.34 0.57 0.68 39.7 23.8 19.9 推荐 元祖股份 20.59 0.85 1.02 1.20 24.3 20.1 17.1 推荐 三全食品 7.72 0.09 0.12 0.14 86.8 63.1 53.4 推荐 大北农 3.52 0.30 0.09 0.17 11.8 37.2 21.3 中性 均值 40.1 34.4 27.6 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、 4Q18业绩增速平稳，确定性、预期反转选股 ..................................................... 5 二、 白酒：预计4Q18营收增速稳定，报表端数据压力或逐步显现 .......................... 7 三、 4Q18大众品平稳收官，19份额加速向龙头集中 .............................................. 12 3.1 乳制品：行业景气度略回落，龙头延续快增长 ......................................................... 12 3.2 屠宰及肉制品：成本压力逐渐凸显，双汇酝酿新变化 .............................................. 13 3.3 调味品：4Q18平稳收官，19年竞争加剧、份额加速可期 ....................................... 15 3.4 其他：三全食品、桃李面包、克明面业、绝味食品、养元饮品、元祖股份 ............. 17 四、风险提示 ................................................................................................................... 20 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 21 图表目录 图表1 重点食品饮料公司2018业绩前瞻 （单位：元） .................................................... 5 图表2 已发布业绩预告食品饮料公司2018业绩概览 ........................................................... 6 图表3 17家白酒公司3Q18营收增14.1% ........................................................................... 8 图表4 扣茅、五后15家公司3Q18营收增速降至22.9% ..................................................... 8 图表5 贵州茅台预计4Q18营收、净利同比+21%、+31% ................................................... 8 图表6 五粮液预计4Q18营收、净利同比+32%、+45% ...................................................... 9 图表7 预计洋河股份4Q18营收、净利同比+11%、+27% ................................................... 9 图表8 预计泸州老窖4Q18营收、净利同比+21%、+31% ................................................. 10 图表9 水井坊预计4Q18营收、净利同比+18%、+27% .................................................... 10 图表10 酒鬼酒预计4Q18营收、净利同比+31%、+8% ................................................... 11 图表11 山西汾酒预计4Q18营收、净利同比+73%、+112% ........................................... 11 图表12 老白干酒预计4Q18营收、净利同比+40%、+134% ........................................... 12 图表13 A股9家乳品公司季度营收增速 .......................................................................... 12 图表14 A+H 14家乳企半年度营收增速 ............................................................................ 12 图表1