華富證券研報 二○一五年十二月三十一日星期四Thursday, December 31, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A. 本周上市新股 (更多...) 29 Dec 東陽光藥 01558、承達集團 01568 ... 30 Dec 金斯瑞生物科技 01548、新特能源 01799... 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 2015年最後一個期指結算日，昨日香港股市隨美股造好高開後急速回吐，其後隨內地股市表現牛皮及期結因素左右而窄幅波動，現貨全日挫117.47點或0.53%至21,882.15點。惟假期氣氛濃厚下全日成交依然低迷，上升及下跌股份相若。 上日市場焦點 • 險資活躍表現受到監管機構關注，香港上市的內險相關股份持續受壓。當中收購華夏銀行兩成股份的財險(02328)挫2.13%、其餘太保(02601)、中人壽(02628)及中國人民保險(01339)同跌逾2%; • 內地家電股份個別發展，海信科龍(00921)尾市獲資金追捧，終揚6.33%，而A股(000921)則升1.14%，另外海爾電器(01169)則跌近1%; • 電動車充電接口及通信協議新標準將於2016年首日實施，將有助提高充電的安全性及兼容性，比亞迪(01211)升2.47%; 分拆業務的天能動力(00819)則升1.08%。 聯合光伏(00686)定合融資協議 星光熠熠的聯合光伏(00686)在本月29日與招商新能源及中信租賃訂立為期三年的戰略合作協議。是次100億的融資協議包括針對具體太陽能發電站項目之租賃安排及證券化服務。協議為集團提供充滿的資金擴張，更重要的是釋除集團失去集資能力的疑慮。尤其是十一月份集團未能向濤石等多家公司發行可換股債券，該等債券經已於本年夏季一再延遲，雖然中美兩地利率變動對融資條款有一定影響，加上集團十二月份配股購買資產、同業協鑫新能源(00451)被逼供股集資，多個因素之下令我們對業內融資能力轉向保守。 因此，是次的協議及集團12月份突向華青光伏發行1億美元的可換股債券能夠釋除部份疑慮，未能發行的原因則需要等待管理層作出進一步的解釋。 是次融資協議當中，中信租賃會就集團投資及收購太陽能發電站項目，提供建設期融資及收購融資，並或會給予優先安排及優惠利率，後者尤其重要。尤於集團財務槓桿達4倍左右，可換股債券帶來的利息開支相當龐大，預計明年起會進一步削弱集團的盈利能力及現金流表現，低融資利率是維持業務可持續性的重中之重。 同時，發展證券化項目符合國策，相信有望實現並最終達至中國版的YieldCo模式。目前100億人民幣的融資力度大，減輕集團對可換股債券的需求，降低對現有股東潛在的攤薄效應，整體上較為利好。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 南華早報中文網 京津冀目標2020年PM2.5降4成 元旦再迎霧霾 《京津冀協同發展生態環境保護規劃》於12月30日出台，訂明2020年，京津冀地區PM2.5濃度比2013年下降40%左右，控制在64微克/立方米左右。綜合內媒報道，根據今日出爐的《京津冀協同發展生態環境保護規劃》，到2017年，京津冀地區PM2.5年均濃度應控制在73微克/立方米左右；到 2020年，京津冀地區PM2.5年均濃度控制在64微克/立方米左右，主要污染物排放總量大幅削減，區域生態環境質量明顯改善，區域城鄉環境基礎設施體 系基本完善。 北極星太陽能光伏網(經適度修改，原文請見) 太陽能十三五規劃徵求意見稿下發 國家能源局於12月15日向各省發改委能源局等有關部門下發《太陽能利用十三五發展規劃徵求意見稿》，要求於12月30日前將書面意見回饋至國家能源局新能源司。該意見稿內容涵蓋光伏發電、光熱發電和太陽能熱利用三個產業的十三五發展規劃意見，其正式提出，到2020年底，要實現太陽能熱發電總裝機容量達到1000萬千瓦，太陽能熱利用集熱面積保有量達到8億平方米的目標。 對十三五期間的太陽能產業規模發展指標，意見稿提出，到2020年底，太陽能發電裝 機容量達到1.6億千瓦，年發電量達到1700億千瓦，年度總投資額約2000億元。其中，光伏發電總裝機容量達到1.5億千瓦，分散式光伏發電規模顯著擴大，形成西北部大型集中式電站和中東部分部式光伏發電系統並舉的發展格局。太陽能熱發電總裝機容量達到1000萬千瓦。太陽能熱利用集熱面積保有量達到 8億平方米，年度總投資額約1000億元。 對於結構指標，意見稿指出到2020年底，太陽能發電裝機規模在電力結構中的比重約7%，在新增電力裝機結構中的比重約15%，在全國總發電量結構中的比重約2.5%，折合標煤量約5000萬噸，約占能源消費總量比重的1%，為15%非化石能源比重目標的實現提供支撐。在太陽能發電總裝機容量中，光伏發電占比94%，光熱發電佔比6%，西部地區占太陽能發電總裝機容量的35%，中東部地區佔比65%。 對於光伏和光熱的協同發展，意見稿也首次給予了指導意見。在青海、新疆、甘肅、內蒙古等太陽能資源條件好、可開發規模大的地區，各規劃建設1個以外送清潔 能源為主的大型光伏發電基地，可結合太陽能熱發電調節性能配置光熱專案容量，並配套建設特高壓外送通道，單個基地規劃外送規模達到200萬千瓦以上。 華爾街見聞 油價暴跌時油輪運營商成最大贏家 彭博社援引Tsakos Energy Navigation Ltd.首席執行官Nikolas Tsakos的話稱，下跌的油價可能在2016年刺激市場對原油和油輪的需求。油輪分析師們預計，和油價預測者看空油價的很多理由一樣，油輪運費可能也將基於同樣的理由繼續上漲。另外，儲油空間告急的問題也可能令油輪的運營利潤進一步增加。Nikolas Tsakos預計，隨著陸地庫存已經觸及紀錄新高、存儲空間即將耗盡，這可能意味著更多原油將最終存儲在海上油輪上。 iMoney 樟宜機場3連冠秘訣 活用大數據 智能機場致勝 航空界奧斯卡、由全球旅客票選的Skytrax機場排名，今年香港機場跌到第四位，反觀新加坡樟宜機場，2013年起已連續3年高踞榜首，擴建改善工程又如火如荼進行，雙方距離似乎將越拉越遠。本刊到新加坡專訪樟宜機場資訊總監李禧光（Steve），由活用大數據打造智能機場，到興建新客運大樓計劃，解構 新加坡機場如何多管齊下提升服務質素，保持世界第一效率和競爭力。 晴報 吉利料明年汽車銷量逾50萬台 吉利（0175）執行董事洪少倫於股東會後表示，預計明年中國汽車市道挑戰更大，因為10月份推出了環保車、汽車購置稅減免，令到消費者提前買車，預先透 支了未來兩至三年的銷售，加上內地汽車廠的競爭大及中國經濟不太好，相信公司推出四款全新的產品及其他新版本的汽車，可以令銷量比起投資銀行預測的50萬 架更多。 再融資舒緩流動性壓力 截至2015年6月底，中國聖牧(01432)的總債為17.53億人民幣，當中16.16億人民幣為短期債項，佔總債務超過九成的水平，相當於2015年上半財年接近四倍的經營現金流。同時，集團當時手持的現金水平不足7.5億人民幣，資金缺口令集團面臨較大的流動性壓力。 十二月份集團於境內發行合共11億人民幣債券及1.2億美元的銀團貸款，前者的人民幣債券可分為1億人民幣1年期及10億人民幣的5年期投資者回售債券，後者則於2018年到期，三者息率則分別為5.33%、4.48%及LIBOR + 285點子，主要用於優化集團的財務結構、發展牧場及一般營運資金。 人民幣兩個再融資項目均為第一期的集資項目，1年期及5年期餘下的借貸額度為1億及6億人民幣。根據內蒙古聖牧高科牧業有限公司(集團間接全資附屬公司)的通告，後者合計16億(第一期: 10億、預計第二期: 6億)的貸款當中有6億用於優化債務結構，而我們預期用於優化債務的6億資金將於2016年6月底前完全使用。 11億的人民幣貸款及1.2億美元的銀團貸款將能夠解決集團的短期流動性問題，降低集團對資金需求的逼切性。同時，餘下的額度及集團的現金水平相信足夠應付集團2016年的資本開支，額外集資的可能性不高，有助穩定集團整體的融資成本。 圖: 中國聖牧(01432)自2013年底起的債務結構 融資成本下降 1年期及5年期人民幣債券息率分別為5.33%及4.48%，而美元銀團貸款的融資利率則為LIBOR + 285點子，三者平均較2015年上半財年5.60% - 7.14%的銀行貸款年利率為低。我們預期再融資有助降低集團最少約2,000萬人民幣的利息支出，對集團的盈利及現金流有正面的幫助。 - 200,000.00 400,000.00 600,000.00 800,000.00 1,000,000.00 1,200,000.00 1,400,000.00 1,600,000.00 1,800,000.00 2,000,000.00 2013/2H 2014/1H 2014/2H 2015/1H LT debts ST debts 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 迅速擴張帶動增長預期 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 2.57 2.79 公司簡介: 集團主要從事生產及分銷原料奶及乳製品。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 1,383,627 +52.78 毛利 637,465 +43.66 持有人應佔溢利 333,609 +19.53 每股盈利 0.053 +8.16 一年股價表現: 52 週高: 2.53 52 週低: 1.25 01432 中國聖牧 首三季業績符合預期 集團旗下於境內的間接全資附屬公司內蒙古聖牧高科牧業有限公司首三季業務表現符合預期，主營業務收入同比增長46.52%至21.97億人民幣，毛利率較去年同期下跌3.71%至46.02%。主要是由於液態奶業務佔比繼續提高所致，但受累於推廣力度較大，售價下跌的幅度較原奶價格跌幅為高所致，而我們相信該問題目前並無改善的空間，因此維持液態奶業務全年輕微低於50%的預期，而2016年則會受到原奶價格止跌及輕微回升而繼續受壓。 內蒙古聖牧高科牧業有限公司首三季的核心經營開支佔總收入11.70%， 當中8.85%用於分銷開支，主要是正在擴張的液態奶業務提高運輸及分銷商相關的支出以提高網絡覆蓋率。受到液態奶業務進一步提升及加強宣傳力度的帶動下，未來相關的開支依然會穩步增長、佔比亦維持於較高的水平。 圖: 內蒙古聖牧高科牧業有限公司於2014及15年首三季收入、毛利率及純利率 首三季合計的業務經營及核心經營利潤與預期一致，在下游業務擴張的帶動下，我們預期集團第四季仍然能夠保持良好的經營狀況。當中下游業務有望挑戰15億人民幣的銷售額，佔總收入比則提高至五成以上成為核心業務。 牧場繼續擴充 根據內蒙古聖牧高科牧業有限公司發債的文件顯示，在16億人民幣5年期的借貸當中有10億準備用於增加牧場建設、購買牛隻及擴大液態奶加工產能。集團計劃在現有21個有機牧場的基礎上每年增建3 – 6個有機牧場，同時對現已投入的運營牧場進行擴建以容納更多的有機奶牛，目標於2016年底有機奶牛數目達到10萬頭，為2014年底的3倍以上。 集團牧場建設規模大約為2,000 – 6,000頭乳牛，假設集團成母牛與小牛的比例維持相約的水平，集團2016年底將能夠完成10萬頭的目標。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 2