華富證券研報 二○一五年十二月二十一日星期一Monday, December 21, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 上周五環球股市各自發展，在美國股市周四晚急挫之下香港股市低開逾二百點，其後找到支持並穩步回升，不過受到內地股市及日本股市先升後跌的拖累，港股再試阻力不果，收跌0.53%至21,755.56點。 內地股市早上十時半後升幅收窄，其後見較大的沽壓，上證最終持續震盪並回吐0.03%; 日本股市則有較大的波動，受到新增購買ETF計劃及調整J-Relts購買規模消息帶動，日本股市一度急升至19,869.08點，同時美元兌日圓則一度升至123.58的水平。惟BOJ並未將上述措施定性為「加碼量寬」，日股及美元兌日圓雙雙掉頭下挫，前者跌1.90%。 上日市場焦點 • 渝太地產(00075)向主席張松橋出售物業並派發每股3.75元的特別股息，股份高開後續見炒作，最終升91.94%，而同系的渝港國際(00613)則升26.21%; • 紐油及布油未見反彈跡象，石油相關股份繼續挨沽。當中中海油(00883)、中石油(00857)及中石化(00386)分別挫1.75%、2.12%、1.70%; 石油設備股份跌勢嚴重，安東油田(03337)及海隆(01623)跌分別跌5.71%及4.80%; • 富時中國50指數收市後換碼，獲納入的廣汽(02238)及廣發(01776)分別挫3.53%及3.74%; 而遭剔出的中海油服(02883)及潤電(00836)則揚1.64%及挫0.94%。 平淡是福 每日翻開報章雜誌的財經版，談論的都不外乎是環球經濟、政策動向; 至於投資方面，傳統的大型行業及新經濟行業則是投資者關注的對象。當中新經濟熱話更加令人注目，主要是新興行業往往具倍升的潛力，尤其是市況較好的時候，市場給予的估值不斷提升，令相關的股份有極大的潛力。 不過靠憧憬、估值提升帶動的股價變動較為波動，當市況逆轉的時候股價倒跌的幅度同樣相當驚人。但事實上，在市面上絕對不乏倍升卻乏人問津的股份，尤其是在媒體的報導上基乎絕跡、甚少提及。不難想象，媒體需要流量並從而賺取廣告費，話題性的消息更能夠吸引眼球，新興行業如新能源或傳統大型行業如銀行業顯然更合適。 與媒體不同，投資者需要的是回報，不是話題性，話題性僅是有助刺激股價表現的其中一個因素。因此追尋話題性更大程度是追求短期回報，又或者甚至是「捉錯用神」。有時平淡、缺乏消息的股份更可能為投資者帶來豐厚且穩定的回報。 特別是香港上市的股份於中國經營為主，香港概念的股份買少見少。欠缺供應下，單是供需不平均經已是一個支撐股價發展的因素; 其次是相對靠譜及穩定的業績表現令長線投資者安心，股價上升反映集團盈利及股東回報、而穩定的股價表現則反影長線投資者持貨量高，短線投機者難以製造短期波動。 撇除大型的港燈(02638)、港鐵(00066)等壟斷性股份、一直提及的快餐股大快活(00052)與飲品股維他奶(00345)，在香港仍然有數隻鮮有提及但長升長有的股份，當中包括載通(00062)、冠忠巴士(00306)、白花油(00239)。在日常的生活當中其實有極多的投資機遇，尤其是波動的市況對大型股份的表現較為不利，倒不如找尋升勢較慢，但BETA較低的股份以獲取回報。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 中國國統局 2015年11月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況 與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有27個(較上月減少6個)，上漲的城市有33個(較上月增加6個)，持平的城市有10個(與上月相同)。環比價格變動中，最高漲幅為2.9%，最低為下降0.4%。與去年同月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有49個，上漲的城市有21個。11月份，同比價格變動中，最高漲幅為44.6%，最低為下降5.6%。 艾瑞網(經適度修改，原文請見) 沃爾瑪等超市做電商 自營物流才有優勢？ 12月沃爾瑪APP在廣州、東莞兩地上線，繼6月在深圳試點後再開兩個城市。不同于純電商平臺強調跨區域流通性，實體零售業做電商總會強調其實體門店的意義，一個城市一個城市落腳。 “我們有2萬多個單品，其中1000多個是生鮮，而且與實體門店一樣，可以享受14天無理由退款，”沃爾瑪中國大賣場電子商務高級總監博駿賢表示。在沃爾瑪APP上下單，可以選擇門店自提及送貨上門兩種形式。不同于純電商平臺，沃爾瑪APP一天有兩個自提及送貨的時間段供選擇。 不過自營物流也限制其發展速度。比如說萬家送目前僅在深圳13家大賣場的方圓3公里提供服務; 沃爾瑪也才進入三個城市。雖然超市都強調生鮮的重要性，但實際上其電商上最受歡迎的並不是生鮮。沃爾瑪APP在深圳試點半年後，最受歡迎的並不是日常肉菜。“首先是大包裝、重量重的商品，因為可以送貨上門; 其次，進口食品的比例會高於實體超市，因為消費者可以更加方便看到1400種進口商品進行比較; 第三是冷凍及乳製品。”博駿賢說，線上的客單價其實比線下更高。 1號店被沃爾瑪全資收購後，有人說1號店正在被邊緣化。”1號店在電商方面有著非常專業的知識和管理經驗。產品種類與數量也比門店更多，它的服務對沃爾瑪是良好的補充。”沃爾瑪中國首席市場官董睿哲認為雙方並不存在衝突。比起1號店的電商定位，沃爾瑪則是O2O。從價格來說，電商可以更有彈性; 而在區域上，二三線城市的門店滲透率其實也不高，難以保證超市電商一直強調的當日達與次日達的能力。”聯商網副總編諸振家如是告訴南都記者。實際上，我們看到飛牛網及沃爾瑪的包郵價格分別是95元、198元，均比京東商城自營商品79元的包郵價格更高。但門店的體驗作用是不能取代的，因此，門店自提也是其O2O亮點之一。 零售專家鹿月橋則提出，O2O除了配送服務外，如果可以創造社交需求不失為一種新的出路。“如果能依託自提需求，創造一個人與人的社交場所，反而能提高其顧客停留時間，挖掘更大的商業價值。” 國家能源局 國家能源局發佈11月份全社會用電量 11月份，全社會用電量4658億千瓦時，同比增長0.6%。1-11月，全國全社會用電量累計50493億千瓦時，同比增長0.7%。當中第一產業用電量953億千瓦時，同比增長3.0%；第二產業用電量36330億千瓦時，下降1.1%；第三產業用電量6524億千瓦時，增長7.3%；城鄉居民生活用電量6686億千瓦時，增長4.7%。 1-11月，全國發電設備累計平均利用小時為3597小時，同比減少309小時。其中，水電設備平均利用小時為3256小時，減少139小時；火電設備平均利用小時為3916小時，減少355小時。 1-11月，全國電源新增生產能力（正式投產）9044萬千瓦，其中，水電1331萬千瓦，火電4751萬千瓦。 信報 中港基金互認首批7隻獲批 中國證監會新聞發言人張曉軍表示，中國證監會和香港證監會正式註冊兩地的互認基金。首批互認基金涉兩地共7隻基金，包括3隻香港基金和4隻內地基金。張曉軍表示，7月1日以來，中證監共收到並受理17隻香港互認基金產品的註冊申請，香港證監會共受理超過39隻內地互認基金的註冊申請。註冊審查過程中，中證監按照基金法、互認規定的有關要求，對相關產品進行審核。 天下雜誌 油價下跌壓力下 美國解除石油出口禁令了 數十年來，「市場」一詞並不適合用來稱呼全球石油貿易；除了石油輸出國組織(OPEC)的操控外，美國自1975年開始實施的石油出口禁令，也扭曲了全球石油貿易。 12月18日，美國國會通過表決、取消了這項長達40年的禁令。這項提案由共和黨人提出，並獲得石油產業的支持；民主黨人選擇支持，則是因為他們為風力及太陽能發電換到了額外5年的稅務優惠。 此舉有機會帶來三項利益。它會擴大美國頁岩油的市場，有機會刺激頁岩油產業；它會讓美國之外的煉油廠擁有更多選擇，有助提升其效率；它還會讓西德州中級原油（WTI）成為全球性的價格基準，增進石油交易的效率。 上半年營運受創 中地乳業為內地的牧場營運商，主要從事乳製品行業的上游業務及相關貿易，當中包括原奶生產及銷售、苜蓿與奶牛的貿易等。受到進口貿易業務的拖累，2015上半財年收入跌逾三成，當中奶牛銷售收入較去年同期減少近77%。加上營運開支及一次性的上市開支拖累之下，上半財年生物資產純公允值調整前的稅前收入按年減少27.70%至4,244.60萬人民幣。 圖: 中地乳業(01492)自2012年起的收入及盈利 奶牛商貿短期依然低迷 進口商貿業務當中以奶牛貿易為核心分部，惟2015年上半年交付數目僅1,635頭奶牛，對比去年同期大跌近八成半; 雖然每頭交付奶牛的平均價格由去年同期的16,777人民幣增加至24,950人民幣，但未能抵銷交付數目下跌帶來的負面影響，令整體奶牛貿易收入下跌逾七成。 在奶價下跌的淘汰戰之下，中國內地散戶奶農的競爭力被大幅削弱，高端奶源更加集中於大型牧場之中。然而，大型牧場的繁殖技術提升、加上多年的混種令大型牧場能夠自行繁殖產出及質量較高的奶牛，自主性提高因而對國外奶牛的需求有所減少。當中同行的現代牧業(01117)經已停止輸入國外奶牛，而趨勢相信會緩步蔓延至其他牧場，拖累奶牛進口的需求。 根據ACB News有關「Chinese dairy heifer demand — has the ship sailed？」的報告，2014年澳洲對中國輸出奶牛的數目破記錄，惟2015年需求顯著回落，主要受到中國牧場自主性提高的影響，交易量下跌的同時奶牛價格亦挫近三成。就集團而言，由於2014年中訂單的奶牛價格較高，目前在需求及價格雙雙疲弱的拖累下，加上進口與交付之間約七個月的時間差，集團本年銷售4,600頭奶牛的訂單將於2016年初交付，本年可確認的收入將較去年同期大幅減少。反而在澳洲供應減少及育成牛/犢牛供應消化後，2016年第二季訂單有望逐步回暖，並於下半確認收入。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% - 100,000.00 200,000.00 300,000.00 400,000.00 500,000.00 600,000.00 700,000.00 800,000.00 2012 2013 2014 2014/1H 2015/1H Sales of raw milk Agency services Principal trading Gross margin (before biological fair value adjustment) Net margin 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 主要客戶佔比過份集中 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 1.32 2.79 公司簡介: 集團為中國奶牛牧場經營公司，從事優質原料奶的生產，當中包括奶牛飼養、奶牛繁育、原料奶生產及銷售以及優質奶牛種畜的進口和銷售等業務。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 229,849 -30.93 毛利 6,592 +88.77 持有人應佔溢利 42,446 -27.69 每股盈利 N.A. N.A. 一年股價表現: 52 週高: 1.20 52 週低: 0.98 01492 中地乳業 原奶生產量續提速 截至2015年6月底，集團擁有37,160頭乳牛，當中包括10,374頭成母牛、26,286頭育成牛及犢牛、500頭持作出售的成牛/贖牛。目前成母牛佔整體牛群的佔比約28%，對比起同業大型牧場一半或小型牧場三份二的佔比