旅游市场整顿，主业景气承压

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 9.80 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 549.48 总市值(百万元) 5,385.01 年内股价最高最低(元) 16.55/9.55 沪深300指数 3721.89 深证成指 10437.94 相关报告 1.《丽江旅游一季报点评-一季报业绩实现高增速，收购云杉坪少数股东...》，2017.4.27 2.《丽江旅游业绩快报点评-索道主业承压明显，外延扩张保守推进》，2017.1.18 3.《丽江旅游点评报告-公司对外投资巴塘酒店 项 目 ， 外 延 拓 展 大 香 格 里...》，2016.12.21 4.《丽江旅游三季报点评-公司主业增速符合预期，新项目拓展亮点多》，2016.10.23 5.《丽江旅游举牌事件跟踪点评及发展核心问题梳理》，2016.10.20 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 楼枫烨 联系人 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 联系人 bianlijuan＠gjzq.com.cn 旅游市场整顿，主业景气承压 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.467 0.530 0.308 0.321 0.371 每股净资产(元) 4.86 5.13 5.43 5.75 6.13 每股经营性现金流(元) 0.96 0.81 0.39 1.09 0.87 市盈率(倍) 37.72 27.19 31.84 30.57 26.39 行业优化市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率(%) 8.94% 13.47% -24.43% 4.13% 15.85% 净资产收益率(%) 9.60% 10.31% 7.36% 7.25% 7.87% 总股本(百万股) 422.69 422.69 549.50 549.50 549.50 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司上半年实现营业收入31,888.47万元，较上年同期同比减少11.36%，实现归属于上市公司股东的净利润9,908.73万元，同比下降14.64%。 经营分析  玉龙雪山大索道受云南旅游市场整顿影响出现下滑，云杉坪及牦牛坪索道接待人次持续下滑：公司三条索道（玉龙雪山索道、云杉坪索道及牦牛坪索道）累计接待游客165.93万人次/-8.22%，其中玉龙雪山大索道接待游客117.15万人次/-3.50％；云杉坪索道接待43.23万人次/-22.93%；牦牛坪索道接待5.56万人次/+68.45％。玉龙雪山索道作为公司业绩的重要来源接待游客人次首次出现下滑，主要归因于2017年上半年云南省展开了旅游市场秩序整治工作，因旅行社相关政策的调整，主要客群为团队观光游的玉龙雪山大索道受到了负面影响。云杉坪索道接待游客人次继续维持两位数的下滑，可选景区的非垄断性因素导致业绩下滑。牦牛坪索道2016年5月19日起因景区道路改造施工停业近两个月，2017年上半年接待游客增长68.45%。大索道的下滑受到外部市场环境的影响，云南旅游市场整顿过程中以跟团游为主的玉龙雪山景区将持续受到影响。  酒店业务营收下降1.39 %，亏损幅度进一步收窄：2017年上半年丽江和府酒店（洲际酒店、英迪格酒店、丽世酒店，5596商业街）实现营业收入4,397.80万元/-1.39%，亏损1,548.73万元，业绩减亏268.49万元。  印象丽江演出由于演艺市场竞争加剧，其营收增速持续两位数下滑：2017年上半年，印象丽江实现营业收入5,417.09万元/-33.72%。受到丽江演艺市场竞争影响，预计印象丽江接待游客人次及净利润均两位数下滑。维持对印象丽江的趋势判断，由于印象丽江的室外演出以及丽江旅游演艺市场的竞争持续加剧，公司印象演出业务将出现不可扭转的下滑趋势。  其他业务中龙德公司表现优异，营收增长40.19 %：公司全资子公司龙悦餐饮公司实现营业收入1,506.71万元/-2.92%。龙德公司实现营业收入1,403.45万元/+40.19%，主要以玉龙雪山索道区域、云杉坪区域和甘海子区域的附属经营项目为基础。目前的市场环境和公司的经营状况，在公司主业承压的情况下过快的进行新项目开发将拖累公司业绩，以主业培育为首要任务，稳扎稳打推进在建项目是公司的明智之选。 盈利调整及投资建议  在暂不考虑月光城项目、奔子栏项目以及泸沽湖项目的业绩增厚情况下，目020040060080010009.5510.5511.5512.5513.5514.5515.5516.55160 801161 101170 201170 501人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 丽江旅游 国金行业 沪深300 2017年07月30日 丽江旅游 (002033.SZ) 旅游景点行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 前测算2017E/2018E/2019E的业绩为1.69/1.76/2.04亿元，增长幅度为-24.4%/4.13%/15.85%。EPS为0.31/0.32/0.37元，目前股价对应PE为32/31/26倍，给予增持评级。 风险提示  主业持续承压  公司新设项目业绩不及预期  区域交通开业时间延迟 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营业务收入 743 786 780 625 663 730 货币资金 1,252 1,371 1,460 1,800 1,900 2,000 增长率 5.8% -0.8% -19.8% 6.1% 10.0% 应收款项 24 16 12 11 12 13 主营业务成本 -185 -194 -197 -183 -187 -200 存货 14 14 16 15 15 17 %销售收入 24.9% 24.7% 25.3% 29.2% 28.2% 27.4% 其他流动资产 35 26 23 157 22 23 毛利 558 592 582 442 476 530 流动资产 1,325 1,427 1,510 1,983 1,950 2,053 %销售收入 75.1% 75.3% 74.7% 70.8% 71.8% 72.6% %总资产 50.7% 52.1% 54.4% 58.3% 55.7% 53.6% 营业税金及附加 -35 -40 -23 -1 -1 -1 长期投资 194 194 189 189 189 189 %销售收入 4.7% 5.1% 2.9% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 959 962 938 1,071 1,202 1,426 营业费用 -112 -115 -108 -88 -93 -102 %总资产 36.7% 35.1% 33.8% 31.5% 34.3% 37.2% %销售收入 15.0% 14.6% 13.8% 14.0% 14.0% 14.0% 无形资产 127 147 138 146 150 154 管理费用 -132 -138 -132 -106 -113 -124 非流动资产 1,289 1,312 1,268 1,418 1,552 1,781 %销售收入 17.8% 17.5% 16.9% 17.0% 17.0% 17.0% %总资产 49.3% 47.9% 45.6% 41.7% 44.3% 46.4% 息税前利润（EBIT） 279 300 320 248 270 303 资产总计 2,613 2,740 2,778 3,401 3,502 3,834 %销售收入 37.6% 38.1% 41.1% 39.7% 40.7% 41.5% 短期借款 0 0 250 667 592 713 财务费用 -3 0 -7 -7 -24 -25 应付款项 154 127 96 107 110 118 %销售收入 0.4% 0.0% 0.9% 1.1% 3.6% 3.4% 其他流动负债 73 92 80 124 126 132 资产减值损失 -1 0 -1 0 0 0 流动负债 228 220 426 898 828 963 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 6 4 5 5 5 5 其他长期负债 342 341 97 92 102 112 %税前利润 2.1% 1.5% 1.6% 2.0% 2.0% 1.8% 负债 569 561 523 990 930 1,075 营业利润 281 304 317 246 251 283 普通股股东权益 1,901 2,054 2,170 2,297 2,431 2,593 营业利润率 37.9% 38.7% 40.7% 39.3% 37.8% 38.8% 少数股东权益 143 124 84 114 141 166 营业外收支 1 -3 -4 0 0 0 负债股东权益合计 2,613 2,740 2,778 3,401 3,502 3,834 税前利润 283 301 313 246 251 283 利润率 38.0% 38.3% 40.2% 39.3% 37.8% 38.8% 比率分析 所得税 -42 -53 -58 -47 -48 -54 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 所得税率 15.0% 17.5% 18.6% 19.0% 19.0% 19.0% 每股指标 净利润 240 249 255 199 203 229 每股收益 0.643 0.467 0.530 0.308 0.321 0.371 少数股东损益 59 51 31 30 27 25 每股净资产 6.745 4.860 5.134 5.434 5.751 6.134 归属于母公司的净利润 181 197 224 169 176 204 每股经营现金净流 1.078 0.959 0.813 0.393 1.089 0.867 净利率 24.4% 25.1% 28.7% 27.1% 26.6% 28.0% 每股股利 0.120 0.120 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.53% 9.60% 10.31% 7.36% 7.25% 7.87% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产收益率 6.93% 7.20% 8.06% 4.97% 5.03% 5.32% 净利润 240 249 255 199 203 229 投入资本收益率 9.95% 9.82% 10.04% 6.34% 6.69% 6.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 78 75 78 73 75 82 主营业务收入增长率 11.33% 5.82% -0.81% -19.83% 6.12% 10.00% 非经营收益 -1 18 26 15 43 45 EBIT增长率 5.15% 7.43% 6.82% -22.59% 8.82% 12.20% 营运资金变动 -14