多元战略布局，“轨道交通+消费电子”两翼齐飞

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年7月27日 康尼机电（603111.SH） 机械行业 多元战略布局，“轨道交通+消费电子”两翼齐飞 公司动态 ◆轨交门系统绝对龙头，各类轨交产品齐头并进 康尼机电是国内轨道交通门系统的龙头企业，主要研发生产轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰等产品。公司拥有专利280多项，具备年产40000套轨道交通车门系统、2000套站台安全门系统和400辆车城轨车辆内装部件的生产能力。过去五年营收复合增速为18%，净利润复合增速14%，2016年实现营业收入20.1亿元，净利润2.4亿元。 公司受2016年动车招标影响，2017年上半年收入10亿元，同比增长4.66%，净利润1.15亿元，同比下降4.87%。 ◆政策红利催生百亿轨交门系统空间，公司持续受益 根据十三五规划，我国铁路固定资产投资将保持每年8000亿的规模，将新建干线铁路2.6万公里（其中高铁8000公里）、城市轨道3000公里；轨交建设和车辆线路加密将带来近200亿的轨交门的市场需求，公司在轨道交通门系统中市占率较高，城轨超过50%，高铁内门60%、外门30%，未来业绩将稳定增长，同时有望进一步提升市场占有率。 ◆拟收购龙昕科技，轨道交通业务和消费电子业务齐飞 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购龙昕科技100%股权，交易价格为34亿元，其中10.63亿元以现金支付，23.37亿元以非公开发行股份方式支付，同时募集配套资金不超过17亿元，用于支付现金对价及龙昕科技的项目建设。龙昕科技作为消费电子领域结构件表面处理龙头企业，承诺2017-2021年净利润不低于2.38、3.08、3.88、4.65和5.35亿元。本次收购完成后，康尼机电将全力打造“轨道交通+消费电子”双主业格局，极大地增强了公司持续增长的能力。 ◆维持增持，目标价14.04元 不考虑收购的影响，我们预计公司2017-2019年营业收入分别为23.69/27.98/33.08亿元，净利润分别为2.85/3.46/4.26亿元，每股收益分别为0.39/0.47/0.58元，未来三年复合增长率21.1%。考虑到公司在轨交门系统的龙头地位和未来多元化发展可能带来新的增长点，给予2017年36倍PE，对应目标价14.04元，维持增持评级。 ◆风险提示：铁路建设进度不达预期、收购龙昕科技失败、无实际控制人 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,656 2,010 2,369 2,798 3,308 营业收入增长率 26.55% 21.35% 17.83% 18.12% 18.23% 净利润（百万元） 184 240 285 346 426 净利润增长率 30.41% 30.53% 18.68% 21.40% 23.19% EPS（元） 0.25 0.32 0.39 0.47 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.60% 18.15% 18.11% 18.91% 19.85% P/E 50 38 32 27 22 增持（维持） 当前价/目标价：12.48/14.04元 目标期限：6个月 分析师 赵晨 (执业证书编号：S0930516100001) 联系人 何宇超 021-22169103 heyc@ebscn.com 顾申尧 021-22169123 gushenyao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.38 总市值(亿元)：92.15 一年最低/最高(元)：10.65/16.26 近3月换手率：45.04% 股价表现(一年) -20%-8%5%18%30%06-1607-1609-1611-1601-1703-1704-1706-17康尼机电沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.72 -22.07 -17.85 绝对 11.00 -14.38 -3.17 2017-07-27 康尼机电 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内领先的轨道交通车辆门系统供应商 .................................................................................... 3 1.1、 技术实力雄厚，经营稳健增长 ................................................................................................................ 3 1.2、 三大业务合力打造机电一体化平台 ......................................................................................................... 5 1.3、 股权分散，无实际控制人 ........................................................................................................................ 7 2、 政策红利扩增市场空间，轨交新能源双管齐下 .......................................................................... 8 2.1、 强基固本，夯实轨道门业务 .................................................................................................................... 8 2.2、 新能汽连接器趋势渐起 ......................................................................................................................... 12 3、 战略外延，轨道交通与消费电子齐飞 ...................................................................................... 13 3.1、 战略外延，并购龙昕科技初涉消费电子领域 ......................................................................................... 13 3.2、 消费电子结构件表面处理优质企业 ....................................................................................................... 14 4、 盈利预测和投资评级 ............................................................................................................... 16 4.1、 关键假设与收入分项预测 ...................................................................................................................... 16 4.2、 盈利预测、相对估值与投资建议 ........................................................................................................... 17 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 17 2017-07-27 康尼机电 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、国内领先的轨道交通车辆门系统供应商 1.1、技术实力雄厚，经营稳健增长 康尼机电是国内领先的轨道交通车辆门系统供应商。南京康尼机电股份有限公司成立于2000年10月，并于2014年8月1日在上交所上市。公司是具有完全自主知识产权的轨道交通门系统供应商，目前主要从事轨道交通门系统的研发、制造和销售，并提供轨道交通装备配套产品与技术服务。细分产品来看，公司主要产品有轨道交通产品、新能汽零配件产品以及精密制造装备产品。 图1：公司主要产品细分 资料来源：公司年报，光大证券研究所 公司2011-2016营收CAGR≈18%，归母净利润CAGR≈14%。公司产品品质过硬，客户拓展迅速，特别是2014年登陆资本市场之后，业绩增长明显加快。2011-2016营收CAGR≈18%，归母净利润CAGR≈14%。2016年公司实现营收20.1亿元，同比增长21.35%，归母净利润2.4亿元，同比增长30.53%。 公司2017年上半年营收10亿元，同比增长4.66%，归母净利润1.15亿元，同比下滑-4.87%。归母净利润减少主要系本期公司第一季度新能源汽车零部件业务净利润减少1515万元和去年动车招标不景气所致。 图2：公司2011-2017H1营业收入变化 图3：公司2011-2017H1归母净利润变化 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2017-07-27 康尼机电 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 毛利率净利率保持在40%和11%左右，盈利能力较为稳定。公司营收增速明显，主要是因为公司在轨道交通门系统有垄断性优势以及国家大力发展轨道交通及新能源汽车产业。上下游议价能力较强，产品技术含量较高，三费控制良好，2008-2017H1毛利率和净利率稳定在40%和11%左右。三项费用率方面也都基本保持稳定，管理费用率一直处于较高水平约为15%，销售费用率和财务费用率稳定在6%和2%左右。 图4：毛利率和净利率基本平稳 图5：三项费用率变化 资料来源：Wind 资料来源：Wind 注重知识产权保护，公司专利总数增长迅速。公司高管团队较多来自南京工程学院，注重知识产权的保护，公司拥有的专利数量增速增加，截至2016年12月31日，公司拥有有效专利389件，软件著作权登记60项，其中国内发明专利72件；在申专利为149件，其中发明专利109件。2015年，公司拥有有效专利313项，软件著作权42项，其中发明专利58项。 图6：2014-2016年公司专利情况 资料来源：公司年报 2016年公司研发费用增长31%，人均产值增加13%。公司在营收不断增长的同时，加大研发费用的投入，随着经营规模的不断扩大，公司员工数量增长显著，人均产值基本稳定在70-90万元之间。2016年公司投入各类研发费用1.7亿元，同比增加31%，主要系公司进一步加大了前瞻性研发项目的投入。2016年公司在职员工总数2776人，人均产值72万元，同比2015年的64万元增加近13%。 2017-07-27 康尼机电 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：2011-2016年公司研发费用及增长率 图8：2011-2016年公司人均产值及增长率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 前瞻性布局奠定公司业务未来增长基础。在2015年完成的重大前瞻性新产品研发工作的基础上，2016年，中国标